Финансовый менеджмент вопросы к экзамену с ответами

Вопросы к экзамену

по
дисциплине: «Финансовый менеджмент»

1. Основы
   финансового менеджмента в организации

2. Информационное
   обеспечение финансового менеджмента

3. Эффективность
   управления оборотным капиталом

4. Управление
   дебиторской задолженностью

5. Управление
   инвестициями и источниками их
   финансирования

6. Денежные
   потоки и методы их оценки.

7. Управление
   капиталом

8. Дивидендная
   политика организации

9. Управление
   финансовыми рисками

10. Финансовое
    планирование

Ответы
на вопросы к экзамену

по
дисциплине: «Финансовый менеджмент»

1.Основы
финансового менеджмента в организации

Финансовый
менеджмент
— процесс управления денежным оборотом,
формированием и использованием финансовых
ресур­сов предприятия, организаций.

Цель
финансового менеджмента
–
оценка потенциальных финансо­вых
возможностей предприятия на предстоящие
периоды и обеспечение максимизации
благосостояния собственников предприятия
с помощью ра­циональной финансовой
политики.

В процессе
реализации основной цели финансовый
менед­жмент направлен на решение
следующих основных
задач:

1.
Обеспечение
высокой финансовой устойчивости
организации в процессе ее развития.

2.
Оптимизация
денежного оборота и поддержание
постоянной платежеспособности.

3.
Обеспечение
максимизации прибыли.

4.
Обеспечение
минимизации финансовых рисков.

Функций
финансового менеджмента
с позиции финансов орга­низации.

1.Распределительная
функция связана,
как правило, с принятием наиболее
оптимальных для предприятия инвестиционных
решений.

2.Контрольная
функция финансового
менеджмента предусматри­вает
обеспечение эффективного финансового
контроля, направленно­го на сохранение
и увеличение финансовых ресурсов
предприятия.

2.Информационное обеспечение финансового менеджмента

Информационная
система (или система информационного
обеспечения) финансового менеджмента
представляет собой процесс непрерывного
целенаправленного подбора соответствующих
инфор­мативных показателей, необходимых
для осуществления анализа, пла­нирования
и подготовки эффективных оперативных
управленческих решений по всем аспектам
финансовой деятельности организации.

Цель
информационного обеспечения финансового
управления –в
подготовке и приня­тии эффективных
управленческих решений- это объясняет
высокие тре­бования к ее качеству при
формировании информационной системы
финансового менеджмента.

Так, к
информации, включаемой в эту сис­тему,
предъявляются следующие основные
требования:
значимость,
полнота, достоверность, своевременность,
понятность,
релевантность, сопоставимость,
эффективность.

Пользователи
финансовой информацией:

Внешние
пользователи
используют лишь ту часть информации,
которая характеризует результаты
финансовой деятельности органи­зации.
Подавляющая часть этой информации
содержится в официаль­ной финансовой
отчетности.

Среди
внешних пользователей финансовой
отчетности
выделя­ются две группы пользователей:

1)
непосредственно заинтересованы в
деятель­ности организации:
нынешние
и потенциальные собственники организации;
нынешние
и потенциальные кредиторы;
поставщики
и покупатели;
государство;
служащие
компании.

2)
опосредованно заинтересованы в
деятель­ности организации
— это те юридические и физические лица,
кому изучение отчетности необходимо
для защиты интересов первой группы
пользователей. В эту группу входят:
аудиторские службы;
консультанты
по финансовым вопросам;
фондовые
биржи;
регистрирующие
и другие государственные органы;
законодательные
органы;
юристы;
пресса и информационные агентства;
торгово-производственные
ассоциации;

профсоюзы.

Внутренние
пользователи
используют, кроме того, значитель­ный
объем информации о финансовой деятельности
организации, представляющей коммерческую
тайну. Внутренние пользователи ис­пользуют
также значительный круг финансовых
показателей, форми­руемых из внешних
источников, которые входят в информационную
систему финансового менеджмента.
К внутренним
пользователям относится управленческий
персонал предприятия.

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]

• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #

1. Финансовый менеджмент и функции финансового менеджера

Финансовый менеджмент — это управление финансами, процесс управления денежным оборотом, формированием и использованием финансовых ресурсов предприятия, система форм методов и приемов, используемых в управлении финансовыми ресурсами.

Функции финансового менеджера:

1) по формированию деятельности предприятия определяет рациональную структуру пассивов предприятия (соотношение между заемными и собственными ср-ми) с учетом допустимого уровня финансового риска и таким образом обосновывает решения об изменении собственного капитала и или изменении заимствований

2) разрабатывает дивидендную политику, производя расчеты по распределению чистой прибыли на вознаграждение инвесторам с одной стороны и самофинансирование развития и наращивания собственных средств с другой;

3) формирует наилучшую структуру заемных средств по форме, стоимости и срокам

4) по финансовой стороне эксплуатации активов определяет основные направления расходования ср-в, соответствующие стратегическим и тактическим целям предприятия, формирует наилучшую структуру активов, регулирует массу и динамику финансовых резервов с учетом приемлемого уровня предпринимательского риска

5) по осущ-ию стратегии финансовый менеджер проводит инвестиционную политику осуществляя анализ инвестиционных проектов хоз-го и финансового хар-ра, отбор наилучших из них и последующий финансовый мониторинг претворения проектов в жизнь

6) по осущ-ию тактики он осущ-т комплексное оперативное управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами, осмысливает цензовые и прочие маркетинговые решения с точки зрения их влияния на финансовые результаты

7) по сочетанию стратегии и тактики занимается финансовым прогнозированием и планированием, определяя финансовые перспективы развития предприятия, а так же тактические шаги по обеспечению каждодневной деятельности и упреждению неблагоприятных воздействий

по внутреннему финансовому контролю анализирует данные бух и операционного учета, а так же отчетности предприятия, пользуясь ими как материалом для оценки результатов деятельности предприятия и всех его подразделений, а так же как информационной базой для принятия фин решений

2. Финансовая отчетность: формы и элементы

Финансовая отчетность — совокупность форм отчетности, составленых на основе данных финансового учета с целью предоставления пользователям информации о финансовом положении и деятельности предприятия, а так же изменениях в его финансовом положении за отчетный период в удобной и понятной форме для принятия этими пользователями определенных деловых решений.

Основные формы:

— Бухгалтерский баланс — хар-ет финансовое положение предприятия на определенную дату и отражает ресурсы предприятия в единой денежной форме

— Отчет о прибылях и убытках

— Отчет об изменениях капитала

— Отчет о движении денежных средств

— Приложение к бухгалтерскому балансу

— Отчет о целевом использовании полученных средств

3. Пользователи финансовой отчетности

1) внутренние — управленческий персонал, который принимает решения производственного и управленческого характера.

а) непосредственно заинтересованные в деятельности компании
— собственники предприятия
— кредиторы
— поставщики и покупатели
— гос-во
— служащие компании

б) опосредовано заинтересованные в информации для защиты первой группы пользователей
— аудиторские службы
— консультанты по фин вопросам
— биржи
— регистрирующие и гос-ые органы
— законодательные органы
— юристы
— пресса
— информационные агентства
— профсоюзы и тд

4. Активы предприятия и их структура и понятие

Активы — инвестиционные решения принятые компанией за период ее деятельности.

Внеоборотные активы
— нематериальные активы
— основные ср-ва
— долгосрочные фин вложения

Оборотные активы
— денежные ср-ва
— краткосрочные фин вложения
— товарно-материальные запасы
— дебиторская задолженность

5. Классификация активов по степени ликвидности

Ликвидность — скорость превращения активов компании в денежные ср-ва

1) абсолютно ликвидные (денежные ср-ва и их эквиваленты)
2) быстрореализуемые (дебиторская задолженность)
3) медленнореализуемые (запасы, долгосрочные фин вложения)
4) трудно реализуемые (внеоборотные активы)

6. Структура капитала предприятия, ее отражение в финансовой отчетности

Собственный капитал:

1. Уставный капитал

2. Резервный капитал

3. Добавочный капитал

4. Нераспределённая прибыль

Собственный капитал отражается в бухгалтерском балансе (раздел 3).

Вложенный капитал – капитал, инвестируемый собственниками. В него входят уставный, добавочный капитал и целевые финансирования и поступления.

Накопленная прибыль – прибыль за вычетом налогов и дивидендов, которую предприятие заработало за все годы своего существования (нераспределённая прибыль прошлых лет, резервный капитал, фонды накопления и чистая прибыль).

7. Этапы формирования прибыли предприятия

Выручка – финансовый результат (прибыль или убыток).

1. Выручка – себестоимость = валовая прибыль

2. Валовая прибыль – коммерческие расходы – управленческие расходы = прибыль (убыток) от продаж

3. прибыль (убыток) от продаж + доходы от участия в других организациях, + проценты к получению – проценты к уплате + прочие доходы – прочие расходы = прибыль (убыток) до налогообложения.

4. прибыль (убыток) до налогообложения – налог на прибыль за текущий период +/- налог на прибыль прошлых лет – отложенные налоговые обязательства + отложенные налоговые активы = чистая прибыль (убыток)

8. Управление внеоборотными активами

Управление ВА предполагает разработку политики управления этими активами, представляющую собой часть общей фин стратегии предприятия, обеспечивающей своевременное их обновление и высокую эффективность использования.

Политика предприятия в области управления внеоборотными активами:

1. Анализ состояния и использования ВА в предшествующем периоде

2. Оптимизация общего объема и состава ВА

3. Обеспечение своевременного обновления ВА

4. Обеспечение эффективного использования ВА

5. Формирование принципов и источников финансирования предприятия

9. Управление оборотными средствами

Оборотные средства — активы, которые могут быть обращены в наличность в течение года (дебиторская задолженность, запасы, деньги).

Этапы политики управления оборотными активами:
1) анализ состава и состояния оборотных активов, рационализация и оптимизация источников их формирования;
2) определение общих принципов формирования оборотных активов;
3) оптимизация объемов оборотных активов;
4) оптимизация соотношения постоянной и переменной части оборотных активов;

5) обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов;
6) обеспечение повышения рентабельности оборотных активов;
7) обеспечение минимизации потерь оборотных активов в процессе их использования
определение принципов формирования отдельных видов оборотных активов;
9) оптимизация структуры источников финансирования оборотных активов.

Значение эффективного управления оборотными ср-ми:

1. величина ос у большинства компаний составляет более половины всех ее активов

2. решение вопросов, связанных с ос является непрерывным процессом и требует от финн директора большего кол-ва времени. Сумма, инвестируемая в каждую из позиций оа может ежедневно изменяться и должна тщательно контролироваться для обеспечения наиболее продуктивного использования денежных ср-в.

3. Оптимальное управление оборотными ср-ми ведет к увеличению доходов и снижает риск дефицита денежных ср-в компании

4. Правильное правление ос позволяет максимизировать норму прибыли, ликвидировать и снизить коммерческий риск

10. Управление производственными запасами

Материально-производственные запасы — материальные активы, предназначенные для продажи в течение обычного делового цикла, производственного потребления внутри предприятия.

В составе МПЗ в отчетности должны быть отражены:
— готовая продукция
— незавершенное производство
— сырье и материалы

Целью управления МПЗ является разработка политики, с помощью которой можно достичь оптимальных капиталовложений в МПЗ.

Политика:
1) анализ структуры и использования запасов в предшествующий период;

2) определение целей и принципов формирования запасов;

3) оптимизация размера основных групп текущих запасов;
4) оптимизация общей величины запасов включаемых в состав оборотных активов;
5) построение эффективных систем контроля за движением запасов на предприятии;
6) реальное определение стоимости производственных запасов в условиях инфляции.

11. Методы оценки производственных запасов и их влияние на финансовый результат деятельности предприятия.

1. Метод оценки исходя из определения себестоимости каждой единицы закупаемых запасов – учёт движения запасов по их фактической себестоимости (необходима точная адресная принадлежность всех МПЗ к производимым товарам). Метод используется предприятиями исполняющими специальные заказы на производство, или совершают операции со сравнительно небольшими партиями дорогостоящих товаров.

2. Оценка запасов по средней себестоимости – метод основан на использовании соответствующих формул средних величин. Приближенные результаты компенсируются простотой и объективностью исчислений.

3. ФИФО. Запасы используются той же последовательности в какой закупаются. Запасы, которые первыми поступают в производство должны быть оценены по себестоимости первых по времени закупок.

Запасы на конец периода оцениваются по их фактической себестоимости, а себестоимость реализованной продукции оценивается по стоимости наиболее ранних закупок. При этом методе фирмы могут стремиться повысить цены на реализуемую продукцию на основании повышения цен на запасы хотя при пр-ве этой продукции были использованы запасы до повышения цен на них. Чистая прибыль оказывается относительно завышенной даже при неизменных ценах.

4. ЛИФО. Себестоимость запасов на конец периода определяется исходя из себестоимости наиболее ранних закупок. Позволяет более точно определить чистую прибыль и себестоимость, но искажает себестоимость запасов на конец периода. Занижает прибыль и уменьшает налоговые платежи. Может оказать негативное влияние на предприятие на фин рынке. Снижение уровня чистой прибыли приводит к снижению уровня рентабельности, что сказывается на котировке ценных бумаг.

12. Определение оптимального объема и стоимости затрат на содержание и хранение запасов

Экономически обоснованный объем заказа – оптимальное стоимостное выражение величины МПЗ, которое необходимо заказывать каждый раз и которое обеспечивает оптимальное сочетание расходов на заказ и хранение МПЗ.

Экономически обоснованный объем заказа =

П- общая потребность в сырье на период в единицах

СРЕ – стоимость выполнения одной партии заказа

СХЕ – стоимость хранения сырья

Стоимость содержания запасов = среднее кол-во производственных запасов * стоимость хранения единицы производственных запасов

Общая стоимость затрат на заказ и хранение МПЗ = стоимость содержания + стоимость размещения заказа

Стоимость размещения заказов = общее потребление/кол-во одного заказа*стоимость размещения 1-го заказа

13. Структура дебиторской задолженности. Политика управления дебиторской задолженностью

В процессе финансово-хозяйственной деятельности у предприятия постоянно возникает потребность в проведении расчетов со своими контрагентами, работниками, бюджетом, внебюджетными фондами и др. лицами. Отгружая произведенную продукцию или оказывая услуги, предприятия, как правило, не получают деньги в оплату немедленно, т.е. они кредитуют покупателей.

Поэтому в течение периода от момента отгрузки продукции до момента поступления платежа ср-ва предприятия заморожены в виде дебиторской задолженности.

Политика управления дебиторской задолженностью:

1. Анализ структуры и величины дебиторской задолженности организации в предшествующем периоде.

2. Формирование принципов кредитной политики по отношению к покупателям.

3. Определение допустимой величины финансовых средств и мобилизованных в дебиторскую задолженность по товарному (коммерческому и потребительскому) кредиту.

4. Формирование системы кредитных условий.

5. Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциации условий предоставления кредита.

6. Формирование процедуры инкассации дебиторской задолженности.

7. Обеспечение использования в организации современных форм рефинансирования дебиторской задолженности.

8. Построение эффективных систем контроля за движением и своевременной инкассацией дебиторской задолженности.

14. Политика кредитования покупателей

С целью максимизации притока денежных ср-в предприятию следует разрабатывать широкое разнообразие моделей договоров с гибкими условиями форм оплаты и гибким ценообразованием.

Возможны различные варианты: от предоплаты или частичной предоплаты до передачи на реализацию и банковской гарантии.

Вырабатывая политику кредитования покупателей своей продукции, предприятие должно определиться по следующим ключевым вопросам:

1. срок предоставления кредита

2. стандарты кредитоспособности

3. система создания резервов по сомнительным долгам

4. система сбора платежей

5. система предоставления скидок

15. Создание резервов по сомнительным долгам. Оценка безнадежных поступлений по дебиторской задолженности

Безнадежные поступления — убытки и расходы, обусловленные тем, что часть дебиторской задолженности оказывается не оплаченной покупателями.

Оценка реального состояния дебиторской задолженности (оценка вероятности безнадежных долгов) – один из важнейших вопросов управления оборотным капиталом. Эта оценка ведется отдельно по группам дебиторской задолженности с различными сроками возникновения.

Для оценки безнадежных поступлений используется 2 метода:

1. исходя из % соотношения непогашенной деб зад к чистому объему реализации

2. исходя из % отношения неоплаченных счетов или векселей в их общем объеме

16. Структура отчета о движении денежных средств

Текущая операционная деятельность:

Приток денежных средств:

СОДЕРЖАНИЕ ОТВЕТОВ

1. Финансовый менеджмент
как система управления. Стратегические и тактические задачи в финансовом
менеджменте. 2

2. Финансовая (бухгалтерская) отчетность как
информационная база финансового менеджмента. 4

3. Краткосрочная финансовая политика организации.
Общие закономерности формирования краткосрочной финансовой политики. 8

4. Долгосрочное финансирование деятельности
организации. Анализ состава и структуры капитала организации. 10

5. Учет фактора времени в финансовых расчетах. Оценка
финансовых операций. Дисконтирование и компаундинг и их таблицы. 14

6. Доходность и риск. Методы количественных оценок
финансового риска. 17

7. Финансовый анализ. Основное содержание. Виды и
методы. 22

8. Анализ платежеспособности и ликвидности
организации. 26

9. Управление оборотным капиталом как основная
тактическая задача финансового менеджмента. 28

10. Управление текущими издержками. 36

11. Методы финансового планирования и прогнозирования
в финансовом менеджменте. 41

12. Бюджетирование на предприятии, как метод
планирования на средне- и краткосрочную перспективу. Структура генерального
бюджета предприятия. 44

13. Портфель ценных бумаг. Управление портфелем ценных
бумаг. 46

14. Планирование инвестиций и инвестиционный анализ.
Роль инвестиционного анализа в финансовом менеджменте. Показатели эффективности
инвестиций. 49

15. Рентабельность и ликвидность: понятие, показатели
и взаимосвязь. 57

16. Оптимальная структура капитала: показатели и
определение. 59

17. Управление кредиторской и дебиторской
задолженностью на предприятии. 62

18. Принципы, содержание и модели управления запасами
на предприятии. 65

19. Оптимизация объема производства, прибыли и
издержек (анализ безубыточности). 70

20. Управление денежными средствами на предприятии. 72

21. Виды валютных операций: содержание и особенности
управления. 76

22. Валютные риски: содержание и особенности. Риск
изменения валютного курса. Методы страхования. 80

23. Аренда и лизинг. Лизинг как инструмент финансового
менеджмента. 83

24. Программное обеспечение финансового менеджмента на
примере программы EXCEL. Возможности программирования в EXCEL. 89

25. Операционный и финансовый рычаг: определение их
уровня и значение для целей финансового менеджмента. 93

26. Дивидендная политика. Практические аспекты выбора
дивидендной политики. 96

27. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) –
методические, организационно-управленческие и правовые основы. 99

28. Методы оценки стоимости предприятия – общая
характеристика. Сравнительный подход в оценке стоимости предприятия (бизнеса). 101

29. Доходный подход в оценке бизнеса: методы
капитализации доходов и дисконтированных денежных потоков. 103

30. Затратный подход в оценке бизнеса – экономическое
содержание и основные методы. 109

1. Финансовый менеджмент как система
управления. Стратегические и тактические задачи в финансовом менеджменте.

Сущность,
цели и задачи финансового менеджмента. Содержание финансового менеджмента и его
место в системе управления организацией. Стратегические задачи  в финансовом
менеджменте. Тактические задачи в финансовом менеджменте.

Базовые
концепции финансового менеджмента. Логика построения концептуальных основ финансового
менеджмента. Концепция денежного потока. Концепция временной ценности денежных
ресурсов. Концепция компромисса между риском и доходностью. Концепция
эффективности рынка капитала. Концепция агентских отношений. Концепция альтернативных
затрат. Финансовые инструменты.

Наука о финансах
появилась  в середине 18 века в составе камеральных наук. В то время термин
«финансы»  трактовался как средства государства в виде денежных средств,
материалов или услуг. Систематизированное изложение финансовой науки появилось
в середине 60-х годов 18 века (работы Юсти, Зоннефельса). Как самостоятельное
научное направление финансовый менеджмент сформировался недавно – в середине 20
века. В это время появились работы Г. Марковица, разработавшего современные теории
инвестиционного портфеля (ответ на вопрос: «Куда лучше вложить денежные
средства?»), Ф. Модильяни и М. Миллера – создателей  теории капитала (ответ на
вопрос: «Откуда взять необходимые денежные средства?»). Усилиями этих и других
ученых сформировалась так называемая современная (неоклассическая)
теория финансов, базирующаяся на следующих основных тезисах.

—  
Экономическое
состояние государства определяется экономическим состоянием частного сектора,
основу которого составляют крупные корпорации.

—  
Вмешательство
государства в деятельность частного сектора минимизи-руется.

—  
Основными источниками
финансирования являются прибыль и рынки капитала.

—  
Общей тенденцией развития
финансовых систем различных стран становится стремление к интеграции.

Таким образом, стала рассматриваться роль финансов на
уровне основной системообразующей ячейки любой экономической системы –
хозяйствующего субъекта. В современной трактовке финансы   представляют собой
совокупность денежных отношений, возникающих в процессе создания фондов денежных
средств у хозяйствующих субъектов и использования их на цели воспроизводства,
стимулирования и удовлетворения социальных нужд, как всего общества, так и
отдельных его членов. Финансовый менеджмент, или система управления финансами
предприятия – это система взаимоотношений, возникающих на предприятии по поводу
привлечения и использования финансовых ресурсов (как внутри предприятия, так и
отношения предприятия с другими контрагентами).

С позиции управления финансами хозяйствующего субъекта
можно выделить следующие основные задачи:

—  
Определить объем финансовых
ресурсов, необходимый для успешной деятельности предприятия.

—  
Найти источники финансирования и
определить оптимальную структуру этих источников.

—  
Организовать управление финансовыми
потоками, обеспечивающее платежеспособность и ликвидность предприятия.

Признаками успешного управления
финансами предприятия являются: избежание банкротства, лидерство в борьбе с
конкурентами, рост объема производства и реализации продукции, максимизация
прибыли, минимизация расходов, устойчивая доля на рынке и т.д. Приоритетность
той или иной цели по- разному объясняется в рамках существующих теорий
организации бизнеса.

Концепция («понимание», «система»)  – определенный
способ трактовки какого-либо явления. С помощью концепции выражается основная
точка зрения на данное явление, определяется его сущность и направление
развития. В финансовом менеджменте выделяют следующие основные концепции.

Концепция денежного потока означает, что с любой
финансовой операцией может быть связан некоторый денежный поток (cash flow), 
то есть множество распределенных по времени выплат (оттоков) и поступлений
(притоков)  денежных средств. В качестве элементов денежного потока могут быть
денежные поступления, доход, расход, прибыль, платеж и т.д. Чаще всего
рассматриваются ожидаемые денежные потоки, для которых разработаны и
формализованы методы, позволяющие принимать обоснованные управленческие
решения.

Концепция временной стоимости состоит
в том, что денежная единица, которая имеется сегодня, и денежная единица,
ожидаемая к получению через некоторое время, неравноценны. Эта неравноценность
определяется: инфляцией, риском недополучения ожидаемой суммы и оборачиваемостью.
Из-за инфляции деньги обесцениваются; всегда существует ненулевая вероятность
по каким – либо причинам не получить ожидаемую сумму; имеющиеся сейчас денежные
средства можно пустить в оборот и получить дополнительный доход.

Большинство финансовых операций
предполагает наличие некоторого источника финансирования. Концепция стоимости
капитала состоит в том, что практически не существует бесплатных источников
финансирования, и использование различных источников обходится компании
неодинаково. Например, за банковский кредит необходимо платить проценты.
Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимый для
покрытия затрат по поддержанию этого источника и позволяющий не оказаться в убытке.

В условиях рыночной экономики большинство компаний
связано с рынками капитала, на которых можно найти дополнительные источники
финансирования, сформировать инвестиционный портфель и т.д. Принятие решений и
выбор стратегии поведения на рынке капитала связаны с концепцией эффективности
рынка, под которой понимается уровень информационной насыщенности рынка и
доступность информации участникам рынка. Слово эффективность в данном случае
подразумевает информационную, а не операционную эффективность, эффективный
рынок– это такой рынок, в ценах которого отражается вся известная информация.
Например, объем сделок по ценным бумагам зависит от того, насколько точно
текущие цены соответствуют внутренним стоимостям. Цена зависит от многих
факторов, в том числе и от информации. Предположим, что на рынке, находящемся в
равновесии, появилась информация о том, что цена акций одной из компаний
занижена. Это приведет к повышению спроса на акции этой компании и последующему
росту цены до уровня, соответствующего внутренней стоимости этих акций. Данный
пример показывает, насколько быстро информация отражается на ценах и
характеризуется уровнем эффективности рынка.

Для обеспечения информационной эффективности рынка
необходимо выполнение четырех условий:

1)
информация становится доступной
всем субъектам рынка одновременно и ее получение не связано с какими-либо
затратами;

2)
отсутствуют факторы, препятствующие
совершению сделок;

3)
сделки, совершаемые отдельными
лицами, не могут повлиять на общий уровень цен;

4)
все субъекты рынка действуют
рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду.

Выделяют следующие формы эффективности: слабую,
умеренную и сильную. Слабая форма эффективности означает, что вся информация,
содержащаяся в прошлых изменениях цен, полностью отражена в текущих рыночных
ценах. На слабо эффективном рынке цены меняются лишь реагируя на поступление
новой информации, а так как новая информация доступна всем субъектам рынка,
получение сверхдоходов  за счет изучения динамики цен мало вероятно.

В условиях умеренной эффективности текущие цены
отражают не только имевшиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную
участникам рынка информацию. Если на рынке существует умеренная форма эффективности,
не имеет смысла изучать ежегодные отчеты фирм и другие опубликованные
статистические данные или следить за новостями из финансового мира, так как
любая общедоступная информация такого рода немедленно отражается на ценах акций
до того, как ее смогут использовать в своей практике.

Сильная форма эффективности означает, что текущие цены отражают не только
общедоступную информацию, но и сведения, доступ к которым ограничен. Если эта
гипотеза верна, то никто не может получить сверхдоходы от игры на акциях, даже
лица, обладающие конфиденциальной информацией, способной принести им выгоду.

Концепция эффективности рынка ведет непосредственно к
концепции компромисса между риском и доходностью. При умеренной эффективности
рынка, когда в ценах отражена вся общедоступная  информация, выбор менеджера
заключается в том, что получение более высокого  дохода  сопряжено с более
высоким  риском. Курсы ценных бумаг формируются таким образом, что получение
сверхдоходов исключено, и, следовательно, различия в ожидаемых значениях
доходности определяются исключительно различиями в степени риска. В финансовом
менеджменте могут ставиться задачи максимизации доходности, минимизации риска,
но чаще необходимо найти разумный компромисс между риском и доходностью.

С концепцией эффективности рынка также тесно связана
концепция асимметричности информации. Смысл ее заключается в том, что
отдельные категории участников рынка могут владеть информацией, недоступной другим
лицам в равной мере. Например, менеджеры и владельцы компании обладают
некоторой конфиденциальной информацией и могут использовать ее в своих целях. В
некоторой степени асимметричность информации и объясняет существование рынка
капитала. Каждый потенциальный инвестор имеет собственное мнение по
соответствию цены и внутренней стоимости ценной бумаги, и мнение это основано
на том, что именно он владеет информацией, недоступной остальным. Чем большее
число участников придерживается такого мнения, тем активнее происходят операции
купли/продажи ценных бумаг.

Смысл концепции альтернативных затрат или затрат
упущенных возможностей состоит в том, что принятие любого решения в бизнесе
связано с отказом от какого-то альтернативного варианта, который мог бы
принести определенный доход. Этот упущенный доход по возможности следует учитывать
при принятии управленческих решений. Например, организация любой системы
контроля требует вложения определенных средств, но отсутствие системы контроля
может привести к гораздо большим денежным потерям.

Особенностью современного бизнеса
является разнообразие форм организации, усложнение технологий производства. В
современных крупных компаниях владельцы не могут вникать в тонкости текущего
управления, в том числе, управления финансами. Поэтому становится необходимой
передача функции оперативного управления и контроля над активами профессионалам
– финансовым менеджерам (агентам). Выгоды
и недостатки такой ситуации рассматриваются агентской теорией (концепция
агентских отношений). В финансовом менеджменте агентские отношения возникают,
когда владельцы капитала  делегируют принятие финансовых решений менеджерам.
Менеджеры получают вознаграждение за достижение целей, поставленных принципалом.
При этом интересы агента и принципала могут не совпадать, особенно это связано
с альтернативными решениями, одно из которых рассчитано на перспективу, а
другое обеспечивает сиюминутную прибыль. Собственник (акционер, владелец
собственного капитала, кредитор) рискует вложенными средствами, но может только
ограниченно влиять на деятельность компании, так как решения принимает
менеджер. Компания для него – инвестиционный объект, поэтому его цель –
максимизация рыночной стоимости компании. Для менеджеров компания —
источник заработной платы, дополнительных выплат, приобретения связей и т.д.
Менеджер принимает решения в ситуации неопределенности, поэтому его решения не
всегда приводят к нужным результатам. Есть сферы, на которые он не может
влиять, и есть виды рисков, ему не подвластные. Но вознаграждение часто зависит
именно от внешних результатов, а не от прилагаемых усилий. Поэтому, будучи
противниками риска, для защиты своих интересов менеджеры иногда принимают
решения, выгодные им лично, в ущерб интересам собственников. Возникает конфликт
интересов, который в данной ситуации называется «агентским конфликтом».
Один из путей решения агентских проблем – система контрактов, предусматривающих
соблюдение интересов всех участников агентских отношений. Главная задача
системы контрактов – распределение риска между участниками и гарантирование
получения дохода в соответствии с риском. Иногда собственники берут на себя
часть риска, принимая решения по определенным вопросам. В этом случае роль
финансового менеджера снижается. В ряде случаев риск передается менеджерам, и
теоретически взамен они должны получить право на весь остаточный доход. То есть
главный вывод агентской теории согласуется с концепцией соотношения риска и
доходности – большая ответственность и больший риск должны компенсироваться
большей доходностью. Чтобы ограничить возможность нежелательных действий
менеджера, владельцы вынуждены нести так называемые агентские издержки,
то есть тратить определенные суммы для контроля и стимулирования менеджера.
Существование этих издержек – объективный фактор, и их необходимо учитывать при
принятии финансовых решений.

Концепция временной неограниченности
функционирования хозяйствующего субъекта имеет большое значение не только
для финансового менеджмента, но и для бухгалтерского учета. Суть ее заключается
в том, что компания, однажды возникнув, будет существовать вечно. Это концепция
– основа стабильности и определенной предсказуемости на рынке ценных бумаг.

Смысл концепции имущественной и правовой
обособленности субъекта хозяйствования состоит в том, что после создания
компании ее имущество и права существуют отдельно от имущества и прав других
компаний и не зависят также от имущества и обязательств самого собственника
(собственников).  В соответствии с этой концепцией любой актив, внесенный в
качестве взноса в уставной капитал, поступает в собственность предприятия и,
как правило, не может быть востребован собственником в случае его выхода из
состава учредителей.

2. Финансовая (бухгалтерская) отчетность
как информационная база финансового менеджмента.

Бухгалтерская
отчетность как средство коммуникации. Информационное обеспечение системы
управления предприятием как база для выполнения аналитических процедур.
Характеристика нормативных актов с позиции пользователя отчетности.
Формирование финансовой отчетности в соответствии с международными принципами
учета. Состав отчетности и ее системообразующие элементы. Виды балансов и
возможности их использования в анализе.

Экономическая
интерпретация основных статей бухгалтерской отчетности.

Отчет
о движении денежных средств. Особая роль отчета и цели использования.

Бухгалтерская «финансовая» отчетность является
информационной базой финансового анализа, так как в классическом понимании финансовый
анализ — это анализ данных финансовой отчетности.

Основным источником информации для проведения
финансового анализа служит бухгалтерская (финансовая) отчетность.

 Статьей 1 Федерального закона от 21 ноября 1996 г. N 129-ФЗ «О бухгалтерском учете» установлено, что бухгалтерский учет представляет собой
упорядоченную систему сбора, регистрации и обобщения информации в денежном выражении
об имуществе, обязательствах организаций и их движении путем сплошного,
непрерывного и документального учета всех хозяйственных операций.

 Одной из основных задач бухгалтерского учета является
формирование и предоставление полной и достоверной информации о деятельности
организации и ее имущественном положении, необходимой внутренним и внешним
пользователям.

 Согласно статьям 1 и 9 Федерального закона «О
бухгалтерском учете» все операции, осуществляемые в организации, подлежат регистрации
в системе бухгалтерского учета на основе первичных учетных документов, составляемых
по определенным формам.

 В соответствии с правилами бухгалтерского учета
ведутся два вида (типа) учета, различные по степени обобщения информации о хозяйственной
деятельности организации:

 1) аналитический учет — группирующий детальную
информацию об имуществе, обязательствах и о хозяйственных операциях внутри каждого
синтетического счета (однородные материалы или продукция);

 2) синтетический учет — учет обобщенных данных
бухгалтерского учета о видах имущества, обязательств и хозяйственных операций.

 На основе информации, учитываемой на синтетических
счетах, формируется бухгалтерская отчетность, представляющая собой единую
систему данных об имущественном и финансовом положении организации и о результатах
ее хозяйственной деятельности, составляемая по формам, установленным Министерством
финансов РФ.

Во внутренней отчетности раскрываются
(расшифровываются, анализируются) отдельные показатели, включаемые в строки
баланса или отчета о прибылях и убытках. А сопоставление данных внутренней и
«внешней» отчетности иногда может предоставить очень интересный материал в
части реальной динамики продаж и затрат на них, которые не всегда попадают в
формы отчетности, утвержденные Минфином России.

 При этом вовсе не обязательно речь идет о сокрытии
объектов от налогообложения. Иногда предприятие искусственно «наращивает» суммы
оборотов, стоимость активов или даже прибыль для целей бухгалтерского учета,
имея в виду какую-либо другую цель (выиграть тендер, получить банковский кредит
и т.п.).

 В этом случае именно обращение к внутренней отчетности
позволяет собственникам бизнеса или инвесторам получить наиболее полную картину
финансово-хозяйственной жизни и подлинного экономического состояния исследуемой
организации.

Бухгалтерская отчетность коммерческих организаций
состоит из:

 а) бухгалтерского баланса (форма N 1);

 б) отчета о прибылях и убытках (форма N 2);

 в) приложений к ним, предусмотренных нормативными
актами;

 г) аудиторского заключения, подтверждающего
достоверность бухгалтерской отчетности организации, если она в соответствии с
федеральными законами подлежит обязательному аудиту;

 д) пояснительной записки.

 В соответствии с пунктом 1 Приказа N 67н в состав
приложений к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках бухгалтерской
отчетности включаются:

·
форма
N 3 «Отчет об изменениях капитала»;

·
форма
N 4 «Отчет о движении денежных средств»;

·
форма
N 5 «Приложение к бухгалтерскому балансу»;

·
форма
N 6 «Отчет о целевом использовании полученных средств» (для общественных
организаций).

Баланс и форма N 2 таят массу информации о том, каково
финансовое положение фирмы и какие управленческие решения будут для нее оптимальными.
Нужно лишь правильно оценить сведения, содержащиеся в отчетах.

Для построения отчета о движении денежных средств
используются данные агрегированного Баланса и отчета о финансовых результатах
(переведенного из нарастающего итога в отчет за интервалы).

Отчет о движении денежных средств – один из наиболее
полезных финансовых отчетов, которые составляет компания. Но многие менеджеры
пропускают отчет о движении денежных средств и уделяют внимание более удобным
для зрительного восприятия отчетам — балансу и отчету о прибылях и убытках.
Однако следует признать, что отчет о движении денежных средств может обеспечить
необходимую информацию, отражающую реальную картину бизнеса больше, чем другие
отчеты. Прежде всего, отчет позволяет ответить на риторический вопрос «Прибыль
есть, а денег – нет». Анализируя отчетность, принимается во внимание не только
способность компании зарабатывать прибыль, но ее способность генерировать
денежные потоки по операционной деятельности, инвестиционные возможности и
политику в области финансирования в целом.

Отчет о движении денежных средств — это отчет об
изменениях финансового состояния, составленный на основе метода потока денежных
средств. Он дает возможность оценить будущие поступления денежных средств,
проанализировать способность фирмы погасить свою краткосрочную задолженность и
выплатить дивиденды, оценить необходимость привлечения дополнительных
финансовых ресурсов.

Этот документ пока не имеет статуса основного отчета,
методика его составления недостаточно конкретизирована. Поэтому он еще не стал
таким же ценным источником информации, как его зарубежный аналог, отчет о денежных
потоках.

Т.о.
отчет о движении денежных средств — одна из основных форм финансовой
отчетности, в которой суммируется информация о поступлении и выбытии денежных
средств компании.

Отчет о движении денежных средств, кроме того, содержит
информацию, которая бывает полезна при оценке финансовой гибкости фирмы.
Финансовая гибкость — это способность фирмы генерировать значительные суммы
денежных средств с тем, чтобы своевременно реагировать на неожиданно
возникающие потребности и возможности. Информация о движении денежных средств
за прошлые периоды, особенно о движении денежных средств от основной деятельности,
помогает оценить финансовую гибкость. Оценка способности фирмы пережить,
например, неожиданное падение спроса может включать в себя анализ движения
денежных средств от основной деятельности за прошлые периоды. Чем значительнее
потоки денежных средств, тем выше окажется способность фирмы выдержать
неблагоприятные изменения экономических условий.

Отчет о движении денежных средств можно составить двумя
методами.

Прямой метод.
Баланс движения денежных средств в связи с основной деятельностью высчитывается
путем суммирования всех притоков денежных средств от нее и вычитания из
полученной суммы всех расходов, обусловленных основной деятельностью.
Аналогичным образом подводятся балансы по всем остальным из выделенных выше видов
деятельности, после чего высчитывается итоговый баланс движения денежных
средств.

Косвенный метод.   Для   получения   баланса  движения денежных
средств в связи с основной деятельностью к показателю чистой прибыли (из отчета
о прибылях и убытках или балансового отчета) прибавляются все затраты, не
связанные с выплатой денежных средств, и прежде всего амортизация
(количественное выражение обесценения основных средств в результате их
использования). Из полученной суммы вычитаются статьи, ведущие к увеличению
активов или сокращению пассивов (увеличение дебиторской или уменьшение
кредиторской задолженности, например), а статьи, ведущие к увеличению пассивов
(увеличение кредиторской задолженности), прибавляются к чистой прибыли. To есть
к чистой прибыли прибавляются и вычитаются из нее все статьи, не предполагающие
движение денежных средств, а полученный результат (остаток) соответствует
балансу движения денежных средств. Иначе говоря, чистая прибыль рассматривается
как баланс движения денежных средств, скорректированный по балансу операций, не
предполагающих движение денежных средств (денег). Для получения баланса
наличных средств используется обратная процедура.

Совет по стандартам финансового учета
считает прямой метод предпочтительным, поскольку он основывается на
непосредственных расчетах баланса потоков денежных средств. Однако расчеты при
помощи косвенного метода могут представлять большую ценность с аналитической
точки зрения, поскольку они полнее показывают соотношение движения денежных
средств и хозяйственной деятельности компании в целом, показывают взаимосвязь между
отчетами о прибылях и убытках и о движении денежных средств. При использовании
прямого метода компания должна показать отражаемые при использовании
косвенного метода результаты хозяйственной деятельности в дополнительных таблицах.

Отчет о движении денежных средств дополняет балансовый отчет и отчет о прибылях и убытках.
Балансовый отчет отражает финансовое положение компании на определенный момент
времени (конец учетного периода), а отчет о движении денежных средств поясняет
изменения, произошедшие с одним из компонентов финансовой отчетности — денежными
средствами — от одной даты балансового отчета до другой. Отчет о прибылях и
убытках отражает результаты деятельности компании за период; и эта деятельность
является основным фактором, который изменяет состояние денежных средств,
отражаемых в отчете о движении денежных средств. Информация о движении денежных
средств предприятия полезна тем, что она предоставляет пользователям финансовой
отчетности базу для оценки способности предприятия привлекать и использовать
денежные средства и их эквиваленты.

Схема взаимосвязей между этими тремя отчетами
представлена на Рисунке.

Взаимосвязь основных финансовых отчетов

Рассмотрим другие виды отчетов
предприятия.

Балансовый отчет (Balance
Sheet), или отчет о финансовом положении (Statement of Financial Position),
содержит информацию о ресурсах, обязательствах компании и собственном капитале
ее владельцев. В его основу положено основное уравнение бухгалтерского учета,
показывающее взаимосвязь между активами, обязательствами (пассивами) и
собственным капиталом владельцев компании. Определение этих понятий дается в
Положении о концепциях финансового учета № 6.

Бухгалтерский Баланс — это отчетный документ, представляющий собой перечень
ресурсов предприятия (активы) и источников их возникновения (пассивы). Данные
представляются в стоимостной оценке на конкретную отчетную дату.

Активы организации по сроку
использования подразделяются на:

·
Внеоборотные или постоянные активы
(ПА) — ресурсы, приобретенные для долгосрочного использования (основные
средства, нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения и др.).
Внеоборотные активы составляют I раздел актива Баланса.

·
Оборотные (текущие) активы (ТА) или
оборотные средства — ресурсы, приобретенные с целью их использования в течение
обычного производственного цикла фирмы или одного года.Оборотные активы
составляют II раздел актива Баланса .

·
Пассивы предприятия (источники
финансирования) по признаку принадлежности разделяются на собственный капитал
(СК) и заемный капитал (ЗК).

Структура Баланса. ИК — инвестированный капитал, ЧОК — чистый оборотный капитал, ЗК — заемный капитал.

Величину собственного капитала предприятия
характеризует III раздел Баланса «Капитал и резервы». Статьи,
входящие в III раздел, отражают структуру собственных средств организации, в
частности, величину уставного (объявленного) капитала, дополнительного капитала
(возникающего в результате переоценки фондов), величину накопленной
нераспределенной прибыли или убытков компании. В балансе, действующем до 2000
года, непокрытые убытки прошлых лет и отчетного года были выделены в отдельный
раздел актива — «Убытки».

Заемный капитал разделяется на долгосрочные
обязательства (более 1 года) и краткосрочные обязательства — текущие пассивы.
Долгосрочные и краткосрочные пассивы отражаются соответственно в IV и V
разделах Баланса.

С точки зрения возможности «безопасного»
использования в течение длительного срока (в основном для финансирования
постоянных активов), долгосрочные обязательства приравниваются к собственному
капиталу и составляют вместе с ним инвестированный капитал.

Инвестированный капитал рассчитывается для целей
анализа и не выделен в исходном Балансе как отдельный раздел.

Основной принцип бухгалтерского учета состоит в
равенстве общих величин активов и пассивов (сальдо Баланса). Используя
приведенные выше обозначения, его можно записать так:

ВБ = ВА = ВП = ПА + ТА +
Уб = СК + ЗК = ИК + ТП

где ВБ — валюта
Баланса, ВА — всего активов, ВП — всего пассивов, ТП — текущие пассивы.

Эти основные компоненты балансового отчета группируются
и излагаются в следующем порядке:

ü активы должны располагаться в порядке убывания их
ликвидности (возможности обращения в наличные средства);

ü обязательства должны располагаться в порядке,
отражающем близость срока их погашения. Чем ближе срок, тем раньше должно быть
показано обязательство;

ü собственный капитал отражается в порядке его
постоянства, т.е. первыми показываются его разновидности, в наименьшей мере
подверженные изменениям.

Структура рубрик балансового отчета должна
отвечать специфике конкретного предприятия и устанавливаться в соответствии с
принципом полного раскрытия хозяйственной информации. Различия в балансовых
отчетах компаний, обусловленные отраслевыми особенностями их деятельности,
укладываются, тем не менее, в характерную для всех фирм нефинансовой сферы структуру.

Данная структура показателей балансового
отчета характерна для компаний нефинансовой сферы. В банковском деле, например,
не используется деление активов на текущие и постоянные (основные средства),
поскольку основные виды банковских активов, состоящие из долговых обязательств
и портфелей займов, являются по своей природе достаточно высоколиквидными.

Балансовый отчет отражает состояние
финансов компании на конкретный момент времени — конец учетного периода и
датируется этим днем. При совпадении финансового года с календарным это 31
декабря.

Источником данных для составления
балансового отчета является главная бухгалтерская книга.

На основе балансового отчета определяется
ряд важнейших финансовых коэффициентов: рентабелъностъ собственного капитала —
отношение прибыли к собственному капиталу (return on equity — ROE), рентабелъностъ активов — отношение прибыли к
величине активов (return on assets
— ROA), соотношение заемных u собственных
средств — отношение совокупной задолженности к активам (debt to equity — DE), a также
коэффициент покрытия процентных платежей — степень покрытия затрат на выплату
процентов (interest costs — IC) доходамu
компании до выплаты процентов и налогов.

Структура Отчета о прибылях и убытках

Отчет о прибылях и убытках (Income Statement)
служит как бы связующим звеном между балансовыми отчетами прошлого и
нынешнего учетных периодов и показывает, за счет чего произошли изменения в
нынешнем балансе по сравнению с прошлым. Иначе говоря, этот отчет показывает,
как изменяется капитал акционеров компании под воздействием доходов и расходов,
осуществленных в текущем периоде.

Таким образом, все источники данных для анализа
хозяйственной деятельности (АХД) делятся на главные, учетные и внеучетные.

3. Краткосрочная финансовая политика
организации. Общие закономерности формирования краткосрочной финансовой
политики.

Краткосрочная
финансовая политика как основа оперативного управления финансами предприятия.
Целевая направленность краткосрочной финансовой политики. Краткосрочная
финансовая политика как отражение состояния финансов предприятия.

Учетно-балансовая
основа краткосрочной финансовой политики. Базовые счета  краткосрочной
финансовой политики. Счета производственных запасов. Счета затрат на 
производство. Счета готовой продукции, товаров и реализации. Счета денежных
средств. Счета расчетов по краткосрочным и долгосрочным дебиторской и
кредиторской задолженностям. Счета краткосрочных кредитов, займов и целевого
финансирования.

Источники
и инструменты краткосрочного финансирования. Коммерческий (торговый, товарный)
кредит. Вексель. Банковская ссуда. Траст. Опционы. Форвардные и фьючерсные
контракты. Операции РЕПО. Методы финансирования на обеспеченной основе (под
залог недвижимости, ценных бумаг, оборудования, запасов дебиторской
задолженности).

Финансовая политика предприятия
рассматривается как совокупность практических мероприятий, целенаправленно реализуемых
субъектом хо­зяйствования в рамках общих методологических требований управления
финансами и определяемых конкретными задачами, а также внешними и внутренними
условиями его производственно-хозяйственной деятельности.

Финансовая политика охватывает
широкий комплекс мероприятий:

·
разработку
общей концепции финансовой политики, определение ее ос­новных направлений,
целей, главных задач;

·
создание
адекватного финансового механизма;

·
управление
финансовой деятельностью.

Перспективные (стратегические)
цели как элемент финансовой поли­тики носят прогнозный характер, определяющий
концепцию развития, так как практическая реализация этих целей часто не зависит
от деятельности самого предприятия, а определяется внешними факторами.

Текущие (оперативные) цели
требуют разработки прикладного меха­низма их практической реализации.

Прикладные требования к
формированию финансовой политики:

·
при
формировании финансовой политики необходимо опираться на об­щие методические
принципы и подходы к управлению финансами;

·
финансовая
политика всегда должна иметь прикладной характер, т.е. со­держать не «общие положения»
по соответствующему направлению дея­тельности, а конкретные и реально
достижимые цели финансового разви­тия субъекта хозяйствования, включая целый
перечень практических ме­роприятий, обеспечивающих их реализацию;

·
при формировании
финансовой политики в безусловном порядке учиты­ваются как текущие, так и
прогнозные условия функционирования кон­кретного субъекта хозяйствования
внешнего и внутреннего характера (уровень налогообложения, ставки по
банковскому и коммерческому кре­диту, структура собственных и заемных средств,
степень квалификации финансовых работников предприятия и многие другие факторы)

Финансовая политика предприятия
включает два взаимно связанных направления — политику доходов и политику
расходов, которые на практике реализуют соответствующие функции финансов в
целом. Планирование ка­ждого из этих направлений осуществляется
соответствующими службами предприятия в их непосредственной взаимосвязи, при
этом приоритетность того или иного из них зависит от текущего финансового
состояния субъекта хозяйствования (так например, в условиях кризисного развития
более целе­сообразно ориентироваться на планирование «от доходов», когда
вначале осуществляется определение ожидаемых финансовых поступлений и лишь
затем планируется их использование)

Политика доходов нацелена на
удовлетворение потребностей субъек­та хозяйствования в привлечении финансовых
ресурсов и связана с решени­ем следующих двух прикладных задач:

1. Максимизация поступлений по
фактически имеющимся источникам, например, путем увеличения объема производства
и реализации про­дукции и услуг.

2. Постоянное расширение
номенклатуры источников указанных по­ступлений, например, за счет организации
новых производств, деятель­ности на фондовом рынке и т.п.

Политика расходов, в свою
очередь, определяет необходимость обес­печения рациональной минимизации затрат
предприятия, основными крите­риями которой являются их экономическая
обоснованность и окупаемость.

Общие методические требования к
процессам формирования и реали­зации финансовой политики:

а) в части политики доходов:

·
достаточный
уровень масштабности поставленных задач в сочетании с их безусловной реальностью;

·
ориентация
на использование взаимозаменяемых источников, а также на создание резервных
источников;

·
измеримость
поставленных целей в части сроков и объемов привлекае­мых средств;

·
максимизация
текущих финансовых поступлений не в ущерб перспектив­ным доходам;

·
учет
специфики используемых финансовых поступлений в части их зави­симости от
действия внешних и внутренних факторов;

б) в части политики расходов:

·
экономическая
обоснованность затрат, подтверждаемая соответствующи­ми финансовыми расчетами;

·
рациональная
минимизация затрат, не наносящая ущерба текущими пер­спективным интересам
объекта управления (например, экономия на но­вых технологиях приводит к потере
конкурентоспособности продукции);

·
строгая
дифференциация расходов по направлениям деятельности предприятия и по степени
их важности для объекта управления (категория А — необхо­димые, В —
желательные, С — реализуемые лишь при наличии неиспользо­ванного остатка
средств);

·  
обеспечение
возможности многоуровневого контроля за эффективностью и целевым характером
совершаемых затрат.

Заемный капитал
характеризует привлекаемые на платной и возвратной основе денежные средства,
предназначенные для финансирования текущей и инвестиционной деятельности
предприятия (корпорации). Его систематизируют по видам и срокам использования,
а также по другим признакам. По видам заемный капитал классифицируют на:

•   финансовый кредит,
полученный от банков;

•   финансовый кредит,
полученный от других организаций;

•   эмиссию
корпоративных облигаций;

• товарный
(коммерческий) кредит, полученный от контрагентов, который часто сопровождается
движением векселей;

•   внутреннюю
кредиторскую задолженность по расчетным операциям. Соотношение между этими
элементами представляет собой структуру заемного капитала. Все его формы
выражают финансовые обязательства, подлежащие погашению в установленные сроки.

Стоимость
банковского кредита определяют на
основе процентной ставки («цены кредита»), которая формирует основные расходы
заемщика по обслужи­ванию долга. Данная ставка в процессе оценки требует ряда
уточнений. Она долж­на быть:

•   повышена на размер
других затрат заемщика, обусловленных кредитным договором (например,
страхование кредита за счет заемщика);

•   понижена на ставку
налога на прибыль с целью отражения реальных расхо­дов заемщика по привлечению
кредита.

С учетом этих
положений стоимость заемного капитала в форме банковского кредита (ЗК_6к)
определяют по формуле:

                                                                                  
(1)

где СП — ставка
процента за банковский кредит, %; Н_с — ставка налога на при­быль,
доли единицы; УР_6к — уровень расходов заемщика по привлечению
банков­ского кредита в его сумме, доли единицы.

Политика привлечения
банковского кредита включает следующие этапы (шаги).

1.  Определение целей
и выбор необходимых видов привлекаемого банковского кредита.

2.  Оценку соотношения
между краткосрочным и долгосрочным кредитом (с уче­том альтернативных форм
привлечения заемного капитала: коммерческих кредитов, небанковских займов и
др.).

3.  Изучение и оценку
коммерческих банков — потенциальных кредиторов за­емщика. Такую оценку проводят
по привлекательности кредитной полити­ки банка для заемщика. Данный этап
включает изучение основных условий кредитования клиента соответствующим банком:
предельный размер и срок кредита, его валюта, уровень процентной ставки,
условия выплаты процен­тов, условия погашения (амортизации) основного долга,
формы обеспече­ния кредита и др.

4.  Сравнение условий
возможного привлечения отдельных видов кредитов у раз­ных банков.

5.  Организация
контроля за текущим использованием банковского кредита.

6.  Обеспечение
своевременной и полной оплаты суммы основного долга по банковским кредитам,
включая погашение процентов по ним.

Следующим источником
является коммерческое кредитование поставщиками покупателей товаров (товарный
кредит).

Расширение практики
выдачи и использования векселей является важным на­правлением развития рынка финансовых
услуг. Экономическая природа векселя состоит в том, чтобы не только
гарантировать возврат долга, но и активно приме­нять этот финансовый инструмент
для ускорения оборота материальных ресурсов в целях повышения производственно-коммерческой
деятельности предприятий. Поэтому векселедержатель, не дожидаясь исполнения
обязательства по векселю, ищет юридическое или физическое лицо, которое купило
бы этот, документ (в ка­честве такого покупателя обычно выступает банк) или
приняло его в качестве платежного средства за приобретаемые товары и услуги.

Коммерческий кредит —
это товарная форма кредита, которая выражает отно­шения по поводу перераспределения
материальных ресурсов между предприятия­ми. При данном кредите в кредитную
сделку включают только ресурсы постав­щика, реализующего свою продукцию
(услуги). Для предприятия-поставщика кредитная сделка тесно связана с моментом
продажи продукции и не только уско­ряет реализацию, но и приносит
дополнительный доход в форме процента, вклю­чаемого в стоимость проданных
товаров.

Предприятие может
одновременно получить коммерческий кредит от поставщи­ка и выдать его своему
клиенту. Поэтому для отдельного хозяйствующего субъекта размер коммерческого
кредита можно определить как разницу между стоимостью товаров, поставленных
покупателям на условиях отсрочки платежа, и стоимо­стью товаров, полученных от
поставщика на аналогичных условиях.

Σ коммерческого
кредита = Σ товаров, проданных покупателям —

— Σ товаров,
полученных от поставщиков.                                        (2)

Основные этапы (шаги)
разработки политики привлечения коммерческого (то­варного) кредита на
предприятии следующие:

1) формулирование
принципов привлечения подобного кредита и определение основных его видов;

2) вычисление среднего
периода использования коммерческого кредита;

3) создание
благоприятных условий привлечения такого кредита;

4) минимизация
стоимости привлечения коммерческого кредита;

5) обеспечение
рационального использования подобного кредита;

6) достижение
своевременных расчетов по коммерческому кредиту.

Критерием измерения
эффективности использования коммерческого кредита является разница между
средним периодом привлечения данного кредита и сред­ним периодом обращения
производственных запасов, которые он покрывает. Чем больше положительное
значение этой разницы, тем эффективнее используют коммерческий кредит. Следует
отметить, что коммерческий кредит имеет целевое назначение — по­скольку
кредитор (поставщик) и заемщик (покупатель) являются локальными участниками
сделки по реализации и приобретению конкретного продукта.

Использование
вексельного кредита на предприятии. Необходимо
подчеркнуть, что коммерческий кредит тесно связан с банковским кредитом и
переходит в последний через операции по учету и залогу векселей. В дан­ном случае
происходит трансформация одной формы кредита в другую. Клиент банка фактически
не получает кредита, а продает вексель (совершается сделка куп­ли-продажи
векселя) и получает денежные средства за проданный товар (вексель). Посредством
индоссамента (передаточной надписи) вексель переходит в соб­ственность банка.

Учет или дисконт
векселя выражает операцию, при которой банк выдает сумму векселя его
предъявителю до срока наступления платежа, но удерживает в свою пользу процент
от суммы векселя с учетом времени до срока его погашения.

Кредиты под залог
векселей отличаются от их учета следующими моментами:

•   собственность на
вексель банку не переуступают; он только закладывается векселедержателем на
определенный срок с последующим выкупом после погашения ссуды;

•   ссуду выдают не в
пределах общей суммы векселя, а только в пределах 60-90% его номинальной
стоимости; в данном случае банк стремится застраховать себя от возможных потерь
в условиях невыкупа векселя его предъявителем.

4. Долгосрочное финансирование деятельности
организации. Анализ состава и структуры капитала организации.

Формы
и источники финансирования долгосрочных вложений. Источники собственных
средств: уставный капитал, резервы, мобилизация внутренних активов, целевое
финансирование и др.

Источники
привлеченных средств: ссуды банков, отсрочка налогового платежа, заемные
средства, средства от продажи облигаций, кредиторская задолженность, лизинг и
др.

Необходимость
определения стоимости капитала организации и его структуры. Факторы влияния на
стоимость капитала. Составные части структуры капитала. Оптимальная структура
капитала. Модели определения стоимости собственного капитала, привилегированных
акций, заемного капитала. Анализ собственного и заемного капитала. Анализ
структуры совокупного капитала организации.

Леверидж
и его роль в финансовом менеджменте. Производственный (операционный) леверидж.
Финансовый леверидж.

На формирование финансовой
политики предприятия в настоящее время существенное влияние оказывают
особенности организации управле­ния финансами в условиях переходного периода к
рыночной экономике.

Факторы внешнего характера:

·  
объективные
сложности переходного периода в лице не сформировав­шихся в полном объеме
финансовых рынков, незавершенного процесса создания нового финансового
законодательства;

·  
систематическое
нарушение баланса экономических интересов участни­ков финансовой системы,
общества в целом в пользу государства;

·  
стремление
федеральных ведомств мобилизовать на свой уровень не только финансовые ресурсы,
объективное необходимые для решения за­дач общенационального уровня, но и
дополнительные денежные средст­ва, в дальнейшем используемые ими в рамках
перераспределения;

·  
отсутствие
общей экономической стабильности в обществе и не всегда предсказуемой политики
государства в сфере управления и регулирова­ния экономики;

·  
негативные
последствия глобального кризиса в экономике: высокие тем­пы инфляции,
дороговизна кредитных ресурсов, нарушение традицион­ных хозяйственных связей,
кризис неплатежей, низкая степень надежно­сти вновь создаваемых коммерческих и
чисто финансовых структур;

·  
отсутствие
эффективной правовой защиты финансовых интересов объек­тов управления при
нарушении их прав государственными органами;

·  
недостаточно
эффективная государственная политика государства, прояв­ляющаяся в налоговой
системе. Нестабильность системы в целом, посто­янные изменения как в части
общей номенклатуры, так и в порядке ис­числения налоговых выплат;

·  
недостаточный
контроль со стороны федеральных органов за деятельно­стью местных органов
власти в части введения местных налогов и при­равненных к ним сборов,
направленных, прежде всего, на негосударствен­ные структуры;

·  
усложненный
механизм расчета налоговых платежей, возможность двоя­кого толкования ряда
конкретных регламентов;

·  
невозможность
полномасштабного использования зарубежного опыта управления государственными финансами.

Факторы внутреннего характера:

·  
хронический
дефицит свободных финансовых ресурсов;

·  
вынужденная
ориентация на минимизацию всех видов затрат, прежде все­го в форме инвестиций в
собственное капитальное развитие;

·  
недостаточная
квалификация сотрудников финансовых служб, особенно специализирующихся на нетрадиционных
ранее финансовых операциях (фондовая, лизинговая, валютная и т.д.).

Финансовая политика является
частью экономической политики го­сударства. В ней конкретизируются главные
направления развития, общий объем финансовых ресурсов, их эффективное
использование. Разрабатыва­ется механизм регулирования и стимулирования
финансовыми методами со­циально-экономических процессов.

Финансовые показатели предприятия
(например, затраты, прибыль, ликвидность и др.) окончательно утверждаются в
роли основного критерия эффективности финансово-хозяйственной деятельности.

Конечная эффективность финансовой
политики в сегодняшних усло­виях определяется расширением реактивной формы
управления (т.е. приня­тие управленческих решений как реакция на текущие
проблемы), организа­цией на предприятиях современных систем управления, позволяющих
на ба­зе финансово-экономического анализа объединить кредитную, ценовую, де­нежную,
учетную, налоговую, инвестиционную и дивидендную политику.

Формирование и
оценка заемного капитала в форме облигационных займов. Общество вправе эмитировать облигации с единовременным
сроком погаше­ния или облигации со сроком погашения по сериям в установленные
сроки. Пога­шение облигаций осуществляют в денежной форме или иным имуществом в
со­ответствии с решением об их выпуске.

Ключевым этапом
является разработка проспекта ценных бумаг, а на последу­ющих этапах происходит
реализация всех положений, представленных в данном документе. В проспекте
эмиссии облигаций должны быть четко сформулированы следующие понятия: важнейшие
характеристики и финансовые аспекты выпуска облигаций, права владельцев этих финансовых
инструментов, технология разме­щения облигаций, порядок определения цены
размещения, условия и порядок их оплаты, порядок хранения и учета прав на
облигации, механизм их погашения и выплаты процента, условия налогообложения
доходов по облигациям.

Разработка финансовых
аспектов эмиссии облигаций включает следующие ключевые параметры: объем эмиссии,
номинальную стоимость облигаций, вид финансовых инструментов и срок их
обращения, процентную ставку, периодич­ность выплаты процента и др. Наиболее
сложной проблемой является выбор наиболее оптимального вари­анта эмиссии
облигаций, отвечающим по своим инвестиционным качествам ин­тересам эмитента и
потенциальных вкладчиков (инвесторов). Привлечение заемного капитала путем
выпуска облигаций обеспечивает акци­онерному обществу следующие преимущества.

1.  Эмиссия облигаций
не приводит к утрате контроля над управлением обще­ством (как в случае с
выпуском акций).

2.  Облигации могут
быть эмитированы при относительно невысоких финансо­вых обязательствах по
процентам (по сравнению со ставками процента за банковский кредит или
дивидендами по акциям), так как они обеспечены имуществом общества и имеют
приоритет в выплате процентов (за счет при­были до налогообложения).

3.  Облигации имеют
большую возможность распространения, чем акции, вслед­ствие меньшего уровня
риска для инвесторов, поскольку обеспечены иму­ществом общества.

4.  Корпоративные
облигации более устойчивы на финансовом рынке по срав­нению с другими видами
ценных бумаг. Курс облигаций, как правило, не снижается при ухудшении деловой
ситуации на данном рынке, что характерно для акций. Последние очень
чувствительны к изменению конъюнкту­ры на рынке ценных бумаг.

5.  Корпоративные
облигации, как правило, обеспечивают привлечение капи­тала на длительный срок (5-10
лет) без посредников, что позволяет мобили­зовать значительные финансовые
ресурсы для реализации крупномасштаб­ных инвестиционных проектов.

6.  Доступ к ресурсам
широкого круга инвесторов (вкладчиков) и независимость от отдельно взятого
кредитора (банка).

7.  Гибкость в выборе
параметров заимствования и возможность управлять сво­им долгом.

8.  Формирование
публичной кредитной истории, что создает предпосылки для более дешевого
заимствования в будущем.

9.  В процессе
подготовки проспекта облигаций и выпуска их в обращение глав­ное внимание
уделяют вопросам их качества и надежности для потенциаль­ных инвесторов;
высокая инвестиционная привлекательность облигаций означает более низкий
процент выплат по ним и, следовательно, более вы­годные для акционерной
компании эмитента условия привлечения заемного капитала.

В то же время эмиссия
облигаций имеет следующие негативные последствия для акционерного общества:

•   облигации не могут
быть эмитированы для формирования уставного капи­тала и покрытия временного недостатка
денежных средств; его удобнее по­крыть за счет краткосрочного банковского или
коммерческого кредита;

•   эмиссия облигаций
часто связана со значительными дополнительными рас­ходами эмитента и требует длительного
срока привлечения денежных средств;

•   размещение
облигаций на большую сумму могут позволить себе только из­вестные акционерные
компании (корпорации), имеющие высокий уровень кредитного рейтинга;

•   уровень финансовой
ответственности акционерного общества за своевремен­ную выплату процентов и основной
суммы долга при погашении облигаций очень высок, так как взыскание этих сумм
при длительной просрочке плате­жей осуществляют через процедуру банкротства;

•   после выпуска
облигаций вследствие изменения конъюнктуры на финансо­вом рынке средняя ставка
ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент
выплат по облигационному займу; это ставит эмитента в невыгодные финансовые
условия по сравнению с получением банковского кредита.

Для оценки
эффективности заемных средств используют систему аналитических показателей.
Важнейшие из них следующие:

1. Коэффициент
финансовой напряженности ():

                                                                      
(3)

Коэффициент показывает
долю заемных средств (включая кредиторскую за­долженность) в валюте баланса заемщика;
рекомендуемое значение показателя не более 0,5 (или 50%).

2. Коэффициент
соотношения между долгосрочным и краткосрочным заемным капиталом (К_с):

                                                                                                 
(4)

где ДЗК — долгосрочный
заемный капитал (долгосрочные обязательства) по бух­галтерскому балансу на последнюю
отчетную дату; КЗК — краткосрочный заем­ный капитал по бухгалтерскому
балансу на последнюю отчетную дату.

3. Уровень общей
платежеспособности предприятия (У_оп):

         (5)

Данный параметр
показывает общую ситуацию с платежеспособностью пред­приятия, объемами его
заемных средств и сроками возможного погашения задол­женности перед
кредиторами. При У_оп > 1,0 задолженность потенциально
может быть погашена за. пределами месячного срока; при               У_оп  
< 1 — в пределах месячного срока.

Структура долговых
обязательств и способы кредитования хозяйствующего субъекта выражают степень распределения
показателя «уровень общей платеже­способности» на коэффициенты задолженности по
займам и кредитам, поставщи­кам и подрядчикам, налоговым органам, персоналу и
др. Преобладание в структу­ре долгов кредиторской задолженности контрагентам,
персоналу и государству негативно характеризует деятельность предприятия.

4. Коэффициент
задолженности по займам и кредитам (КЗ_зк):

   (6)

Этот коэффициент
выражает потенциальную способность предприятия возме­стить за счет
среднемесячной выручки от реализации продукции (работ, услуг) свои долгосрочные
обязательства и полученные краткосрочные займы и кредиты.

5. Коэффициент
привлечения средств (К_пс):

                                                                                               (7)

где КЗК —
привлеченный заемный капитал со сроком погашения до 12 месяцев по
бухгалтерскому балансу предприятия на последнюю отчетную дату; ОА — обо­ротные
активы по бухгалтерскому балансу на эту дату.

Данный показатель
характеризует степень участия краткосрочного заемного капитала в покрытии
оборотных активов. Чем ниже уровень этого коэффициен­та, тем выше
кредитоспособность клиента банка.

6. Более частным
параметром является коэффициент привлечения средств в ча­сти покрытия запасов (К_псз):

                                                                                         
(8)

где ЗС —
заемные средства по балансу на последнюю отчетную дату.

Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов
должна составлять не менее 50%, остальные 50% возмещают за счет краткосрочных
кредитов банков и кредиторской задолженности по товарным операциям. Собственные
оборотные средства выражают разницу между оборотными активами и краткосрочными
обя­зательствами по пассиву баланса.

7. Обобщенный
коэффициент финансовой устойчивости (ОК.) устанавливают по формуле:

                                                                       
(9)

где СК —
собственный капитал по балансу заемщика; ДО — долгосрочные обяза­тельства
по балансу заемщика. Данный параметр выражает ту часть актива баланса, которую
покрывают за счет наиболее устойчивых источников. Рекомендуемое значение
коэффициента — 0,7-0,8 (70-80%).

8. Коэффициент
капитализации (К_к):

                     (10)

Этот показатель
концентрирует внимание специалистов банка на использова­нии клиентом постоянных
источников финансирования. Он характеризует сте­пень зависимости ссудозаемщика
от его долгосрочных кредиторов и акционеров или долю долгосрочных займов и
кредитов в постоянных (фиксированных) пас­сивах. Данный параметр индивидуален
для каждого отдельно взятого заемщика.

9. Коэффициент
соотношения долга и объема продаж (К_сдп):

                             (11)

В состав совокупных
обязательств включают долгосрочные и краткосрочные заемные средства.
Взаимосвязь между совокупным долгом и объемом продаж за­ключается в том, что от
последнего параметра в конечном итоге зависит объем денежных средств,
необходимых для погашения долговых обязательств. Если обязательства заемщика
увеличиваются пропорционально объему продаж, то фи­нансовым менеджерам придется
компенсировать расходы на увеличение долга либо путем поиска наиболее дешевых
источников кредита, либо путем снижения условно постоянных издержек, чтобы большая
часть доходов от продаж транс­формировалась в прибыль.

10.  На уровень
ликвидности баланса заемщика значительное влияние оказы­вает срок предоставления
кредита. Средний период предоставления кредита мо­жет быть установлен по
формуле:

(12)

где Д — длительность
периода: год — 360 дней, квартал — 90 дней.

Рассмотренные показатели анализируют за ряд периодов и
делают выводы о те­кущей и потенциальной кредитоспособности предприятия-заемщика.
Подобный анализ осуществляет как финансовая служба хозяйствующего субъекта, так
и спе­циалисты кредитной организации.

По результатам первой главы можно сделать следующие
выводы:

По сравнению с финансированием
через займы, получаемые с фондового рын­ка (эмиссия корпоративных облигаций),
использование долгосрочного банков­ского кредита обеспечивает заемщику
следующие преимущества:

1) не расходуются
средства на печатание ценных бумаг или их учет на элект­ронных носителях, на
эмиссию, рекламу и размещение;

2) правовые отношения
между заемщиком и кредитором известны ограничен­ному кругу лиц;

3) условия
предоставления кредита определяются партнерами по каждой сделке;

4) короче период между
подачей заявки и получением кредита по сравнению с поступлением средств с фондового
рынка;

5) ограничивают выпуск
облигаций акционерного общества. Так, выпуск об­лигаций без обеспечения имуществом
допускается не ранее третьего года его существования и при условии надлежащего
утверждения к этому времени двух годовых бухгалтерских балансов и полной оплаты
уставного капитала. Общество не вправе эмитировать облигации, конвертируемые в
его акции, если количество объявленных акций определенных категорий и типов
мень­ше количества акций этих категорий и типов, право на приобретение кото­рых
предоставляют данные ценные бумаги;

6) процент по
долговому обязательству не зависит от финансового результата заемщика (в случае
роста прибыли), а с другой стороны, собственникам предприятия не приходится
уступать кредиторам свои права на управление им. Однако фиксированность
расходов по обслуживанию долга может стать и недостатком данного источника (в
случае значительного снижения объема прибыли), так как часто приводит к несостоятельности
(банкротству) заем­щика.

Следует также
отметить, что банковский кредит и облигационный заем имеют фиксированный срок
погашения (в отличие от акций) и требуют наличия к этому сроку соответствующих
источников средств для их погашения (вместе с процен­тами). Рост доли
долгосрочных кредитов и займов в пассиве баланса приводит к увеличению уровня
финансового риска и повышению цены всех источников ка­питала предприятия. в условиях
России существует риск зависимости заемщика от одной кредитной организации,
поскольку ограничен выбор банков, способных выделить кредит на масштабное
производственное строительство.

Положительной чертой
эмиссионного финансирования (в отличие от банков­ского кредита) является возможность
разместить облигационный заем среди мно­гих инвесторов и тем самым понизить
зависимость от одного кредитора. Сравнение различных методов финансирования
позволяет предприятию вы­брать наиболее приемлемый вариант финансового
обеспечения текущей (опера­ционной) и инвестиционной деятельности.

кредитования покупателей является лишь
частью более широкой задачи — выбора стратегической позиции фирмы на рынке, то
есть определения приоритетов хозяйственной деятельности в рамках чeтко
очерченных целей и задач компании. Именно от избранной стратегии организации
будет зависеть характер работы с дебиторами, кредитная политика и еe подходы к
управлению инвестициями в дебиторскую задолженность.

Следовательно, можно сделать следующие
выводы:

Довольно часто при разработке кредитной
политики возникает противостояние между коммерческой и финансовой службами
компании. Первая всегда заинтересована в том, чтобы дать максимальную отсрочку
платежа клиентам, не увеличивая при этом цену товара. Однако финансовая служба
всегда нацелена на то, чтобы получать деньги за реализованную продукцию как
можно быстрее.

Чтобы покрыть нехватку оборотных средств,
вызванную предоставлением товарного кредита, компания будет вынуждена
привлекать дополнительные кредитные ресурсы. Поэтому основным фактором,
определяющим снижение объема заработанной маржи, будет их цена. Однако кассовый
разрыв, вызванный увеличением срока возврата дебиторской задолженности, совсем
не обязательно покрывать за счет кредитов и займов. Существует еще
краткосрочный и зачастую бесплатный ресурс — кредиторская задолженность перед
поставщиками. При этом не всегда ее увеличение будет являться свидетельством
ухудшения финансовой устойчивости компании.

Финансовый леверидж (финансовый рычаг)
показывает возможности менеджеров влиять на чистую прибыль предприятия за счет
изменения структуры пассивов, варьируя соотношение СК и ЗК для оптимизации
процентных выплат. Соответственно вопрос о целесообразности использования
кредитов связан с действием финансового рычага: с увеличением доли ЗК можно
повысить рентабельность СК. Предмет финансового левериджа составляют управленческие
решения об использовании заемных средств в той или иной пропорции к
собственному капиталу. Повышая долю ЗК, можно увеличить отдачу на СК (повысить
рентабельность собственного капитала). Возможности управления источниками финансирования
характеризует критерий «уровень финансового левериджа».

Уровень финансового левериджа (или
финансовый рычаг) — соотношение темпов прироста чистой прибыли (без процентов и
налогов) и балансовой прибыли (до выплаты процентов и налогов) — отражает
чувствительность, возможность управления чистой прибылью в динамике. Сила
воздействия финансового рычага зависит от соотношения заемных и собственных
средств (от плеча финансового рычага ЗК/CК) — возрастает с увеличением доли ЗК
и соответственно сумм выплачиваемых процентов за кредит, что характеризует
активность финансовой деятельности. Однако с ростом уровня финансового
левериджа возрастает финансовый риск.

Финансовый риск (леверажный) — это возможность оказаться в зависимости от
кредиторов в случае недостатка денег для расчетов по кредитам и в конечном
счете это риск потери финансовой устойчивости, ликвидности и
платежеспособности. Действие финансового рычага иллюстрирует факторная модель
рентабельности собственного капитала.

Для любого предприятия
(корпорации) приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные,
так и заемные средства должны обеспечивать отда­чу в форме прибыли (дохода).
Если предприятие в производственно-коммерческой деятельности использует как
собственный, так и заемный капитал, то рентабельность собственного капи­тала
может быть повышена за счет привлечения банковских кредитов.

Позитивный эффект финансового рычага
проявляется в росте ROE в результате дополнительного заимствования и снижения
доли СК в стоимости пассивов. Но увеличение ROE возможно только тогда, когда
процентная ставка за пользование кредитом (i) не превышает сложившуюся ROА:

если ROА > i,

то ROE > ROА и DROE = (ROА — i) х ЗК/СК.

От этих составляющих модели рентабельности
зависит решение о привлечении ЗК — целесообразно привлекать заемные средства,
если ROА превышает i. Степень роста рентабельности зависит от того, насколько
ROА больше i, т.е. от разности (ROА — i), которая отражает также риск кредитора
— чем он больше, тем меньше риск неплатежеспособности заемщика.

В теории финансового
менеджмента такое увеличение доходности собственно­го капитала называют
эффектом финансового рычага (левериджа). Уточним содержание термина «рентабель­ность
активов» (Return on Assets,
ROA):

где P_a (ROA) — рентабельность
активов (имущества), %;

      БП — бухгалтерская
при­быль (прибыль до налогообложения);

       — средняя стоимость активов за расчет­ный
период.

Эффектом финансового
рычага (ЭФР) выражает приращение (прибавку) к рентабель­ности собственного капитала,
полученное благодаря использованию банковского кредита, несмотря на его
платность.  Рассмотрим более подробно влияние ЭФР на рентабельность
собственного капитала, а также составляющие его элементы. Очевидно, что данный
эффект возникает из расхождения между доходностью активов и «ценой» заемного
капи­тала, т. е. средней ставкой банковского процента.

5. Учет фактора времени в финансовых
расчетах. Оценка финансовых операций. Дисконтирование и компаундинг и их
таблицы.

Компаудинг.
Сложные проценты. Дисконтирование. Время и процент. Текущая стоимость денежных 
средств. Будущая стоимость денежных средств. Понятие аннуитета. Таблицы аннуитетов.
Текущая стоимость постоянных пожизненных выплат.

Компаундинг — это процесс перехода от
текущей стоимости капитала к его будущей стоимости.

Простейшим видом финансовой сделки
является однократное предоставление некоторой суммы РV в долг, с тем чтобы
через некоторое время t получить большую сумму FV. Эффективность сделки может
быть определена с помощью абсолютного показателя прироста (FV–PV), либо с
помощью какого-либо относительного показателя. Абсолютный показатель,
называемый ставкой, рассчитывается отношением приращения исходной суммы
к базовой величине, в качестве которой можно взять либо PV, либо FM. Вычисляется:

темп прироста            r(t) = (FV–PV)/PV,

темп снижения           d(t) = (FV–PV)/FV.

Темп прироста может называться «процентная ставка»,
«процент», «ставка процента», «норма прибыли», «доходность»; темп снижения –
«учетная ставка», «дисконт». Темп прироста и темп снижения связаны между собой
соотношениями:

r(t) = d(t) /( 1–d(t))       или d(t) = r(t) /
(1+r(t)), причем r(t)> d(t).

Разность FV–PV называется процентными деньгами.

Процесс, в котором задана исходная сумма и ставка,
называется процессом наращения; искомая величина – наращенной суммой;
используемая в операции ставка – ставкой наращения; величина,
показывающая, во сколько раз вырос первоначальный капитал- множитель наращения;
минимальный период, по прошествии которого происходит начисление процентов – интервал
начисления.   Речь идет о движении денежного потока от настоящего к
будущему.

НАСТОЯЩЕЕ                                                             БУДУЩЕЕ

Исходная
сумма                                                    наращение                                                                 
        

 

                                                                       
Возвращаемая сумма

ставка

Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к
получению (возвращаемая сумма) и ставка, называется процессом дисконтирования,
искомая величина – приведенной суммой,  используемая в операции ставка –
ставкой дисконтирования. Речь идет о движении денежного потока от
будущего к настоящему.

НАСТОЯЩЕЕ                                                                БУДУЩЕЕ

                                                                                         Ожидаемая сумма     

Приведенная сумма                                                                                            

 
                                                                                       Ставка                                             
                                        

Для
определения приведенной суммы используется формула:

PV = F V / (1+ r (t)) = FV  / (1 – d (t)).

Существует два способа начисления процентов.

Декурсивный способ начисления (ссудная процентная
ставка). Проценты начисляются в конце
каждого интервала начисления. Величина ссудного процента – это выраженный в
процентах темп прироста.

Антисипативный (предварительный) способ начисления
процентов определяется как выраженный
в процентах темп снижения.

При обоих способах начисления процентов ставки могут
быть простыми, если они применяются к одной и той же денежной сумме в течение
всего периода начислений, и сложными, если по прошествии каждого
интервала начисления они применяются к сумме долга и к сумме начисленных за
предыдущие интервалы процентов.

В схеме сложных процентов  очередной годовой доход
исчисляется не с исходной, а с общей суммы, включающей начисленные проценты.
Происходит капитализация  процентов, то есть база, с которой они начисляются,
все время возрастает. Размер возвращаемой суммы будет:

через 1 год               F1 = P+P×r =  P × (1+r);

через 2 года             F2 = F1+F1×r = F1 × (1+r)  = P× (1+r);

      …………………………………………………………

через n лет                                  

Предположим, что ставка сложных процентов будет
разной на разных интервалах начисления. Пусть n1,n2…..– продолжительность интервалов
начисления в годах, r1,r2….– годовые ставки процентов, соответствующие этим
интервалам, тогда наращенная сумма в конце первого интервала составит:

в конце второго интервала:

В конце последнего интервала:

.

Часто на практике оговаривается величина годового
процента и количество периодов начисления процентов. Тогда расчет наращенной
суммы ведется по формуле сложных процентов по периодам начислений и ставке,
равной годовому проценту, деленному на количество выплат в год. Обозначим:

r – объявленная годовая ставка,

m – количество начислений в году,

n  – количество лет, тогда  наращенная сумма
вычисляется по формуле:

                                           F (n) = P× (1 + r/m) ^n×m.

В большинстве коммерческих операций подразумеваются не
разовые платежи, а последовательность денежных поступлений (или выплат) в
течение определенного периода. Это может быть серия доходов и расходов некоторого
предприятия, выплата задолженностей, взносы для создания разного рода фондов и
т.д. Такая последовательность называется потоком платежей или денежным
потоком. Если число временных интервалов ограничено, денежный поток
называется срочным, неограниченные по времени денежные потоки называются
вечными. Денежный поток, в котором поступления происходят в начале
каждого временного периода, называется потоком пренумерандо; поток,
поступления которого происходят в конце периода, – поток постнумерандо.
Графически это изображено ниже.

Денежный поток с равными по величине временными
интервалами называется финансовой рентой (аннуитетом). Временной
интервал денежного потока называют базовым периодом.

Оценка денежного потока может выполняться в рамках
решения двух задач – прямой и обратной. Прямая задача  – это суммарная
оценка наращенного денежного потока с позиции будущей стоимости. Если денежный
поток представляет собой регулярные начисления процентов на вложенный капитал Р
по схеме сложных процентов, то в основе оценки наращенного денежного потока
лежит формула (2.2). Обратная задача  предполагает суммарную оценку дисконтированного
денежного потока. Так как отдельные элементы денежного потока генерируются в
различные временные интервалы, а деньги имеют временную стоимость,
непосредственное их суммирование невозможно.

Результатом расчета будет общая стоимость приведенного
денежного потока.

В обеих задачах оценки денежного
потока предполагается капитализация процентов, поэтому при вычислениях
используется схема сложных процентов.

Прямая задача оценки срочного аннуитета при заданных ве­личинах
регулярного поступления (А) и процентной ставке (r) предполагает
оценку будущей стоимости аннуитета (). Как следует из
логики, присущей схеме аннуитета, записанный в порядке поступления платежей наращенный
денежный поток (в аннуитете постнумерандо) имеет вид:

A (1+r)^n–1, A (1+r)^n–2 , … ,A(1+r), A,

а
формула трансформируется следующим образом:

Входящий в формулу множитель FM3(r,n)
называется коэффициентом наращения ренты (аннуитета) и представляет
собой сумму n первых членов геометрической прогрессии, на­чинающейся с а=1
и имею­щей знаменатель q =1 + r.

Таким образом,

следует, что:

Экономический смысл множителя FM3(r,n)
заключается в следующем: он показывает, чему будет равна суммарная вели­чина
срочного аннуитета в одну денежную единицу (например, один рубль) к концу срока
его действия. Предполагается, что производится лишь начисление денежных сумм, а
их изъятие может быть сделано по окончании срока действия аннуитета. Множитель FM3(r,n)
часто используется в финансовых вычис­лениях. Его значения зависят лишь от процентной ставки (r) и срока (n)
действия аннуитета, причем с увеличением каждого из этих параметров величина FM3(r,n)
возрастает. Значения множителя для различных сочетаний r и n
можно табулировать (приложение 3). Заметим, что при выводе фор­мулы
использовали выражение процентной ставки r в де­сятичных дробях, однако
в приложении 3 значения r даны в процентах.

Из следует, что FM3(r,n) показывает, во сколько
раз наращенная сумма аннуитета больше величины денежного поступления А.
В связи с этим множитель FM3(r,n) называют также
коэффициентом аккумуляции вкладов.

Аннуитет называется бессрочным (perpetuity),
если денежные поступления продолжаются достаточно длительное время. Математически
это означает, что . Характерным примером
бессрочного аннуитета являются консоли – выпускаемые правительствами некоторых
стран облигации, по которым производят регулярные купонные выплаты, но которые
не имеют фиксированного срока. В западной практике к бессрочным относятся
аннуитеты, рассчитанные на 50 и более лет. Бессрочный ан­нуитет также называют
и вечной рентой.

В этом случае прямая задача (определение будущей
стоимости аннуитета) не имеет смысла, однако обратная задача (определение
приведенной стоимости аннуитета) имеет решение. Поток платежей в постоянном
бессрочном аннуитете при одном денежном поступлении A за период,
являющийся базовым для начисления процентов по ставке r, представляет собой
бесконечно убывающую геометрическую прогрессию с первым членом  и знаменателем . Для бессрочного аннуитета
постнумерандо, используя при  и , получим:

где
FM4(r,∞) = .

Формула показывает, что поток даже с неограниченным
числом платежей имеет все же конечную приведенную стоимость. С финансовой точки
зрения это понятно, поскольку деньги, которые поступят через много лет, сейчас
мало что стоят (а при высокой инфляции практически ничего не стоят). Эта же ситуация
проявляется и при сравнении коэффициентов дисконтирования бессрочного аннуитета
и аннуитетов с большим сроком. Рассмотрим значения FM4(r,n)
при r = 10 %.

6. Доходность и риск. Методы количественных
оценок финансового риска.

Ожидаемая
доходность. Показатели доходности. Средневзвешенная ожидаемая доходность по одновременно
предпринимаемым проектам.

Риск.
Определение риска. Измерение риска. Анализ проекта с помощью метода
«чувствительности».Анализ проекта с помощью метода «сценариев». Анализ проекта
с помощью метода «Монте-Карло». Использование понятия «рыночная линия ценной
бумаги» (5МЬ) в капитальном бюджетировании. Учет риска проектов на определении
оптимального капитального бюджета. Методы оценки «бэты» отдельных проектов:
метод «метод подобной фирмы», метод бухгалтерской «бэты». Коэффициент БЕТА и
его применение.

Методика
изменения денежного потока

В
основе данной методики используется полученная экспертным путем вероятностная
оценка величины членов ежегодного денежного потока, на основе которой корректируется
и рассчитывается значение NPV.

Предпочтение
отдается проекту, имеющему наибольшее значение откорректированного NPV; данный проект считается наименее
рискованным.

Расчет
поправки на риск коэффициента дисконтирования

При
расчете показателя NPV если
процентная ставка, используемая для дисконтирования, берется на уровне
доходности государственных ценных бумаг, то считается, что риск рассчитанного
приведенного эффекта инвестиционного процесса близок к нулю. Поэтому, если
инвестор не желает рисковать, то он вложит свой капитал в государственные
ценные бумаги, а не в реальные инвестиционные проекты.

Реализация
реального инвестиционного проекта всегда связана с определенной долей риска.
Однако увеличение риска сопряжено с ростом вероятного дохода. Следовательно,
чем рискованней проект, тем выше должна быть премия.  Для учета степени риска к
безрисковой процентной ставке (доходность государственных ценных бумаг) добавляется
величина премии за риск, выраженная в процентах, которая определяется
экспертным путем.

Сумма
безрисковой процентной ставки и премии за риск используется для дисконтирования
денежных потоков проекта, на основании которых вычисляется NPV проектов.

Проект
с большим значением NPV считается предпочтительным.

Предпринимательства без риска не бывает. Наибольшую
прибыль, как правило, приносят рыночные операции с повышенным риском. Однако во
всем нужна мера. Риск обязательно должен быть рассчитан до максимально допустимого
предела. Как известно, все рыночные оценки носят многовариантный характер.
Важно не бояться ошибок в своей рыночной деятельности, поскольку от них никто
не застрахован, а главное — оплошностей не повторять, постоянно корректировать
систему действий с позиций максимума прибыли. Менеджер призван предусматривать
дополнительные возможности для смягчения крутых поворотов на рынке. Главная
цель менеджмента, особенно для условий сегодняшней России, добиться, чтобы при
самом худшем раскладе речь могла идти только о некотором уменьшении прибыли, но
не в коем случае не стоял вопрос о банкротстве. Поэтому особое внимание
уделяется постоянному совершенствованию управления риском — риск-менеджменту.

При рыночной экономике производители, продавцы,
покупатели действуют в условиях конкуренции самостоятельно, то есть на свой
страх и риск. Их финансовое будущее является поэтому непредсказуемым и мало
прогнозируемым. Риск-менеджмент представляет систему оценки риска, управления
риском и финансовыми отношениями, возникающими в процессе бизнеса. Риском можно
управлять, используя разнообразные меры, позволяющие в определенной степени
прогнозировать наступление рискового события и вовремя принимать меры к
снижению степени риска.

В любой хозяйственной деятельности всегда существует
опасность денежных потерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных
операций. Опасность таких потерь представляют собой финансовые риски. Финансовые
риски — это коммерческие риски. Риски бывают чистые и спекулятивные. Чистые
риски означают возможность получения убытка или нулевого результата.
Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так
и отрицательного результата. Финансовые риски — это спекулятивные риски.
Инвестор, осуществляя венчурное вложение капитала, заранее знает, что для него
возможны только два вида результатов: доход или убыток. Особенностью финансового
риска является вероятность наступления ущерба в результате проведения
каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершения
операций с фондовыми ценными бумагами, т.е. риска, который вытекает из природы
этих операций. К финансовым рискам относятся кредитный риск, процентный риск,
валютный риск; риск упущенной финансовой выгоды (рис. 1).

Рис. 1. Система финансовых рисков

Кредитные риски — опасность неуплаты заемщиком основного долга и
процентов, причитающихся кредитору.

Процентный риск — опасность потерь коммерческими банками, кредитными
учреждениями, инвестиционными фондами, селенговыми компаниями в результате
превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над
ставками по предоставленным кредитам.

Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных
с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в том числе
национальной валюте при проведении внешнеэкономических, кредитных и других
валютных операций.

Риск упущенной финансовой выгоды — это риск наступления
косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате
неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхование) или остановки
хозяйственной деятельности.

Инвестированию капитала всегда сопутствуют выбор
вариантов инвестирования и риск. Выбор различных вариантов вложения капитала
часто связан со значительной неопределенностью. Например, заемщик берет ссуду,
возврат которой он будет производить из будущих доходов. Однако сами эти доходы
ему неизвестны. Вполне возможный случай, что будущих доходов может и не хватить
для возврата ссуды. В инвестировании капитала приходится также идти на
определенный риск, т.е. выбирать ту или иную степень риска. Например, инвестор
должен решить, куда ему следует вложить капитал: на счет в банк, где риск
небольшой, но и доходы небольшие, или вложить его в более рискованное, но
значительно доходное мероприятие (селенговые операции, венчурное
инвестирование, покупка акций). Для решения этой задачи надо количественно
определить величину финансового риска и сравнить степень риска альтернативных
вариантов.

Финансовый риск, как и любой риск, имеет математически
выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические
данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью. Чтобы количественно
определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные
последствия какого-нибудь отдельного действия и вероятность самих последствий.
Вероятность означает возможность получения определенного результата.
Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к
определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных
событий самого предпочтительного исходя из наибольшей величины математического
ожидания. Иначе говоря, математическое ожидание какого-либо события равно
абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.

Приведем
основные приемы снижения степени риска:

·  
Диверсификация, которая
представляет собой процесс распределения инвестируемых средств между различными
объектами вложения капитала, непосредственно не связанных между собой, с целью
снижения степени риска и потерь доходов; диверсификация позволяет избежать
части риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности
(например, приобретение инвестором акций пяти разных акционерных обществ вместо
акций одного общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода в
пять раз и, соответственно, в пять раз снижает степень риска).

·  
Приобретение дополнительной
информации о выборе и результатах. Более полная информация позволяет сделать
точный прогноз и снизить риск, что делает ее очень ценной.

·  
Лимитирование — это установление
лимита, то есть предельных сумм расходов, продажи, кредита и т.п., применяется
банками для снижения степени риска при выдаче ссуд, хозяйствующими субъектами
для продажи товаров в кредит, предоставления займов, определения сумм вложения
капитала и т.п.

·  
При самостраховании предприниматель
предпочитает подстраховаться сам, нежели покупать страховку в страховой
компании; самострахование представляет собой децентрализованную форму, создание
натуральных и денежных страховых фондов непосредственно в хозяйствующих
субъектах, особенно в тех, чья деятельность подвержена риску; основная задача
самострахования заключается в оперативном преодолении временных затруднений
финансово-коммерческой деятельности.

·  
Страхование — защита имущественных
интересов хозяйствующих субъектов и граждан при наступлении определенных событий
(страховых случаев) за счет денежных фондов, формируемых из уплачиваемых ими
страховых взносов. Правовые нормы страхования в Российской Федерации
установлены законодательством.

Как
правило, производимые во время реализации проекта затраты, требуют осуществления
финансовых вложений не единовременно, а в течение определенного, достаточно
длительного промежутка времени. Такое положение вещей дает менеджеру
возможность проводить переоценку своих вложений и оперативно реагировать на
изменение конъюктуры реализации проекта.

Риск
по проектам, при реализации которых инвестирование средств происходит в течение
длительного периода времени, часто оценивается с помощью дерева решений.

Уже
указывалось, что под риском проекта (project risk) понимается степень опасности
для успешного его осуществления. Риск, связанный с проектом, характеризуется
тремя факторами: событие, связанное с риском; вероятность риска; сумма,
подвергаемая риску. Чтобы количественно оценить риск, необходимо знать все
возможные последствия принимаемого решения и вероятность последствий этого
решения. Выделяют два метода определения вероятности.

Объективный
метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой
происходят некоторые события. Частота при этом рассчитывается на основе фактических
данных. Так, например, частота возникновения некоторого уровня потерь в
процессе реализации инвестиционного проекта может быть рассчитана по формуле:

f(A)=n(A)/n;
где f- частота возникновения некоторого уровня потерь;
n(A) — число случаев наступления этого уровня потерь;
n — общее число случаев в статистической выборке, включающее как успешно
осуществленные, так и неудавшиеся инвестиционные проекты.

Субъективная
вероятность является предположением относительно определенного результата, основывающемся
на суждении или личном опыте оценивающего , а не на частоте, с которой подобный
результат был получен в аналогичных условиях. Различная информация или различные
возможности оперирования с одной и той же информацией объясняют широкое
варьирование субъективных вероятностей. Вероятность, равная нулю, означает
невозможность наступления конкретного события; вероятность, равная единице, —
непременное наступление события. Сумма вероятностей всех возможных вариантов
равна единице. Важными понятиями, применяющимися в вероятностном анализе риска
являются понятия альтернативы, состояния среды, исхода.

Альтернатива
— это последовательность действий, направленных на решение некоторой проблемы.
Примеры альтернатив: приобретать или не приобретать новое оборудование, решение
о том, какой из двух станков, различающихся по характеристикам, следует
приобрести; следует ли внедрять в производство новый продукт и т.д.

Состояние
среды — ситуация, на которую лицо, принимающее решение (в нашем случае —
инвестор), не может оказывать влияние (например, благоприятный или
неблагоприятный рынок, климатические условия и т.д.).

Исходы
(возможные события) возникают в случае, когда альтернатива реализуется в
определенном состоянии среды. Это некая количественная оценка, показывающая
последствия определенной альтернативы при определенном состоянии среды
(например, величина прибыли, величина урожая и т.д.).

P-пространство
вероятностей;
W- пространство состояний среды;
Х-пространство исходов (доход от инвестиционного проекта);
(W, Р, Х) — случайная величина.

Анализируя
и сравнивая варианты инвестиционных проектов, инвесторы действуют в рамках
теории принятия решений. Как уже было отмечено выше, понятия неопределенности и
риска различаются между собой. Вероятностный инструментарий позволяет более
четко разграничить их. В соответствии с этим, в теории принятия решений
выделяются три типа моделей:

1.
Принятие решений в условиях определенности — лицо, принимающее решение
(ЛПР) точно знает последствия и исходы любой альтернативы или выбора решения.
Эта модель нереалистична в случае принятия решения о долгосрочном вложении
капитала.
2. Принятие решений в условиях риска — ЛПР знает вероятности наступления
исходов или последствий для каждого решения.
3. Принятие решения в условиях неопределенности — ЛПР не знает
вероятностей наступления исходов для каждого решения.

Если
имеет место неопределенность (т.е. существует возможность отклонения будущего
дохода от его ожидаемой величины, но невозможно даже приблизительно указать
вероятности наступления каждого возможного результата), то выбор альтернативы
инвестирования может быть произведен на основе одного из трех критериев:

1.
Критерий MAXIMAX (критерий оптимизма) — определяет альтернативу, которая
максимизирует максимальный результат для каждой альтернативы.
2. Критерий MAXIMIN (критерий пессимизма) — определяет альтернативу,
которая максимизирует минимальный результат для каждой альтернативы.
3. Критерий БЕЗРАЗЛИЧИЯ — выявляет альтернативу с максимальным средним
результатом (при этом действует негласное предположение, что каждое из
возможных состояний среды может наступить с равной вероятностью; в результате
выбирается альтернатива, дающая максимальную величину математического
ожидания).

Соответственно,
по своему отношению к неопределенности люди, в том числе персональные
инвесторы, подразделяются на пессимистов, оптимистов и нейтральных к
неопределенности, принимают решение о выборе инвестиционного проекта в
соответствии со следующими условиями:

—
временными предпочтениями
— ожидаемой доходностью инвестиционного проекта
— степенью неприятия риска
— вероятностными оценками

Например,
решение о капиталовложениях вряд ли будет принято в условиях полной
неопределенности, так как инвестор приложит максимум усилий для сбора
необходимой информации. По мере осуществления проекта к инвестору поступает
дополнительная информация об условиях реализации проекта и, таким образом,
ранее существовавшая неопределенность “снимается”. При этом информация,
касающаяся проекта, может быть как выражена, так и не выражена в вероятностных
законах распределения. Поэтому в контексте анализа инвестиционных проектов
следует рассматривать ситуацию принятия решения в условиях риска. Итак, в этом
случае:

—
известны (предполагаются) исходы или последствия каждого решения о выборе
варианта инвестирования;
— известны вероятности наступления определенных состояний среды.

На
основе вероятностей рассчитываются стандартные характеристики риска:

1.
Математическое ожидание ( среднее ожидаемое значение) — средневзвешенное
всех возможных результатов, где в качестве весов используются вероятности их
достижения.

где
xj — результат (событие или исход, например величина дохода);
pj — вероятность получения результата xj.

2.
Дисперсия — средневзвешенное квадратов отклонений случайной величины от
ее математического ожидания (т.е. отклонений действительных результатов от
ожидаемых) — мера разброса.

s2
= D = е(xi- E)*p(xi)

Квадратный
корень из дисперсии называется стандартным отклонением:

Обе
характеристики являются абсолютной мерой риска.

3.
Коэффициент вариации — служит относительной мерой риска:

c=s/E

4.
Коэффициент корреляции — показывает связь между переменными, состоящую в
изменении средней величины одного из них в зависимости от изменения другого.

R(x1,x2)=Cov(x1,x2)/sx1sx2, RО[-1;+1],
где Cov(x1,x2)=E[(x1-Ex1)(x2-Ex2)]

Имитационное
моделирование по методу Монте-Карло (Monte-Carlo Simulation) позволяет
построить математическую модель для проекта с неопределенными значениями
параметров, и, зная вероятностные распределения параметров проекта, а также
связь между изменениями параметров (корреляцию) получить распределение
доходности проекта.

Применение
метода имитации Монте-Карло требует использования специальных математических
пакетов (например, специализированного программного пакета Гарвардского
университета под названием Risk-Master) , в то время, как метод сценариев может
быть реализован даже при помощи обыкновенного калькулятора.

Как
уже отмечалось, анализ рисков с использованием метода имитационного
моделирования Монте-Карло представляет собой “воссоединение” методов анализа
чувствительности и анализа сценариев на базе теории вероятностей.

Результатом
такого комплексного анализа выступает распределение вероятностей возможных
результатов проекта ( например, вероятность получения NPV<0).

Упоминаемый
ранее программный пакет Risk-Master позволяет в диалоговом режиме
осуществить процедуру подготовки информации к анализу рисков инвестиционного
проекта по методу Монте-Карло и провести сами расчеты.

Первый
шаг при применении метода имитации состоит в определении функции распределения
каждой переменной, которая оказывает влияние на формирование потока наличности.
Как правило, предполагается, что функция распределения являются нормальной, и,
следовательно, для того, чтобы задать ее необходимо определить только два
момента (математическое ожидание и дисперсию).

Как
только функция распределения определена, можно применять процедуру Монте-Карло.

Алгоритм
метода имитации Монте-Карло

Шаг
1.Опираясь на использование
статистического пакета, случайным образом выбираем, основываясь на вероятностной
функции распределения значение переменной, которая является одним из параметров
определения потока наличности.

Шаг
2. Выбранное значение случайной
величины наряду со значениями переменных, которые являются экзогенными
переменными используется при подсчете чистой приведенной стоимости проекта.

Шаги
1 и 2 повторяются большое количество раз, например 1000, и полученные 1000
значений чистой приведенной стоимости проекта используются для построения
плотности распределения величины чистой приведенной стоимости со своим
собственным математическим ожиданием и стандартным отклонением.

Используя
значения математического ожидания и стандартного отклонения, можно вычислить
коэффициент вариации чистой приведенной стоимости проекта и затем оценить
индивидуальный риск проекта, как и в анализе методом сценариев.

Теперь
необходимо определить минимальное и максимальное значения критической
переменной, а для переменной с пошаговым распределением помимо этих двух еще и
остальные значения, принимаемые ею. Границы варьирования переменной
определяются, просто исходя из всего спектра возможных значений.

По
прошлым наблюдениям за переменной можно установить частоту , с которой та
принимает соответствующие значения. В этом случае вероятностное распределение
есть то же самое частотное распределение, показывающее частоту встречаемости
значения, правда, в относительном масштабе (от 0 до 1). Вероятностное
распределение регулирует вероятность выбора значений из определенного
интервала. В соответствии с заданным распределением модель оценки рисков будет
выбирать произвольные значения переменной. До рассмотрения рисков мы
подразумевали, что переменная принимает одно определенное нами значение с
вероятностью 1. И через единственную итерацию расчетов мы получали однозначно
определенный результат. В рамках модели вероятностного анализа рисков
проводится большое число итераций, позволяющих установить, как ведет себя
результативный показатель (в каких пределах колеблется, как распределен) при
подстановке в модель различных значений переменной в соответствии с заданным
распределением.

Задача
аналитика, занимающегося анализом риска, состоит в том, чтобы хотя бы
приблизительно определить для исследуемой переменной (фактора) вид
вероятностного распределения. При этом основные вероятностные распределения,
используемые в анализе рисков, могут быть следующими: нормальное, постоянное,
треугольное, пошаговое. Эксперт присваивает переменной вероятностное
распределение, исходя из своих количественных ожиданий и делает выбор из двух
категорий распределений: симметричных (например, нормальное, постоянное,
треугольное) и несимметричных (например, пошаговое распределение).

Существование
коррелированных переменных в проектном анализе вызывает порой проблему, не
рассмотреть которую означало бы заранее обречь себя на неверные результаты.
Ведь без учета коррелированности, скажем, двух переменных — компьютер, посчитав
их полностью независимыми, генерирует нереалистичные проектные сценарии. Допустим
цена и количество проданного продукта есть две отрицательно коррелированные
переменные. Если не будет уточнена связь между переменными (коэффициент
корреляции), то возможны сценарии, случайно вырабатываемые компьютером, где
цена и количество проданной продукции будут вместе либо высоки, либо низки, что
естественно негативно отразится на результате.

Проведение
расчетных итераций является полностью компьютеризированная часть анализа рисков
проекта. 200-500 итераций обычно достаточно для хорошей репрезентативной
выборки. В процессе каждой итерации происходит случайный выбор значений ключевых
переменных из специфицированного интервала в соответствии с вероятностными
распределениями и условиями корреляции. Затем рассчитываются и сохраняются
результативные показатели (например, NPV). И так далее, от итерации к итерации.

Завершающая
стадия анализа проектных рисков — интерпретация результатов, собранных в
процессе итерационных расчетов. Результаты анализа рисков можно представить в
виде профиля риска. На нем графически показывается вероятность каждого
возможного случая (имеются в виду вероятности возможных значений
результативного показателя).

Часто
при сравнении вариантов капиталовложений удобнее пользоваться кривой,
построенной на основе суммы вероятностей (кумулятивный профиль риска).
Такая кривая показывает вероятности того, что результативный показатель проекта
будет больше или меньше определенного значения. Проектный риск, таким образом,
описывается положением и наклоном кумулятивного профиля риска.

Кумулятивный
(интегральный, накопленный) профиль риска, показывает кумулятивное вероятностное
распределение чистой текущей стоимости (NPV) с точки зрения банкира,
предпринимателя и экономиста на определенный проект. Вероятность того, что NPV
< 0 с точки зрения экономиста — около 0.4, в то время как для
предпринимателя эта вероятность менее 0.2. С точки зрения банкира проект
кажется совсем безопасным, так как вероятность того, что NPV > 0, около 95%.

Будем
исходить из того, что проект подлежит рассмотрению и считается выгодным, в
случае, если NPV > 0. При сравнении нескольких одноцелевых проектов
выбирается тот, у которого NPV больше при соблюдении сказанного в предыдущем
предложении.

Бета-коэффициент
(бета-фактор) — показатель, рассчитываемый для ценной
бумаги или портфеля ценных бумаг. Является мерой рыночного
риска, отражая изменчивость доходности ценной бумаги (портфеля) по
отношению к доходности портфеля (рынка) в среднем
(среднерыночного портфеля).

Формула расчёта коэффициента Бета для актива в составе портфеля ценных
бумаг:

, где

ra —
доходность актива

rp —
доходность портфеля ценных бумаг

Формула
расчёта коэффициента Бета для актива (или портфеля) относительно рынка: , где

ra —
доходность актива (или портфеля)

rm —
доходность рынка

7. Финансовый анализ. Основное содержание.
Виды и методы.

Понятие
и содержание финансового анализа. Специальные приемы и методы для проведения анализа.
Организация и информационное обеспечение финансового анализа.

Предварительная
оценка финансового состояния: источники информации и методика проведения.
Анализ финансовых результатов хозяйственной деятельности предприятия. Анализ
финансового состояния предприятия. Понятие ликвидности баланса и задачи ее
анализа. Задачи анализа финансовых результатов, рентабельности, деловой
активности.

Система финансового анализа — краеугольный камень
планирования и управления в любой уважающей себя компании. Классические аналитические
процедуры используются наравне с уникальными методиками, разработанными для
отдельных отраслей, фирм и под конкретные запросы топ-менеджеров.

 Многое из аналитического инструментария современных
финансистов пришло из далекого советского прошлого. В условиях контролируемых
цен в административно-командной системе анализ рентабельности был несколько
оторванным от реальности занятием, но именно он стал первым инструментом,
который начали использовать все российские бизнесмены, порой даже не подозревая,
как это называется по-научному.

 Советские экономисты на промышленных предприятиях
всегда занимались анализом затрат и смет. Сегодня этот анализ проводят сотрудники
финансовых служб торговых и сервисных компаний. Только сумма расходов сопоставляется
не с общей суммой затрат, а с суммой доходов, как это принято во всем мире.
Вопрос о том, сколько копеек из каждого рубля, полученного от клиента, бизнес
тратит на ключевые виды ресурсов — персонал, сырье, энергию, логистику,
маркетинг, — очень быстро выходит на передний план. Объясняется это просто: как
только рынок вступает в фазу зрелости, повышается конкуренция, снижается
рентабельность продаж, а значит, оптимизация расходной части становится одним
из непременных условий выживания и развития бизнеса компании.

Развитие рыночных отношений обусловило повышение роли
финансов в целом и отраслевых финансов в частности, в том числе и в торговле.
Финансы торговых предприятий стали основным показателем, характеризующим конечные
результаты их деятельности. Поэтому забота о финансах является отправным
моментом деятельности любого субъекта хозяйствования.

Переход к рыночной экономике потребовал новых подходов
к управлению финансами как в целом по стране, так и в торговле. Управление
финансовыми потоками на предприятиях предполагает регулярный анализ финансового
состояния предприятия и постепенное отслеживание тенденций его изменения как в
краткосрочной, так и долгосрочной перспективе.

Среди экономистов нет единой точки зрения
по вопросу определения понятия «финансовое состояние».

Существуют мнения, что финансовое состояние
предприятия:

·
совокупность
показателей, отражающих наличие, размещение и использование финансовых
ресурсов;

·
совокупность
показателей, отражающих способность предприятия погасить свои долговые обязательства;

·
экономическая
категория, отражающая финансовые отношения субъекта рынка и его способность финансировать
свою деятельность по состоянию на определенную дату;

·
характеристика
финансовой конкурентоспособности предприятия (т.е. платежеспособности, кредитоспособности),
использования финансовых ресурсов и капитала, выполнения обязательств перед
государством и другими хозяйствующими субъектами;

·
реальные
и потенциальные финансовые возможности фирмы как партнера по бизнесу, объекта
инвестирования капитала, налогоплательщика;

·
способность
финансировать свою деятельность, характеризующаяся обеспеченностью финансовыми
ресурсами, необходимыми для нормальной производственной, коммерческой и других
видов деятельности предприятия, целесообразностью и эффективностью их размещения
и использования, финансовыми взаимоотношениями с другими субъектами
хозяйствования, платежеспособностью и финансовой устойчивостью;

·
финансовое
состояние предприятия выражается в соотношении структур его активов и пассивов,
т. е. средств предприятия и их источников и др.

Изучение литературы по данному вопросу
показывает, что в определениях финансового состояния чаще всего упоминаются
размещение и использование финансовых ресурсов. Авторы выделяют и такие
параметры, как наличие финансовых ресурсов, платежеспособность, конкурентоспособность,
устойчивость, взаимоотношения с другими хозяйствующими субъектами, надежность,
кредитоспособность, возможности (потенциал) предприятия, мобильность средств и
пр.

Обобщая различные трактовки, можно
сформулировать следующее определение: финансовое состояние – это экономическая
категория, характеризующая размещение, собственность и использование финансовых
ресурсов, а также их достаточность в каждый момент времени.

Все без исключения собственники бизнеса и подавляющее
количество топ-менеджеров и ключевых специалистов заинтересованы в том, чтобы
предприятие, в которое они вложили свои средства, силы и знания, успешно развивалось
и приносило прибыль. Чтобы достичь этой цели, необходимо иметь экономически
обоснованное управление деятельностью компании, которое базируется на
всестороннем финансовом анализе.

 Основная цель анализа финансово-экономической
деятельности предприятия – это получение максимально качественных информативных
параметров, дающих объективную и точную картину финансового состояния организации,
ее прибылей и убытков, изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с
дебиторами и кредиторами.

Задачами финансового анализа являются оценка
информации, содержащейся в отчетности, сравнение имеющихся данных и создание на
их базе новой информации, которая послужит основой для принятия взвешенных управленческих
решений в области развития компании, усиления конкурентоспособности,
привлечения инвестиций и заемных средств, оценки партнеров, а также определения
эффективности использования материальных, трудовых и производственных ресурсов.

Рассмотрим задачи, которые решаются с помощью
финансового анализа: определение финансового состояния компании на текущий момент,
выявление тенденций и закономерностей в ее развитии за исследуемый период,
установление факторов, отрицательно влияющих на финансовое состояние, выявление
резервов, которые компания может использовать для улучшения своего финансового
состояния, выработка рекомендаций, направленных на улучшение ее финансового
состояния. Решить эти задачи можно только в случае одновременного выполнения
двух условий: достаточная степень детализации аналитического учета, заложенного
в информационной системе, и наличие гибких механизмов для получения отчетов и
запросов, позволяющих группировать и представлять учетную информацию в
требуемой для пользователя форме.

Количественные и качественные параметры финансового
состояния предприятий определяют его место на рынке и способность функционировать
в экономическом пространстве. Все это привлекло к повышению роли управления
финансами в торговле и в общем процессе управления экономикой.

Финансовое
состояние организации характеризуется размещением и использованием средств
(активов) и источниками их формирования (собственного капитала и обязательств,
т.е. пассивов).

Финансовое состояние торгового предприятия может быть
устойчивым, неустойчивым и кризисным. Способность предприятия своевременно
производить платежи, финансировать свою деятельность на расширенной основе свидетельствует
о его хорошем (устойчивом) финансовом состоянии.

Анализом финансового состояния предприятия занимаются
не только руководители и соответствующие службы предприятия, но и его
учредители, инвесторы — с целью изучения эффективности использования ресурсов.
В соответствии с этим анализ можно подразделить на внутренний и внешний.

Расчет финансово-экономических показателей позволяет
иметь представление о том, в какое состояние должно придти предприятие к концу
года и при планировании этих показателей выявлять тенденции к их увеличению.

Расчет финансовых коэффициентов, а так же анализ
финансового состояния предприятия позволяет анализировать показатели с целью
отслеживания тенденций их изменения как в краткосрочной, так и долгосрочной
перспективе. Расчет финансово-экономических показателей позволяет иметь
представление о том, в какое состояние должно придти предприятие к концу года.

В основу системы экономического анализа предприятий и
организаций на микроуровне заложен комплексный подход к анализу показателей их
финансово-хозяйственной деятельности, отражающих наличие, размещение и использование
финансовых ресурсов предприятия, организации.

Анализ финансово-хозяйственной деятельности проводится
как по отдельному предприятию, организации путем сравнения его показателей за
разные периоды отчетности, так и в сопоставлении по предприятиям, организациям,
относящимся к одним и тем же группам (по отраслям, видам выпускаемой продукции,
численности персонала и т.д.). При сравнении по группе показателей система
микроанализа использует уровень макроанализа предприятий, организаций,
представленный в системе экономического анализа, так как сравнение по каждому
конкретному предприятию, организации производится со средними значениями (по
отрасли и т.д.).

 Методы оценки предприятий, организаций на макроуровне
могут быть использованы при построении их рейтинговых оценок. Итоговая
рейтинговая оценка учитывает все важнейшие параметры (показатели)
финансово-хозяйственной деятельности субъекта. При ее построении используются
данные о производственном потенциале предприятия, организации, рентабельности
его продукции, эффективности использования финансовых и производственных
ресурсов, состоянии и размещении средств, их источниках и другие показатели.

Финансовый анализ является частью полного анализа
хозяйственной деятельности предприятия. А полный анализ включает в себя финансовый
и управленческий. Разделение анализа на финансовый и управленческий объясняется
сложившимся на практике разделением системы бухгалтерского учета в масштабе
предприятий на финансовый учет и управленческий учет. Бухгалтерский учет можно
назвать внешним, а управленческий — внутренним. Но такое разделение анализа
можно считать условным, так как внутренний управленческий учет может
рассматриваться как продолжение внешнего финансового учета, и наоборот.

Финансовый анализ состояния в настоящее время является
обязательной составляющей финансового менеджмента всякого предприятия. Конечно
же, если эти предприятия хотят успешно двигаться вперед. Финансовый анализ
позволяет знать как нынешнее состояние, так и создать прогноз на будущее. А если
проглядываются тенденции к спаду производства, то он поможет своевременно
исправить положение.

 Другими словами, финансовый анализ помогает определить
нынешнее состояние предприятия.

Продолжением финансового анализа можно назвать
финансовый менеджмент.

 Финансовый менеджмент обучает, как надо правильно
управлять финансами предприятия, достигая при этом поставленных перед предприятием
задач. Использовать его надо для достижения любой цели, стоящей перед предприятием.
При этом воздействовать на финансы предприятия можно с помощью финансовых
инструментов и финансовых методов.

 В ходе своей деятельности почти все предприятия
обращаются к этим инструментам финансового менеджмента. Инструменты — это материальный
продукт. В основном это деньги предприятия в кассе, на расчетном счете. Это валюта,
акции, облигации, форвардные контракты, фьючерсы, опционы, так и другие. Их
можно потрогать сломать, порвать наконец. А вот финансовые методы — это приемы,
которые при помощи инструментов помогают предприятию добиться более конкретных
результатов.

 Финансовые методы тоже разнообразны. Это
прогнозирование, страхование, факторинг, лизинг, селенг, трастовые операции,
транстинг, фрэнчайзинг и др.

 Финансовые методы основаны на анализе финансовых
коэффициентов. Они позволяют учитывать не только данные бухгалтерской отчетности
предприятия, но и все многообразие факторов, влияющих на результаты его деятельности.
При таком анализе сначала специальным порядком рассчитывают подобранные
финансовые коэффициенты, а затем полученные их значения сравнивают с
эталонными, известными из статистических наблюдений. А затем на основе
полученных данных делают соответствующие выводы. К таким коэффициентам
относятся: коэффициенты покрытия, рентабельности, ликвидности, оборачиваемости
и др. Данный анализ позволял делать обоснованные выводы в условиях плановой
экономики. Он позволял делать выводы о компетентности управления предприятием
и, конечно же, контролировать выполнение заданий. Еще он служит источником
информации для принятия управленческих решений.

 Рассматривая финансовое состояния предприятия, можно
обнаружить три возможные проблемы:

 1) низкая финансовая устойчивость. Это грозит
проблемами в погашении обязательств в будущем, зависимостью предприятия перед
кредиторами. А это означает потерю самостоятельности. А растущая зависимость от
кредиторов заставит вас задуматься над снижением коэффициента финансовой
устойчивости;

 2) низкая платежеспособность. Это означает, что у
предприятия в ближайшее время может не хватить или уже не хватает средств для того,
чтобы своевременно расплатиться по своим обязательствам, с кредиторами, персоналом
предприятия. Вовремя произвести оплату налогов и сборов. Неплатежеспособность
повлечет за собой привлечение кредитов, для погашения задолженностей. Проблемы
с погашением обязательств означают снижение коэффициента ликвидности.
Коэффициент общей ликвидности помогает оценить потенциальную способность
предприятия расплачиваться по текущим обязательствам за счет имеющихся
оборотных активов.

 А оборотные активы включают в себя приобретенные сырье
и материалы, незавершенная продукция, хранящаяся на складе и ожидающая отгрузки
готовая продукция, а также дебиторская задолженность покупателей. Снижение
коэффициента ликвидности говорит о снижении возможностей предприятия в
погашении обязательств. В этом случае необходимо найти причины и пути их
исправления.

Основные причины неликвидности предприятия можно найти
в излишне приобретенные материалы, не используемые в предприятии. Или,
например, в предприятии денег недостаточно, но оно за счет средств капитальных
вложений производит еще один участок деятельности. При этом в предприятии на
это не хватает средств. Капитальные затраты, превышающие прибыль предприятия,
потребуют привлечения дополнительных заемных средств. А это приведет обязательно
к снижению показателей ликвидности.

Еще одна причина снижения коэффициента ликвидности —
это финансирование затрат на приобретение основных средств. Правила финансового
менеджмента в этом случае таковы: долгосрочные кредиты должны привлекаться на
финансирование только капитальных затрат, а краткосрочные — привлекаться на
финансирование оборотного капитала. Но ведь строить, модернизировать,
перевооружать нужно практически всем предприятиям, а долгосрочное кредитование
при этом выдается не каждому. Поэтому приходится искать другой выход и
привлекать краткосрочные кредиты на финансирование капитальных затрат. И вот в
этом случае вам придется наблюдать снижение показателей ликвидности. Делаем
вывод, что в большинстве случаев причиной снижения коэффициента ликвидности
предприятия является то, что оно недостаточно получило прибыли, либо потратило
на свою текущую деятельность больше, чем заработало;

 3) недостаточное удовлетворение интересов
собственника.

 Эта проблема связана с «низкой рентабельностью
собственного капитала». Это означает, что собственник получает доходы,
значительно меньшие вложенных средств. А следствием такой ситуации может быть и
недовольство менеджментом предприятия и желание выйти из компании. О
снижающейся отдаче на вложенный в компанию капитал скажет снижение показателей
рентабельности.

 Другим очень весомым показателем финансовой
независимости предприятия является рентабельность всего капитала.

 Анализы показателей рентабельности и финансовой
независимости практически одинаковы.

 Коэффициент рентабельности всего капитала определяется
отношением полученной за период чистой прибыли к итогу баланса. Он свидетельствует
о способности предприятия зарабатывать дополнительные деньги и таким образом
наращивать свой капитал.

 В терминологии финансового анализа рентабельность
предприятия определяется прибыльностью деятельности и оборачиваемостью активов.

 Рентабельность предприятия напрямую зависит от
полученной прибыли. При этом большую роль играет величина оборотных активов.
Простой пример этому: предприятие приобрело материалы под выпуск определенной
продукции. И чем дольше эти материалы лежат на складе без движения, тем дольше
срок изготовления продукции, а значит и ее реализации. Поступая так, мы сами
затягиваем процедуру получения доходов.

 Еще один основной показатель, характеризующий
финансовую устойчивость, — это коэффициент автономии. Он означает отношение собственного
капитала к заемным средствам.

 Посчитать его можно по итогам разделов баланса. Для
этого итог раздела III баланса делится на сумму итогов раздела IV и V этого же
баланса.

 И если идет снижение показателя, то это означает
опережающий рост заемных средств по отношению к росту собственного капитала
предприятия, то есть прибыли.

 Приведя планы производства продукции в соответствие с
объемом реализации, предприятие сможет избежать закупки излишних запасов и
затоваривания склада готовой продукции. Следовательно, сократятся оборотные
активы и улучшится состояние предприятия.

 И, конечно же, нельзя забывать о дебиторской
задолженности.

 Улучшить финансовое состояние предприятия можно, либо
зарабатывая больше, либо разумно тратя заработанное. Но нельзя до бесконечности
снижать оборотные активы, всему приходит конец. Мощность производства должна
окупаться. Добиваясь отсрочки платежей или взятие кредита — это все временные
меры по сокращению расходов. Все равно придет время, и придется за все платить.
И если предприятие все же откажется от строительства, модернизации или
перевооружения, финансовое положение улучшится. Но в конце концов предприятие
может капитальные вложения снизить до нуля, и возможность улучшения финансового
состояния приостановится.

 Руководитель предприятия вместе с главным бухгалтером
должны точно оценить ту или иную сложившуюся ситуацию и выбрать наиболее
эффективное решение возникшей проблемы.

 Анализ прибыльности характеризует результаты
деятельности предприятий. Он подводит итоги их работы, которые, в свою очередь,
представляют собой основу их существования и являются важными определяющими
факторами прибыли и платежеспособности. Анализ прибыльности предприятия
производится с помощью данных отчета о прибылях и убытках. И, конечно же, одной
из наиболее важных аналитических его целей является измерение и прогнозирование
будущего дохода. А доход является очень важным фактором. Он определяет
стоимость ценных бумаг, а также является источником выплаты процентов и
основной суммы долга.

Постижению и освоению техники анализа
финансового состояния способствуют: обширная методическая база западных (Э.
Хелферт, З. С. Блага, Л. А. Бернстайн, Ж. Ришар и др.) и российских (В. В.
Ковалев, Г. В. Савицкая, А. Д. Шеремет, О. В. Ефимова и др. ) ученых и специалистов;
широкий диапазон специальных программных средств; опыт практических
исследований.

Бухгалтерская «финансовая» отчетность является
информационной базой финансового анализа, так как в классическом понимании финансовый
анализ — это анализ данных финансовой отчетности. Финансовый анализ проводится
по-разному, в зависимости от поставленной задачи. Он может: использоваться для
выявления проблем управления производственно-коммерческой деятельностью;
служить для оценки деятельности руководства организации; быть использован для
выбора направлений инвестирования капитала, наконец, выступать в качестве
инструмента прогнозирования отдельных показателей и финансовой деятельности в
целом.

 Анализ бухгалтерской отчетности — это процесс
интерпретации ее данных с целью получения информации для принятия
управленческих решений. В сущности, анализ бухгалтерской отчетности — это
результат работы бухгалтера, т.к. бухгалтерский учет требуется именно для того,
чтобы продемонстрировать заинтересованным лицам положения дел на предприятии.

 Результат интерпретации бухгалтерской отчетности
зависит от того, какой смысл вкладывает конкретный пользователь бухгалтерской
отчетности в представленные в ней данные. Информация, которую получает
пользователь, анализируя бухгалтерскую отчетность, — это результат его личной
интерпретации, обусловленной рядом сугубо субъективных факторов: его целями как
лица, заинтересованного в деятельности предприятия; его знаниями в области
бухгалтерского учета; его личным восприятием положения дел на предприятии,
сформировавшимся до знакомства с бухгалтерской отчетностью, и пр.

8. Анализ платежеспособности и ликвидности
организации.

Предварительная
оценка платежеспособности и ликвидности организации: источники информации и
методика проведения. Текущая, операционная и срочная ликвидность. Показатели
ликвидности. Внутренний анализ оборотных активов. Соотношение труднореализуемых
и легкореализуемых активов в составе оборотных средств. Внутренний анализ
краткосрочных обязательств. Соотношение оборотных активов и краткосрочных
обязательств. (динамика коэффициентов покрытия). Анализ потенциальной
несостоятельности (банкротства) организации.

Одним из показателей, характеризующих финансовую
устойчивость предприятия, является его платежеспособность, т.е. возможность
наличными денежными ресурсами своевременно погашать свои платежные обязательства.
Платежеспособность является внешним проявлением финансового состояния
предприятия, его устойчивости.

Анализ платежеспособности необходим не только для
предприятия с целью прогнозирования и оценки финансовой деятельности, но и для
внешних субъектов (банков, поставщиков).

Оценка платежеспособности осуществляется на основе
характеристики ликвидности баланса. Ликвидность
баланса — это степень покрытия долговых обязательств предприятия его активами,
срок превращения которых в денежную форму соответствует сроку погашения обязательств.

Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении
средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности, с обязательствами
по пассиву, сгруппированными по срокам их погашения.

В зависимости от степени ликвидности, т.е. по скорости 
превращения их в денежную форму, активы предприятия делятся на следующие группы:

А1 — наиболее ликвидные активы, к которым относят денежные средства и краткосрочные
финансовые вложения;

А2 —
быстрореализуемые активы, к которым
относят дебиторскую задолженность и прочие оборотные активы;

А3 —
медленнореализуемые активы, к которым
относят запасы (за минусом расходов будущих периодов), а также статьи из 1 раздела
баланса «Долгосрочные финансовые вложения» (уменьшенные на величину вложений в
уставные фонды других предприятий);

А4 — труднореализуемые активы, к которым относят внеоборотные активы (за минусом
долгосрочных финансовых вложений).

Все пассивы предприятия группируются
по степени срочности их оплаты:

 П1 — наиболее срочные обязательства, к которым относят кредиторскую задолженность, прочие
краткосрочные обязательства, а также ссуды, не погашенные в срок из справки 2
формы №5;

П2 — краткосрочные пассивы, к которым относят краткосрочные кредиты банков и
займы;

П3 — долгосрочные пассивы, к которым относят долгосрочные кредиты и заемные
средства;

П4 — постоянные пассивы, к которым относят статьи раздела «Капитал и резервы»,
уменьшенные на сумму по статье «Расходы будущих периодов», задолженность
участникам по выплате доходов, резервы предстоящих расходов, доходы будущих
периодов.

Для определения ликвидности баланса сопоставляются
соответствующие группы. Баланс считается абсолютно ликвидным, а предприятие
платежеспособным, если имеют место соотношения:

А1 ³ П1;

А2 ³  П2;

А3 ³  П3;

А4 £ П4.

В случае, когда одно или несколько неравенств имеют
знак, противоположный зафиксированному в оптимальном варианте, ликвидность
баланса в большей или в меньшей степени отличается от абсолютной. При этом недостаток
средств по одной группе активов компенсируется их избытком по другой группе,
хотя компенсация имеет место лишь по стоимостной величине, поскольку в реальной
платежной ситуации менее ликвидные активы не могут заменить более ликвидные.

Анализ ликвидности баланса

Актив	На начало периода	На конец периода	Пассив	На начало периода	На конец периода	Излишек (+) или недостаток (-)  средств
На начало периода	На конец периода
А1			П1
А2			П2
А3			П3
А4			П4

Сопоставление итогов первой группы
по активу и пассиву, т.е. А1 и П1 (сроки до 3-х месяцев), отражает соотношение
текущих платежей и поступлений. Сравнение итогов второй группы по активу и
пассиву, т.е. А2 и  П2 (сроки от 3-х до 6-ти месяцев), показывает тенденцию
увеличения или уменьшения текущей ликвидности в недалеком будущем. Сопоставление
итогов по активу и пассиву для третьей  группы отражает соотношение платежей и
поступлений в относительно отдаленном будущем.

Сравнение активов и, соответствующих им по сроку
погашения, обязательств показывает, что баланс ОАО «КСМ» нельзя считать абсолютно
ликвидным. По наиболее срочным обязательствам, как на начало периода, так и на
конец периода, предприятие испытывает недостаток средств для погашения. По
краткосрочным обязательствам на дату составления баланса предприятие также
испытывает недостаток средств. По третьей строке таблицы можно отметить, что
при условии благополучной реализации продукции предприятие сможет покрыть свои
долгосрочные обязательства.

Для оценки платежеспособности
предприятия в плане погашения краткосрочных обязательств могут использоваться
относительные показатели ликвидности.

1. Коэффициент абсолютной ликвидности — отношение величины наиболее ликвидных активов к
сумме краткосрочных обязательств:

                ДС+КФВ

Ка.л. = —————————³ 0,2¸0,25,

                КО

где    ДС — денежные средства предприятия;

КФВ — краткосрочные финансовые вложения;

КО
— краткосрочные обязательства, включающие в себя кредиторскую задолженность и
прочие краткосрочные пассивы; ссуды, не погашенные в срок; краткосрочные
кредиты и займы.

Коэффициент
абсолютной ликвидности показывает, какую часть краткосрочной задолженности
предприятие может погасить в ближайшее время. Нормальное ограничение данного
показателя: Ка.л. должен быть ³ 0,2¸0,25.

2. Коэффициент критической ликвидности (промежуточный коэффициент покрытия) — отношение суммы
наиболее ликвидных активов и быстрореализуемых активов к общей сумме
краткосрочных обязательств:

                ДС+КФВ+ДЗ

Кк.л. = ————————-³ 0,7¸0,8,

                               КО

где ДЗ — дебиторская задолженность и прочие оборотные
активы.

Коэффициент критической ликвидности отражает
прогнозируемые платежные возможности предприятия при условии своевременного
проведения расчетов с дебиторами. Нормальное ограничение данного показателя:
Кк.л. должен быть ³ 0,7¸ 0,8.

3. Коэффициент текущей ликвидности (коэффициент покрытия) — отношение всей суммы текущих активов к общей сумме краткосрочных обязательств:

                ДС+КФВ+ДЗ+З

Кт.л. =—————————³ 2,

                               КО

где З — запасы за минусом расходов будущих периодов.

Коэффициент покрытия показывает платежные возможности
предприятия на период, равный средней продолжительности одного оборота  всех 
оборотных  средств. Коэффициент показывает платежные возможности предприятия,
оцениваемые при условии не только своевременных расчетов с дебиторами и
благоприятной реализации готовой продукции, но и продажи в случае нужды прочих
элементов материальных оборотных средств. Нормальным  для  него считается
ограничение: Кт.л. ³ 2, но в зависимости от форм расчетов, скорости
оборачиваемости оборотных средств, продолжительности производственного цикла
это значение может быть и существенно ниже, но не менее 1.

Различные
показатели ликвидности не только дают разностороннюю характеристику устойчивости
финансового состояния предприятия, но и отвечают интересам различных внешних
пользователей аналитической информации.
Так, для поставщиков сырья и материалов наиболее интересен коэффициент
абсолютной ликвидности. Банк, кредитующий данное предприятие, больше внимания
уделяет коэффициенту критической ликвидности. Покупатели и держатели акций и
облигаций предприятия в большей мере оценивают финансовую устойчивость предприятия
по коэффициенту текущей ликвидности.

Одной из категорий рыночного
хозяйствования является банкротство или несостоятельность хозяйствующих
субъектов.

Под банкротством предприятия понимается его неспособность финансировать текущую
операционную деятельность и погасить срочные обязательства. Банкротство
является следствием разбалансированности экономического механизма
воспроизводства капитала предприятия, результатом его неэффективной ценовой,
инвестиционной и финансовой политики. Массовое банкротство предприятий может
вызвать серьезные негативные социальные последствия, поэтому должен существовать
определенный механизм упреждения и защиты предприятий от полного краха. 

Основанием для принятия решения о несостоятельности
(банкротстве) предприятия является система критериев для определения неудовлетворительной
структуры баланса неплатежеспособных предприятий, утвержденная соответствующим
постановлением Правительства РФ.

Показателями для оценки
удовлетворительности структуры баланса предприятия являются:

1)  
коэффициент текущей
ликвидности:

             ДС+КФВ+ДЗ+З

Ктл =—————————,

                КО

где    ДС – денежные средства;

КФВ – краткосрочные финансовые вложения;

ДЗ – дебиторская задолженность;

З – запасы;

Ко – краткосрочные обязательства предприятия.

Коэффициент текущей ликвидности характеризует степень
общего покрытия всеми оборотными средствами предприятия суммы краткосрочных
обязательств;

2)  
коэффициент обеспеченности
собственными средствами:

       СОК

Ко = —————,

       ОС

где    СОК – собственный оборотный капитал предприятия;

ОС – оборотные средства.

Коэффициент
обеспеченности собственными средствами характеризует наличие собственных
оборотных средств у предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости;

3)  
коэффициент
восстановления (утраты) платежеспособности:

                   Ктлк + УТ × (Ктлк – Ктлн)

Кв(у) = ————————————,

                                      2

где   
Ктлн, Ктлк – значения коэффициентов текущей ликвидности на   начало и на конец
периода;

У
– 6 месяцев (при расчете коэффициента восстановления платежеспособности), 3
месяца (при расчете коэффициента утраты платежеспособности);

Т
– продолжительность периода в месяцах.

По
результатам расчетов и полученным значениям перечисленных показателей
(критериев)  может быть принято одно из следующих решений:

—
о признании
структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия
неплатежеспособным;

—
о наличии реальной возможности  у
предприятия-должника восстановить свою платежеспособность;

—
о наличии реальной возможности
утраты платежеспособности предприятием, когда оно в ближайшее время на сможет
выполнить  свои обязательства перед кредиторами.

Принятое
решение является основанием для подготовки предложений по оказанию финансовой
поддержки неплатежеспособным предприятиям. 

Основанием
для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия
неплатежеспособным является выполнение одного из следующих условий:

—
коэффициент текущей ликвидности
на конец отчетного периода имеет значение менее 2;

—
коэффициент обеспеченности
собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение менее 0,1.

При
неудовлетворительной структуре баланса для проверки реальной возможности у
предприятия восстановить свою платежеспособность рассчитывается коэффициент
восстановления платежеспособности сроком на 6 месяцев. Если значение
коэффициента Кв(у) больше 1, то может быть принято решение о наличии у
предприятия реальной возможности восстановить  свою платежеспособность и
решение о признании структуры баланса неудовлетворительной может быть отложено
на срок, определяемый Федеральным управлением по делам о несостоятельности (банкротстве).

При
удовлетворительной структуре баланса для проверки устойчивости финансового
положения рассчитывается коэффициент утраты платежеспособности на срок 3
месяца. Если значение коэффициента утраты платежеспособности Кв(у) менее 1,
может быть принято решение о том,  что предприятие в ближайшее время не сможет
выполнить свои обязательства перед кредиторами (об утрате платежеспособности).
Ввиду реальной угрозы утраты данным предприятием платежеспособности оно
ставится на соответствующий учет в Федеральном управлении по делам о несостоятельности
(банкротстве).

Если
предприятие признается неплатежеспособным, а структура его баланса
неудовлетворительной, то прежде чем передать экспертное заключение в
хозяйственный суд, у него запрашивается дополнительная информация и проводится
углубленный анализ его производственно-финансовой деятельности с целью выбора
одного из двух вариантов решений:

1)
проведение реорганизационных мероприятий для восстановления его
платежеспособности;

2)
проведение ликвидационных мероприятий в соответствии с действующим
законодательством.

9. Управление оборотным капиталом как
основная тактическая задача финансового менеджмента.

Цели
и задачи управления оборотными активами. Оборотные средства как один из
основных объектов финансового управления. Текущие активы.

Циклы
оборота средств предприятия.

Управление
денежными средствами и их эквивалентами. Скорость оборота капитала. Длительность
оборота денежных средств.

Нормативная
база затрат на производство и реализацию продукции. Нормирование производственных
запасов.

Финансовая
политика нормирования в системе краткосрочной финансовой политики предприятия.

Управление
краткосрочной дебиторской задолженностью. Уровень дебиторской задолженности и
факторы ее определяющие.

Анализ
оборачиваемости средств в расчетах. Анализ величины безнадежных долгов и
создание необходимых резервов. Критерии оптимального остатка денежных активов.
Ускорение оборота и эффективное использование временно свободного остатка
денежных средств.

Термин «оборотный капитал» (его синоним в отечественном
учете — оборотные средства) относится к мобильным активам предприятия, которые
являются денежными средствами или могут быть обращены в них в течение года или
одного производствен­ного цикла. Чистый оборотный капитал определяется как
разность между текущими активами (оборотными средствами) и текущими
обязательствами (кредиторской задолженностью) и показывает, в каком размере
текущие активы покрываются долгосрочными источниками средств (Рисунок 1.1).
Аналог этого показателя в отечест­венной практике — величина собственных
оборотных средств.

Рисунок 1.1. Логика взаимосвязи между активами и
источниками их покрытия

Оборотные средства могут быть охарактеризованы с различ­ных
позиций, однако основными характеристиками являются их ликвидность, объем и
структура.

В процессе производственной деятельности происходит по­стоянная
трансформация отдельных элементов оборотных средств. Предприятие покупает сырье
и материалы, производит продукцию, затем продает ее, как правило, в кредит, в
результате образуется дебиторская задолженность, которая через некоторый
промежуток времени превращается в денежные средства. Этот кругооборот средств
показан на Рисунке 1.2.

Рисунок 1.2. Кругооборот текущих активов

Условие непрерывности производства на любом предприятии
–– постоянное возобновление средств производства, происходящее в виде оборота и
кругооборота фондов (производственных фондов и фондов обращения).

Вещественная форма производственных фондов –– это
средства труда и предметы труда. Фонды обращения –– готовая продукция вместе с
денежными средствами и средствами в расчетах.

Производственные фонды и фонды обращения в рамках
воспроизводственного цикла на предприятии проходят последовательно три стадии
кругооборота:

—
стадия 1 –– процесс организации и
обеспечения предприятия материальными и техническими ресурсами (средствами
производства);

—
стадия 2 –– потребление средств
производства и создание готовой продукции (процесс производства);

—
стадия 3 –– реализация готовой
продукции.

Кругооборот фондов предприятия может осуществляться
только при наличии определенной авансированной стоимости в денежной форме, которую
в теории и практике принято называть оборотными средствами –– ОС.

Оборотные средства –– это авансированная в денежной
форме стоимость, принимающая в процессе планомерного кругооборота средств форму
оборотных фондов и фондов обращения, необходимая для поддержания непрерывности
кругооборота и возвращающаяся в исходную форму после его завершения. Состав
оборотных средств приведен на Рисунке 1.3.

Оборотные средства  должны обеспечить:

—
бесперебойный процесс производства
и реализации продукции;

—
своевременное осуществление всех
платежей по обязательствам предприятия;

—
образования фондов.

Основным источником образования ОС являются собственные
и заемные средства.

Собственные ОС формируются на момент образования
предприятия (для создания производственных запасов, незавершенного производства,
готовой продукции и др.) В целом собственные ОС можно разделить на две группы:
нормируемые и ненормируемые оборотные средства.

Рисунок 1.3.  Состав оборотных средств предприятия

К заемным ОС предприятие обращается в основном в форме
краткосрочных кредитов банков для удовлетворения временной потребности в них.

Задача нормирования оборотных средств –– обеспечить
бесперебойный процесс производства и реализации продукции при минимальном,
экономически обоснованном авансировании дежурных ресурсов в оборотные производственные
фонды и фонды обращения.

Нормирование оборотных средств осуществляется по
следующим элементам: сырье, основные и вспомогательные материалы, покупные
полуфабрикаты, комплектующие изделия, топливо, тара, малоценные и быстроизнашивающиеся
предметы, запасные части, незавершенное производство и др. Процесс нормирования
оборотных средств включает в себя расчет норм и нормативов.

Норма ОС –– относительный показатель, характеризующий
отношение запасов отдельных видов материальных ценностей к определенному
показателю работы предприятия (обычно измеряют в днях, процентах или других
относительных величинах).

Норма ОС является числовым показателем для расчета
норматива ОС. Норматив ОС –– денежное выражение стоимости минимально необходимых
предприятию средств.

Существуют следующие основные методы нормирования ОС.

—
метод прямого расчета,
предусматривающий определение оборотных средств по каждому элементу;

—
аналитический метод, когда
используют фактические данные о величине ОС за определенный период с
исключением излишних и ненужных, с соответствующим внесением необходимых
поправок;

—
коэффициентный метод,
предусматривающий определение нового норматива ОС путем внесения изменений в
прежний норматив с учетом роста объема производства и ускорения оборачиваемости
ОС;

—
экономико-математические методы.

Приведем расчет нормативов по некоторым ОС:

а) Норматив ОС на сырье, основные и дополнительные
материалы, полуфабрикаты (Н_м), руб.:

Н_м = С_м *  Д ,

где С_м –– среднесуточный расход сырья,
материалов и др.;

Д –– норма запаса дней.

б) Норматив ОС для обеспечения незавершенного
производства (Н_нзп), который рассчитывается обычно к объему
однодневных затрат на выпуск валовой продукции:

Н_нзп= (С_в * Т_ц * К_н)
/ Д ,

где С_в –– затраты на производство валовой
продукции, руб;

Д –– продолжительность планового периода, дней;

Т_ц –– длительность производственного цикла,
дней;

К_н ––  коэффициент нарастания затрат.

Длительность производственного цикла рассчитывается
исходя из принятой технологии изготовления продукции и загрузки оборудования.
Коэффициент нарастания затрат в незавершенном производстве (степень готовности
изделий) на предприятиях, где затраты осуществляется равномерно, определяются
путем деления единовременных материальных затрат и половины остальных расходов
на общую сумму затрат на производство продукции:

К_н = (С_м+ 0,5 * С_п) /
(С_м+ С_п),

где С_м –– материальные затраты на момент
начала производственного процесса (стоимость материалов, поступивших в
обработку), руб.;

С_п –– остальные затраты до завершения
выпуска продукции, руб.

Степень эффективности использования оборотных средств
характеризуется следующими основными показателями: коэффициент оборачиваемости;
длительность одного оборота; загрузка оборотных средств.

Коэффициент оборачиваемости оборотных средств (число
оборотов) –– К_об определяется отношением суммы, вырученной от
реализации продукции (В_р) на сумму средних остатков оборотных
средств (С_об):

К_об = В_р / С_об .

С_об определяется следующим образом: за месяц
–– полусумма остатков на начало и конец месяца, за квартал –– треть суммы трех
среднемесячных остатков, за год –– четверть суммы четырех среднеквартальных
остатков. При этом из средних остатков оборотных средств необходимо вычесть
суммы, находящиеся на расчетном счете в банке.

Длительность одного оборота оборотных средств –– Д_об:

Д_об = Д_п / К_об ,

где Д_п –– длительность периода, за который
определяется степень использования ОС. В расчета принята длительность года ––
360, квартала –– 90, месяца –– 30 дней.

Загрузка оборотных средств (З_ос) является
величиной, обратно пропорциональной коэффициенту оборачиваемости ОС, и
показывает величину оборотных средств, приходящихся на 1 руб. реализованной
продукции:

З_ос = 1 / К_об = С_об /
В_р .

Циркуляционная природа текущих активов имеет ключевое
значение в управлении оборотным капиталом. Текущие активы различаются по
степени ликвидности, т. е. по их способности трансформироваться в денежные средства,
обладающие абсо­лютной ликвидностью. Денежные эквиваленты наиболее близки по
степени ликвидности к денежным средствам. Ликвидность дебиторской задолженности
уже может ощутимо варьировать. Наименее ликвидны материальнопроизводственные
запасы; из них готовая продукция более ликвидна, чем сырье и материалы.

Что касается объема и структуры оборотных средств, то
они в значительной степени определяются отраслевой принадлежно­стью. Так,
предприятия сферы обращения имеют высокий удель­ный вес товарных запасов, у
финансовых корпораций обычно наблюдается значительная сумма денежных средств и
их эквива­лентов. Прямой связи между оборотными средствами и креди­торской
задолженностью нет, однако считается, что у нормально функционирующего
предприятия текущие активы должны превы­шать текущие обязательства.

В теории финансового менеджмента существуют две основ­ные
трактовки понятия «постоянный оборотный капитал». Со­гласно первой трактовке
постоянный оборотный капитал (или системная часть текущих активов) представляет
собой ту часть денежных средств, дебиторской задолженности и производствен­ных
запасов, потребность в которых относительно постоянна в течение всего
операционного цикла. Это усредненная, например, по временному параметру,
величина текущих активов, находя­щихся в постоянном ведении предприятия.
Согласно второй трактовке постоянный оборотный капитал может быть определен как
минимум текущих активов, необходимый для осуществления про­изводственной деятельности.
Этот подход означает, что предпри­ятию для осуществления своей деятельности
необходим некото­рый минимум оборотных средств, например постоянный остаток
денежных средств на расчетном счете, некоторый аналог резерв­ного капитала. В
дальнейшем изложении материала мы будем придерживаться второй трактовки.

Категория переменного оборотного капитала (или варьиру­ющей
части текущих активов) отражает дополнительные текущие активы, необходимые в
пиковые периоды или в качестве страхо­вого запаса. Например, потребность в дополнительных
произ­водственно-материальных запасах может быть связана с под­держкой высокого
уровня продаж во время сезонной реализации. В то же время по мере реализации
возрастает дебиторская задол­женность. Добавочные денежные средства необходимы
для опла­ты поставок сырья и материалов, а также трудовой деятельности,
предшествующих периоду высокой деловой активности.

Целевой установкой политики управления оборотным капита­лом
является определение объема и структуры текущих активов, источников их покрытия
и соотношения между ними, достаточ­ного для обеспечения долгосрочной производственной
и эффек­тивной финансовой деятельности предприятия. Взаимосвязь дан­ных
факторов и результатных показателей достаточно очевидна. Хроническое
неисполнение обязательств перед кредиторами мо­жет привести к разрыву
экономических связей со всеми вытека­ющими отсюда последствиями.

Сформулированная целевая установка имеет стратегический
характер; не менее важным является поддержание оборотных средств в размере,
оптимизирующем управление текущей деятель­ностью. С позиции повседневной деятельности
важнейшей финан­сово-хозяйственной характеристикой предприятия является его
ликвидность, т. е. способность вовремя гасить краткосрочную кредиторскую
задолженность. Для любого предприятия достаточ­ный уровень ликвидности является
одной из важнейших харак­теристик стабильности хозяйственной деятельности.
Потеря лик­видности чревата не только дополнительными издержками, но и
периодическими остановками производственного процесса.

При низком уровне оборотного капитала производственная
деятельность не поддерживается должным образом, отсюда — возможная потеря
ликвидности, периодические сбои в работе и низкая прибыль. При некотором оптимальном
уровне оборот­ного капитала прибыль становится максимальной. Дальнейшее
повышение величины оборотных средств приведет к тому, что предприятие будет
иметь в распоряжении временно свободные, бездействующие текущие активы, а также
излишние издержки финансирования, что повлечет снижение прибыли. В связи с этим
сформулированный выше вариант управления оборотными средст­вами, связанный со
снижением риска ликвидности, не совсем верен.

Таким образом, политика управления оборотным капиталом
должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью
работы. Это сводится к решению двух важных задач.

1. Обеспечение платежеспособности. Такое условие отсут­ствует,
если предприятие не в состоянии оплачивать счета, выпо­лнять обязательства и,
возможно, объявит о банкротстве. Пред­приятие, не имеющее достаточного уровня
оборотного капитала, может столкнуться с риском неплатежеспособности.

2. Обеспечение приемлемого объема, структуры и
рентабель­ности активов. Известно, что различные уровни разных текущих активов
по-разному воздействуют на прибыль. Например, высо­кий уровень
производственно-материальных запасов потребует соответственно значительных
текущих расходов, в то время как широкий ассортимент готовой продукции в
дальнейшем может способствовать повышению объемов реализации и увеличению
доходов. Каждое решение, связанное с определением уровня денежных средств, дебиторской
задолженности и производствен­ных запасов, должно быть рассмотрено как с
позиции рентабель­ности данного вида активов, так и с позиции оптимальной струк­туры
оборотных средств.

Важнейшие элементы управления оборотными активами:

В ходе управления оборотными активами необходимо всегда
помнить о том, что каждая из составных частей оборотных активов имеет свои
особенности:

·
обоснование запасов должно
производиться на основе расчета оптимальной партии поставки и среднесуточного
остатка с учетом эффективной системы контроля за их движением;

·
управление дебиторской
задолженностью подразумевает не только анализ динамики ее состояния, удельного
веса, состава и структуры за предыдущий период, но и формирование кредитной
политики по отношению к покупателям продукции, систему кредитных условий, а
также систематический контроль дебиторов;

·
управление денежными средствами
предусматривает не только контроль уровня абсолютной ликвидности, но и
оптимизацию среднего остатка всех денежных средств на основе расчетов
операционного, страхового, компенсационного и инвестиционного резервов.

При этом контроль за движением денежных потоков должен
осуществляться в соответствии с бюджетом поступлений и расходований денежных
средств в устранения кассовых разрывов.

При анализе оборачиваемости оборотных средств особое
внимание должно уделяться производственным запасам и дебиторской задолженности.
Чем меньше омертвляются финансовые ресурсы в этих активах, тем более эффективно
они используются, быстрее оборачиваются, приносят предприятию все новые и новые
прибыли.

Оборачиваемость оценивают, сопоставляя показатели
средних остатков оборотных активов и их оборотов за анализируемый период.
Оборотами при оценке и анализе оборачиваемости являются:

· для производственных запасов – затраты на
производство реализованной продукции;

· для дебиторской задолженности – реализация продукции
по безналичному расчету (поскольку этот показатель не отражается в отчетности и
может быть выявлен по данным бухгалтерского учета, на практике его нередко заменяют
показателем выручки от реализации).

Дадим экономическую интерпретацию показателей
оборачиваемости:

· оборачиваемость в оборотах указывает среднее число
оборотов средств, вложенных в активы данного вида, в анализируемый период;

· оборачиваемость в днях указывает продолжительность (в
днях) одного оборота средств, вложенных в активы данного вида.

1.2. Управление
производственными запасами

Производственные запасы – это комплексный элемент,
включающий следующие виды материальных ресурсов:

·
сырье и основные материалы;

·
вспомогательные материалы;

·
полуфабрикаты;

·
топливо;

·
тара и упаковка;

·
запасные части и производственный
инвентарь и т.д.

Кроме того, производственные запасы подразделяются на:

·
запасы сырья и полуфабрикатов,
поступающего из внешней среды;

·
запасы продукции собственного
производства на разных стадиях изготовления (полуфабрикаты собственной
выработки).

Цель создания производственных запасов на предприятии –
обеспечение бесперебойности производственного процесса между поставками продукции,
а также в случаях непредвиденной задержки поставки или резкого роста спроса на
изготавливаемую из данного сырья продукцию.

Производственные запасы входят в состав оборотных
активов предприятия и подлежат нормированию.

Норма производственных запасов сырья H_пр.з.
(дни) определяется по формуле:

где – норма текущего запаса, (дни):

– норма подготовительного запаса, связанная с
транспортировкой сырья к месту производства, анализом его качества и прочими
подготовительными работами (дни);

– норма страхового запаса, необходимая в случае
непредвиденного срыва плановой поставки или резкого увеличения спроса на
готовую продукцию, при изготовлении которой используется данный вид
производственных запасов (дни).

Значения норм подготовительного и страхового запасов
могут быть рассчитаны по специальным формулам, а могут не рассчитываются, а
приниматься по статистическим данным предприятия за несколько последних лет
(как правило, за 3–5 лет); значение нормы текущего запаса обязательно
рассчитывается (равна половине интервала между поставками).

Норматив производственных запасов (ден.ед.)
определяется по формуле:

где HP^пр.з. – норма расхода данного вида
производственного запаса на единицу изготавливаемой продукции (нат. ед./нат.
ед.);
Ц^пр.з. – цена единицы производственного запаса (ден. ед./нат. ед.);
Q – запланированное к производству количество продукции, при изготовлении
которой используется данный вид запаса (нат. ед.);
T_усл – условный (финансовый) год, состоящий из 360 дней (12
равновеликих месяцев по 30 дней); T_усл=360 (дни).

Норма запасов незавершенного производства (продукции собственного производства на разных стадиях
изготовления) H_{з.нез.пр} (дни) соответствует длительности
производственного цикла Д^ПЦ и определяется по формуле:

где – соответственно, период оборота запасов сырья,
незавершенного производства и готовой продукции (дни).

Норматив незавершенного производства (ден.ед.) может быть рассчитан
двумя способами: при помощи повышающего K_пов или понижающего K_пон
коэффициентов:

где HP^нез.пр. – норма расхода полуфабриката
на единицу изготавливаемой продукции (нат. ед./нат. ед.);

Ц^нез.пр. – цена единицы полуфабриката (ден.
ед./нат. ед.);

С^г.п. – себестоимость единицы готовой
продукции (нат. ед./нат. ед.).

Основы современной теории управления запасами –
постановка задачи, анализ влияющих на решение факторов, способ учета неопределенности
в спросе – были сформулированы в работах Эрроу К., Гарриса В., Маршака С. и
Дворецкого А. Разработка этих идей в дальнейшем была подхвачена в ряде статей,
обсуждающих как отдельные аспекты самой теории, так и вопрос в целом.

В 1953 г. выходит первая монография Вайтина Т. по
управлению запасами, в которой основные идеи теории иллюстрировали на пуассоновском
потоке требований. Ее автор особое внимание уделил роли складов в матричных
экономических моделях типа леонтьевской, а также их значению в системе национальной
обороны США. Глубокий математический анализ основных вариантов задачи
управления запасами был проведен в сборнике статей под редакцией Карлина С. и
др. Их основные результаты относятся к исследованию структуры оптимальных
стратегий и нахождению случаев, когда оптимальна простейшая стратегия с
критическим уровнями запасов. В монографии Вагнера Х. рассматриваются способы
получения стационарных распределений избытков и недостач запасов при дискретном
спросе, а также нахождения нижнего критического уровня запасов. Значительный
акцент сделан на методах контроля за осуществлением оптимальных стратегий в
низшем звене управления со стороны высшего звена.

В США выпущена серия книг по управлению запасами,
предназначенных для менеджеров промышленных предприятий. Некоторые из них,
например, Бариша Н., в основном описательные и сводятся к изложению методики
анализа складских запасов и складского хозяйства. Другие написаны на инженерном
уровне и основное внимание уделяют получению практически полезных расчетных
зависимостей. Так, в работе Старра М. и Миллера М. делается попытка обобщить
известные методы применительно к системам снабжения с многокомпонентными
запасами, а также предлагаются блок-схемы статистического моделирования
некоторых задач теории на электронных вычислительных машинах.

В классической теории запасов за рубежом разработано
достаточно много моделей управления запасами1. Гуила-Ури Р. и Розенстиль Э.
рекомендуют преимущественно статистические методы исследования. Букан Д. и Кинисберг
Э. излагают в основном аналитические способы исследования: теорию массового
обслуживания, методы линейного и нелинейного программирования. Ими рассмотрена
стратегия управления запасами со многими критическими уровнями, а также дан
анализ простейшей многокаскадной системы снабжения. О прикладном значении
теории убедительно свидетельствует тот факт, что большинство зарубежных
монографий по исследованиям операций в той или иной степени рассматривают
задачи управления запасами.

В качестве примеров рассматриваемых задач в зарубежной
литературе по управлению запасами можно привести следующие: определение «точки
заказа», «оптимальной партии заказа» (с фиксированным заказом, с фиксированной
периодичностью заказа), «системы с двумя фиксированными уровнями запасов» и
т.д. В созданной теории рассматриваются, например, такие задачи как:

·
управление запасами однородного
продукта на изолированном складе при фиксированной задержке поставок;

·
управление запасами при случайной
задержке поставок;

·
управление многономенклатурными
запасами и т.д.

При решении этих задач рекомендовано оценивать
экономичность (и, если удается, оптимизацию) управления запасами. Оцениваются
стоимости: хранения, поставок, штрафных санкций и т.п., осуществляется
статистический анализ спроса и т.д. В разработанной теории постановка
практических задач управления запасами, как правило, приводит к
многономенклатурным ситуациям, к необходимости совместного рассмотрения группы
складов, случайным задержкам поставок по времени. Все эти факторы существенно
усложняют расчет оптимальных стратегий. Ситуация, рассматриваемая при расчете,
однако, сильно упрощается при выполнении каждого из следующих условий:

·
поставка марки материала
производится от независимых поставщиков;

·
штрафы за недостачу либо
суммируются по всем номенклатурным позициям, либо отсутствуют совсем;

·
на выбор параметров стратегий управления
запасами не наложено общих для группы номенклатурных позиций ограничений или
такие ограничения несущественны;

·
критерием качества организации
снабжения для каждого склада служит сумма затрат на данном складе;

·
отношение среднеквадратического
отклонения задержки поставок к ее среднему значению мало.

Основной математической моделью, которая применяется
авторами вышеуказанных работ для планирования запасов, является так называемая
классическая модель экономического размера заказа, когда для упрощения принимаются
условия равномерного потребления (расхода) и постоянного определенного
отставания времени поставки от момента заказа продукции (марки материала) у
поставщика. При этом минимизируются суммарные издержки хранения запасов,
которые берутся прямо пропорциональными объему этих запасов и времени хранения,
и издержки, связанные с заказом, которые постоянны для каждого заказа и не
связаны с объемом заказа. Эта модель описана во многих работах и, в частности,
у Букана Д. и Кинигсберга Э. в книге «Научное управление запасами». Основным ее
результатом является следующая формула определения оптимального размера заказа
(партии) поставки:

где qопт. – оптимальная партия поставки;

с1 – сумма постоянных транспортно-заготовительных
расходов;

Q – потребность в материале на планируемый период T;

с2 – сумма издержек хранения и потерь от иммобилизации
(пролеживания)
единицы материала в запасе за планируемый период T (продолжитель-
ность года – T=365 дней).

Некоторые американские специалисты считают, что формула
оптимального размера заказа имела больше применений, чем любой результат, полученный
на основе анализа систем управления запасами.

В бывшем СССР управление запасами и оборотными
средствами на предприятиях осуществлялось с помощью определяемых норм. Правда,
расчет этих норм производили по разным методическим документам2, рекомендуемые
в них методические подходы к определению норм и алгоритмы значительно разнились
между собой. В результате предприятия были вынуждены проводить параллельно
несколько самостоятельных расчетов, не увязанных между собой. В настоящее время
авторы подготовили к изданию рукопись книги «Нормирование на промышленном
предприятии сбытовых запасов и оборотных средств». В ней использованы
унифицированные методы нормирования сбытовых запасов (сырья, материалов,
моторного топлива, машиностроительной продукции) и оборотных средств, вложенных
в соответствующие запасы. Предложенные методические подходы позволяют
определить минимально необходимый и достаточный уровень запасов для
предприятия, обеспечивающий устойчивый процесс реализации в сложившихся
рыночных условиях снабжения, сбыта и организации производства. Нормы запасов,
нормы и нормативы оборотных средств рекомендовано вычислять на единой
методической основе, в один прием, с использованием одной и той же исходной информации,
увязать их между собой и с уровнем надежности обеспечения запасом (т.е. с
оценкой степени риска). При этом соответственно учитывается специфика
определения самих норм запасов, норм и нормативов оборотных средств.
Аналогичные унифицированные методические подходы заложены в нормирование
производственных запасов и вложенных в них оборотных средств.

В условиях рыночной экономики становится актуальным
вопрос организации оперативного контроля и управления запасами материальных
ресурсов на предприятии. Решению данной проблемы в определенной степени способствует
внедрение автоматизированных систем управления предприятиями, которые позволяют
наладить учет движения материальных ресурсов (поступление, расход, ежесуточные
остатки). Результатом решения задачи по оперативному контролю является
получение ежедневной (недельной, декадной, месячной или иной периодичности) информации
о фактическом наличии запасов на складах предприятия и степени их соответствия
установленным нормам. Это позволяет осуществлять непрерывный контроль за их
величиной, своевременно и оперативно выявлять образование излишних остатков или
дефицита по отдельным позициям, который может нарушить организацию
бесперебойности функционирования потребителя.

Система оперативного контроля и управления представляет
собой организацию непрерывной деятельности работников отдела материально-технического
снабжения в АО, направленную на формирование производственных запасов в
экономически обоснованных размерах и обеспечение устойчивого объема и
ассортимента материалов в течение всего планируемого периода для осуществления
бесперебойной работы предприятия.

Имеющаяся информация о движении, стоимости,
сформированная нормативная база по запасам и оборотным средствам и т.д. по
любой из применяемых марок материалов позволяет менеджеру оперативно управлять
материальными и финансовыми потоками на предприятии в течение года. Данная
информация позволяет решить следующий комплекс задач:

·
выявить дефицитные позиции
материальных ресурсов;

·
выбрать позиции материальных
ресурсов, по которым сформировались излишние запасы и их можно реализовать;

·
оценить обеспеченность запасами и
их структуру;

·
проанализировать структуру
оборотных средств на предприятии;

·
определить, что и когда нужно
заказать, в каком объеме, даты очередных заказов на поставку материальных
ресурсов (т.е. сформировать план материально-технического снабжения на
очередной месяц);

·
определить потребность в финансовых
ресурсах для обеспечения необходимых поставок материалов в плановом месяце и
т.д.

1.3. Управление текущей
дебиторской задолженностью, денежными средствами

Дебиторская задолженность — права (требования),
принадлежащие продавцу (поставщику) как кредитору по неисполненным денежным
обязательствам покупателем (получателем) по оплате фактически поставленных по
договору товаров, выполненных работ или оказанных услуг. В целом она разделяется
на текущую дебиторскую задолженность, которая должна быть погашена в течение
одного года, и просроченную, т.е. со сроком свыше 12 месяцев. В свою очередь из
просроченной задолженности выделяется задолженность, по которой истек срок
исковой давности.

Политика управления дебиторской задолженностью
представляет собой часть общей политики управления оборотными активами и маркетинговой
политики предприятия, направленной на расширение объема реализации продукции и
заключающейся в оптимизации общего размера этой задолженности и обеспечении
своевременной ее инкассации.

Задачами управления дебиторской задолженностью
являются:

— ограничение приемлемого уровня дебиторской
задолженности;

— выбор условий продаж, обеспечивающих гарантированное
поступление денежных средств;

— определение скидок или надбавок для различных групп
покупателей с точки зрения соблюдения ими платежной дисциплины;

— ускорение востребования долга;

— уменьшение бюджетных долгов;

— оценка возможных издержек, связанных с дебиторской
задолженностью, то есть упущенной выгоды от неиспользования средств, замороженных
в дебиторской задолженности.

Применительно к российским условиям, ведущие
специалисты в области управления финансами предлагают следующие мероприятия по
совершенствованию системы управления дебиторской задолженностью:

— исключение из числа партнеров предприятий с высокой
степенью риска;

— периодический пересмотр предельной суммы кредита;

— использование возможности оплаты дебиторской
задолженности векселями, ценными бумагами;

— формирование принципов расчетов предприятия с
контрагентами на предстоящий период;

— выявление финансовых возможностей предоставления
предприятием товарного (коммерческого кредита);

— определение возможной суммы оборотных активов,
отвлекаемых в дебиторскую задолженность по товарному кредиту, а также по выданным
авансам;

— формирование условий обеспечения взыскания
задолженности;

— формирование системы штрафных санкций за просрочку
исполнения обязательств контрагентами;

— использование современных форм рефинансирования
задолженности;

— диверсификация клиентов с целью уменьшения риска
неуплаты монопольным заказчиком.

Определение возможной суммы финансовых средств,
инвестируемых в дебиторскую задолженность, осуществляется по следующей формуле:

ИДЗ = ОРК * КСЦ * (ППК + ПР) /
360,

где ИДЗ – необходимая сумма финансовых средств,
инвестируемых в дебиторскую задолженность;

ОРК – планируемый объем реализации продукции в кредит;

КСЦ – коэффициент соотношения себестоимости и цены
продукции, выраженных десятичной дробью;

ППК – средний период предоставления кредита
покупателям, в днях;

ПР – средний период просрочки платежей по
предоставленному кредиту, в днях.

Если финансовые возможности предприятия не позволяют
инвестировать расчетную сумму средств в полном объеме, то при неизменности
условий кредитования должен быть соответственно скорректирован планируемый
объем реализации продукции в кредит.

В основе формирования стандартов оценки покупателей и
условий предоставления кредита лежит их кредитоспособность. Кредитоспособность
покупателя характеризует систему условий, определяющих его способность привлекать
кредит в разных формах и в полном объеме в предусмотренные сроки выполнять все
связанные с ним финансовые обязательства.

Формирование системы стандартов оценки покупателей
включает следующие основные элементы:

1. Определение системы характеристик, оценивающих
кредитоспособность отдельных групп покупателей. По товарному (коммерческому)
кредиту такая оценка осуществляется обычно по следующим критериям:

— объем хозяйственных операций с покупателями и
стабильность их осуществления;

— репутация покупателя в деловом мире;

— платежеспособность покупателя;

— результативность хозяйственной деятельности
покупателя;

— состояние конъюнктуры товарного рынка, на котором
покупатель осуществляет свою операционную деятельность;

— объем и состав чистых активов, которые могут
составлять обеспечение кредита при неплатежеспособности покупателя и
возбуждении дела о его банкротстве.

2. Формирование и экспертиза информационной базы
проведения кредитоспособности покупателей имеет целью обеспечить достоверность
проведения такой оценки.  Информационная база, используемая для этих
целей, состоит из сведений, предоставляемых непосредственно покупателем (их
перечень дифференцируется в разрезе форм кредита); данных, формируемых из
внутренних источников (если сделки с покупателем носят постоянный характер);
информации, формируемой из внешних источников (коммерческого банка, обслуживающего
покупателя; других его партнеров по сделкам и т.п.). Экспертиза полученной
информации осуществляется путем логической ее проверки; в процессе ведения
коммерческих переговоров с покупателями; путем непосредственного посещения
клиента (по потребительскому кредиту) с целью проверки состояния его имущества
и в других формах в соответствии с объемом кредитования.

3. Группировка покупателей продукции по уровню
кредитоспособности основывается на результатах ее оценки и предусматривает
обычно выделение следующих их категорий:

— покупатели, которым кредит может быть предоставлен в
максимальном объеме, т.е. на уровне установленного кредитного лимита (группа
«первоклассных заемщиков»);

— покупатели, которым кредит может быть предоставлен в
ограниченном объеме, определяемом уровнем допустимого риска невозврата долга;

— покупатели, которым кредит может быть предоставлен в
ограниченном объеме, определяемом уровнем допустимого риска невозврата долга;

— покупатели, которым кредит не предоставляется (при
недопустимом уровне риска невозврата долга, определяемом типом избранной кредитной
политики).

4. Дифференциация кредитных условий в соответствии с
уровнем кредитоспособности покупателей, наряду с размером кредитного лимита,
может осуществляться по таким параметрам как срок предоставления кредита;
необходимость страхования кредита за счет покупателей; формы штрафных санкций и
т.п.

Формирование процедуры инкассации задолженности
предусматривает сроки и формы предварительного и последующего напоминаний
покупателям о дате платежей; возможности и условия пролонгирования долга по
предоставленному кредиту;  условия возбуждения дела о банкротстве
несостоятельных дебиторов.

Имеется много способов максимизировать доходность
дебиторской задолженности и свести к минимуму возможные потери.

Выставление счетов. При циклическом составлении счетов
они выставляются покупателям в различные периоды времени. При такой системе
покупатели с фамилиями, начинающимися на «А» могут быть первыми, кому выставляются
счета в первый день месяца, тем, чьи фамилии начинаются на «Б», счета будут
выставлены во второй день и так далее. Счета покупателям должны быть отправлены
в течение двадцати четырех часов со времени и составления.

Для ускорения взимания платежей можно направлять
счета-фактуры покупателям, когда их заказ еще обрабатывается на складе. Можно
также выставлять счет за услуги с интервалами, если работа выполняется в
течение определенного периода, или начислять гонорар авансом, что
предпочтительнее осуществления платежей по окончании работы.

Когда бизнес развивается пассивно, могут применяться
сезонные датирования выставления счетов.

Защита страхованием. Можно прибегнуть к страхованию
кредитов, эта мера против непредвиденных потерь безнадежного долга. При
решении, приобретать ли такую защиту, необходимо оценить ожидаемые средние
потери безнадежного долга, финансовую способность компании противостоять этим потерям
и стоимость страхования.

Факторинг. Возможно перепродать права на взыскание
дебиторской задолженности, если это приведет к чистой экономии. Однако при
сделке факторинга может быть раскрыта конфиденциальная информация.

Указанные способы оценки и методы управления
задолженностью должны способствовать снижению степени риска неполучения денег
от должников.

Определение оптимального срока сокращения
оборачиваемости дебиторской задолженности в целях реализации поставленных перед
предприятием задач может по ее минимизации осуществляться по следующему
алгоритму отдельно для каждой статьи дебиторской задолженности:

а) Определение реальной оборачиваемости статьи
дебиторской задолженности предприятия:

Одз = В / ДЗср,  

где Одз – реальная оборачиваемость статьи дебиторской
задолженности предприятия;

В – валовая выручка ;

ДЗср – средняя величина статьи дебиторской
задолженности предприятия.

б) Определение периода погашения статьи дебиторской
задолженности предприятия:

Пдз = n / Одз,  

где Пдз – период погашения статьи дебиторской
задолженности предприятия;

n – длительность анализируемого периода в днях.

в) Определение оборачиваемости для требуемого прироста
оплаченной валовой выручки предприятия (в данном случае требуемый прирост
оплаченной валовой выручки достигается за счет уменьшения суммы дебиторской задолженности):

Оп = В / Пдс,

где Оп – оборачиваемость для требуемого прироста
валовой выручки;

Пдс – необходимый прирост денежных средств к оплаченной
валовой выручке, руб.

г) Определение срока оборота для требуемого прироста
оплаченной валовой выручки предприятия:

Сп = n / Оп,  

где Сп – срок оборота прироста валовой выручки.

д) Определение оптимального срока сокращения
оборачиваемости статьи дебиторской задолженности в целях реализации
поставленных перед предприятием задач:

ОСдз = Пдз – Сп,  

где ОСдз – оптимальный срок погашения статьи
дебиторской задолженности предприятия.

Кроме того, анализ дебиторской задолженности
предприятия следует дополнить методикой оценки издержек финансирования в зависимости
от срока оборачиваемости дебиторской задолженности.

10. Управление текущими издержками.

Значение
планирования затрат в современных условиях. Классификация затрат предприятия. Переменные
и постоянные издержки. Использование методов операционного анализа при определении
оптимальной величины себестоимости продукции.

Методы
дифференциации издержек обращения. Метод максимальной и минимальной точки. Графический
(статистический метод).

Управление
издержками как управление валовым и маржинальным доходом. Использование показателя
силы производственного рычага в практике краткосрочного финансового
планирования.

Взаимодействие
финансового и операционного рычагов и оценка совокупного риска. Пути снижения
совокупного риска.

В экономической теории утвердился подход, согласно
которому любое коммерческое предприятие стремится принимать такие решения,
которые обеспечивают получение максимально возможной прибыли. Прибыль зависит в
основном от цены продукции и затрат на её производство и реализацию.

Цена продукции на рынке формируется путём
взаимодействия спроса и предложения. Под воздействием законов рыночного
ценообразования в условиях свободной конкуренции цена продукции выравнивается
автоматически, независимо от желания производителя или покупателя. Затраты,
формирующие себестоимость продукции, могут возрастать или снижаться в
зависимости от объёма потребляемых трудовых и материальных ресурсов, уровня
техники, организации производства и других факторов. Таким образом,
производитель обладает множеством рычагов снижения затрат, которые он может
привести в действие при умелом руководстве.

Рассмотрим термины «издержки», «затраты», «расходы»,
которые часто применяются в экономической литературе и нормативных документах.

В основе этих понятий лежит одно значение: затраты
предприятия, связанные с выполнением определённых операций. Обозначим детальное
различие данных определений.

Термин «издержки» применяется в экономической теории и
обозначает суммарные жертвы предприятия, связанные с выполнением определённых
операций, которые включают в себя как явные (бухгалтерские, расчётные), так и
вменённые (альтернативные) издержки.

Явные (расчётные) издержки – выраженные в денежной форме фактические затраты,
обусловленные приобретением и расходованием разных видов экономических ресурсов
процессе производства и обращения продукции, товаров и услуг.

Альтернативные (вменённые) издержки означают упущенную выгоду предприятия, которую бы оно
получило при выборе производства альтернативного товара, по альтернативной
цене, на альтернативном рынке.

Под затратами следует понимать явные
(фактические, расчётные) издержки предприятия, а под расходами –
уменьшение средств предприятия или увеличение его долговых обязательств в
процессе хозяйственной деятельности. Расходы означают факт использования сырья,
материалов, услуг. Только в момент реализации предприятие признаёт свои доходы
и связанную с ними часть затрат – расходы.

В управленческом учёте целью любой классификации
затрат должно быть оказание помощи руководителю в принятии правильных,
рационально обоснованных решений. Следовательно суть процесса классификации
затрат – выделение той части затрат, на которую может повлиять руководитель.

Существуют различные варианты классификации затрат в
зависимости от целевой установки, направлений учёта затрат. Потребители
внутренней информации определяют такое направление учёта, какое им требуется
для обеспечения информацией по исследуемой проблеме. Перечислим направления и
признаки классификации затрат для процессов, применяемых в управленческом
учёте:

·
принятие управленческих решений – затраты явные и альтернативные, релевантные и
нерелевантные, эффективные и неэффективные;

·
прогнозирование – затраты краткосрочного и долгосрочного периодов;

·
планирование – затраты планируемые и непланируемые;

·
нормирование – затраты в пределах установленных стандартов, норм и
смет и по отклонениям от них;

·
организация – затраты по местам и сферам их возникновения,
функциям деятельности и центрам ответственности;

·
учёт – затраты в разрезе экономических элементов и статей
калькуляции, одноэлементные и комплексные, постоянные и переменные, основные и
накладные, прямые и косвенные, текущие и единовременные;

·
контроль – затраты контролируемые и неконтролируемые;

·
регулирование – затраты регулируемые и нерегулируемые;

·
стимулирование – затраты обязательные и поощрительные;

·
анализ – затраты фактические, плановые, стандартные и
нормативные, полные и частичные, общие и структурные.

Важным моментом в управленческой деятельности является
процесс принятия решений, в ходе которого определяется тактика и стратегия
развития предприятия. В этих целях затраты предприятия целесообразно
подразделять на явные и альтернативные, релевантные и нерелевантные,
эффективные и неэффективные.

Для принятия управленческих решений большое значение
имеет подразделение затрат на явные и неявные (альтернативные).

Явные затраты
– предполагаемые затраты, которые должно нести предприятие при выполнении
производственной и коммерческой деятельности. Затраты, обусловленные отказом от
одного товара в пользу другого, называют альтернативными (вменёнными)
затратами. Они означают упущенную выгоду, когда выбор одного действия
исключает появление другого действия. Альтернативные (иногда их называют
дополнительными) затраты возникают в случае ограниченности ресурсов. Если
ресурсы неограниченны, вменённые издержки равны нулю.

В зависимости от специфики принимаемых решений затраты
целесообразно подразделять на релевантные и нерелевантные. Релевантными
(существующими, значительными) затратами можно считать только те затраты,
которые зависят от рассматриваемого управленческого решения. Так затраты
прошлых периодов не могут быть релевантными, поскольку на них уже нельзя повлиять.
В то же время вменённые затраты (упущенная выгода) релевантны для принятия управленческих
решений.

На результаты принимаемых решений существенное влияние
может оказать деление затрат на эффективные и неэффективные. Эффективные
затраты – производительные затраты, в результате которых получают доходы от
реализации тех видов продукции, на выпуск которых были произведены затраты. Неэффективные
затраты – затраты непроизводительного характера, в результате которых не
будут получены доходы, так как не будет произведён продукт. Неэффективные
затраты  — это потери на производстве, к которым относятся: потери от брака,
простоев, недостачи и порчи товарно-материальных ценностей. Выделение
неэффективных затрат является обязательным, так как позволяет не допустить
проникновения потерь в планирование и нормирование.

Любое предприятие, стремящееся максимизировать свою
прибыль, ориентируется на задачу минимизации затрат. В выполнении этой задачи
большую роль играет процесс прогнозирования, в ходе которого затраты
предприятия рассматриваются в краткосрочном и долгосрочном периодах,  так как
существуют различия в возможностях организации:

1)
в краткосрочном периоде
организация не может изменить свои производственные мощности, а в долгосрочном
периоде такая возможность имеется;

2)
в краткосрочном периоде
отсутствует возможность свободного доступа новых фирм в отрасль и на рынок,
т.е. число функционирующих экономических единиц не изменяется, в долгосрочном периоде
такая возможность возникает;

3)
в краткосрочном периоде можно
выделить постоянные и переменные издержки, в долгосрочном периоде все издержки
становятся переменными в связи с изменением масштабной базы.

 При принятии управленческих  решений затраты,
связанные с выполнением производственной и коммерческой деятельности,
рассматриваются с точки зрения возможностей их охвата планом. К планируемым
затратам относятся производственные расходы предприятия, обусловленные его
хозяйственной деятельностью и предусмотренные сметой затрат на производство; в
соответствии с нормами, нормативами, лимитами и сметами они включаются в
плановую себестоимость продукции. Непланируемые затраты –
непроизводительные расходы, которые не являются неизбежными и не вытекают из
нормальных условий хозяйственной деятельности предприятия. Данные расходы
считаются прямыми потерями, поэтому не включаются в смету затрат на
производство, а отражаются только в фактической себестоимости товарной
продукции и на соответствующих счетах в бухгалтерском учёте (к ним относятся
потери от брака, простоев, и т.д.).

В управленческом учёте большое значение имеет
классификация затрат в зависимости от их отношения к действующим на предприятии
нормам, нормативам, лимитам и стандартам. По данному признаку все затраты,
включаемые в себестоимость продукции, группируются в разрезе норм, действующих
на начало текущего месяца, и по отклонениям от действующих норм, возникшим в
процессе производства.

Процесс управления производством невозможен без его
чёткой организации, которая составляет  основу повседневной управленческой
деятельности. В процессе организации формируются структуры управления,
определяются места и сферы возникновения затрат, а также ответственные за их
осуществление и поведение лица.

 Затраты целесообразно группировать и учитывать в
разрезе производств, цехов, участков, отделов, бригад и других структурных
подразделений предприятия, т.е. по центрам их возникновения. Центры возникновения    
затрат – это обособленные структурные подразделения предприятия, в которых
можно организовать нормирование, планирование и учёт издержек производства в
целях наблюдения, контроля и управления затратами производственных ресурсов, а
также оценки их использования. Система учёта предусматривает измерение расходов
без измерения выхода продукции. На промышленных предприятиях центры
возникновения затрат представляют собой отдельные объекты аналитического учёта.

 С вышеприведенной классификацией затрат тесно связана
группировка затрат в зависимости от сфер и функций деятельности предприятия. По
данному признаку затраты подразделяют на снабженческо-заготовительные,
производственные, сбытовые и организационно-управленческие. Такая группировка
затрат позволяет  организовать функциональный учёт, при котором затраты сначала
собираются в разрезе сфер и функций деятельности предприятия, а затем – по
объектам калькуляции.

Все предпринимаемые меры, направленные на
осуществление управленческой деятельности, осуществляются успешно только при
эффективном функционировании системы учёта. Для осуществления учётных процедур
затраты предприятия группируются по составу, экономическому содержанию, роли в
технологическом процессе изготовления продукции, отношению к объёму
производства, способу и времени включения в себестоимость продукции.

По составу затраты подразделяются на одноэлементные и
комплексные. Одноэлементными называются затраты, состоящие из одного
элемента – материалы, заработная плата, амортизация. Эти затраты независимо от
места их возникновения и целевого назначения не делятся на различные
компоненты. Комплексными называются затраты, состоящие из нескольких
элементов, например, общепроизводственные и общехозяйственные расходы, в состав
которых входит заработная плата персонала, амортизация зданий и другие
одноэлементные затраты.

По экономическому содержанию затраты классифицируют по
экономическим элементам и статьям калькуляции.

Экономическим элементом называют первичный однородный
вид затрат на производство и реализацию продукции, который на уровне
предприятия невозможно разложить на составные части. В соответствии с ПБУ 10/99
«Расходы организации», установлен единый для всех предприятий перечень
элементов затрат, включающий:

·
материальные затраты;

·
затраты на оплату труда;

·
отчисления на социальные нужды;

·
амортизацию;

·
прочие затраты.

Группировка затрат по экономическим элементам является
объектом финансового учёта, используется при составлении годовой бухгалтерской
отчётности, а также даёт возможность устанавливать потребность в основных и
оборотных фондах, в определении фонда оплаты труда.

Однако классификация затрат по экономическим элементам
не позволяет исчислить себестоимость отдельных видов продукции, установить
объём затрат конкретных структурных подразделений предприятия. Для решения
задач такого типа применяют классификацию затрат по статьям калькуляции.
Она позволяет определять назначение расходов и их роль, организовать контроль
над ними, выявлять качественные показатели хозяйственной деятельности
предприятия в целом и его отдельных подразделений. На основании этой
группировки строится аналитический учёт затрат на производство, составляется
плановая и фактическая калькуляция себестоимости отдельных видов продукции.

 В выборе системы управленческого учёта выделяют
группировку затрат по отношению к приращению объёма производства. По данному
признаку затраты подразделяются на постоянные и переменные.

К постоянным относятся затраты, величина
которых не изменяется или слабо изменяется при изменении объёма производства (к
ним можно отнести общехозяйственные расходы). Переменными называются
затраты, величина которых изменяется вместе с изменением объёмов производства
(расход сырья и материалов, топлива и энергии на технологические цели, заработную
плату производственных рабочих).

Некоторые затраты бывают смешанными, так как имеют
одновременно переменные и постоянные компоненты. Их иногда называют
полупеременными и полупостоянными затратами. Так месячная плата за телефон
включает постоянную сумму абонентской платы и переменную часть, которая зависит
от количества и длительности телефонных разговоров.

Разделение затрат на постоянные и переменные имеет
большое значение для планирования, учёта и анализа себестоимости продукции.
Особую значимость для управленческого учёта имеет способ включения затрат в
себестоимость продукции. По данному признаку затраты предприятия подразделяются
на прямые и косвенные.

Прямыми
являются расходы по производству конкретного вида продукции, поэтому они могут
быть отнесены на объекты калькуляции в момент их совершения или начисления
прямо на основании данных первичных документов. К ним относятся затраты сырья,
материалов, заработная плата производственных рабочих.

Косвенные
расходы связаны с выпуском нескольких видов продукции, например затраты по управлению
и обслуживанию производства. Косвенные расходы сначала собирают на
соответствующих собирательно-распределительных счетах, а затем включают в
себестоимость конкретных изделий с помощью специальных расчётов распределения.
Выбор базы распределения обуславливается особенностями организации и технологии
производства и устанавливается отраслевыми инструкциями по планированию, учёту
и калькулированию себестоимости продукции.

 Немаловажное значение в управленческом учёте имеет
также группировка затрат исходя из их роли в технологическом процессе
изготовления продукции и целевого назначения. По данному признаку затраты
предприятия подразделяются на основные и накладные.

Основными
называются затраты, непосредственно связанные с технологическим процессом изготовления
продукции. К ним относятся стоимость сырья, материалов и полуфабрикатов,
вещественно входящих в продукт; стоимость топлива и энергии, израсходованных на
технологические цели; расходы на оплату труда производственных рабочих и
отчисления на социальные нужды; расходы по эксплуатации производственных машин
и оборудования.

Накладные
расходы образуются в связи с организацией, обслуживанием производства, реализацией
продукции и управлением. Они состоят из управленческих и коммерческих расходов.
Величина этих расходов зависит от структуры управления организации, деловой
политики администрации и других факторов.

Большую роль в управленческом учёте имеет группировка
затрат в зависимости от времени их возникновения и отнесения на себестоимость
продукции. По данному признаку затраты подразделяются на текущие, будущего
отчётного периода и предстоящие. К текущим относятся расходы по
производству и реализации продукта данного периода. Они принесли доход в
настоящем и потеряли способность приносить доход в будущем. Расходы будущего
периода – затраты, произведённые в текущем отчётном периоде, но подлежащие
включению в себестоимость продукции, которая будет выпускаться в последующие
отчётные периоды (например, расходы на освоение вводимых в эксплуатацию цехов,
производств, на подготовку и освоение новых видов продукции на действующих
предприятиях). К предстоящим относят затраты, которые в данном отчётном
периоде ещё не произведены, но для правильного отражения фактической себестоимости
подлежат включению в затраты производства за данный отчётный период в плановом
размере (расходы на оплату отпусков рабочих, выплату единовременного
вознаграждения за выслугу лет и другие затраты, имеющие периодический
характер).

Немаловажное значение в управлении затратами имеет
система контроля, которая обеспечивает полноту и правильность действий в
будущем, направленных на снижение затрат и рост эффективности производства. 
Для обеспечения системы контроля за затратами их группируют на контролируемые
и  неконтролируемые. Контролируемые – затраты, которые поддаются
контролю со стороны объектов управления. Неконтролируемые затраты не
зависят от деятельности субъектов управления.

При построении системы контроля затрат необходимо
определить:

·
систему подконтрольных
показателей, состав и уровень детализации подконтрольных показателей;

·
сроки представления отчётности;

·
распределение ответственности за
полноту, своевременность и достоверность информации, содержащейся в отчётах по
затратам, то есть «привязку» системы контроля к центрам ответственности на
предприятии.

Для эффективной работы системы контроля затрат на
предприятии необходимо выделить центры ответственности, где формируются
затраты, классифицировать затраты, а затем воспользоваться системой управленческого
учёта затрат. Центр ответственности – такая группировка затрат, которая 
позволяет совместить в одном учётном процессе места возникновения затрат:
производство, цех, участок, бригаду с ответственностью возглавляющих их
менеджеров.

Процесс управления затратами на предприятии включает в
себя и процесс регулирования их уровня. Для этих целее затраты подразделяются
на регулируемые и нерегулируемые. По степени регулируемости затраты
подразделяются на полностью, частично и слабо регулируемые.

Полностью регулируемые затраты возникают в сферах производства и распределения. Эти
затраты зарегистрированы по центрам ответственности, и их величина зависит от
степени их регулирования со стороны менеджера. Частично регулируемые затраты
имеют место в научно-исследовательских и опытно-конструкторских работах,
маркетинге, обслуживании клиентов. Слабо регулируемые (заданные) затраты
возникают во всех функциональных областях.

Степень регулируемости затрат зависит от специфики
конкретного предприятия: применяемой технологии; организационной структуры;
корпоративной культуры и других факторов.  Она различается в зависимости от
следующих условий:

·
длительности периода времени (при
длительном периоде появляется возможность воздействовать на те затраты, которые
в коротком периоде считаются заданными);

·
полномочий лица, принимающего
решение (затраты, которые являются заданными на уровне начальника цеха, могут
оказаться регулируемыми на уровне директора предприятия).

Современная система управления на предприятии
считается эффективной, если на первое место ставится «человеческий фактор».
Успех любой производственной и коммерческой деятельности зависит от усилий
трудового коллектива, профессионализма субъектов управления, их
заинтересованности в результатах своего труда. Для этого в управленческой
деятельности широко используется система стимулирования. Исходя из этого
признака затраты предприятия подразделяются на обязательные, связанные с
выполнением основных трудовых обязанностей, и поощрительные,
направленные на достижение высоких качественных показателей.

Процесс принятия управленческих решений невозможен без
эффективной системы экономического анализа, позволяющей оценивать достигнутые
результаты деятельности предприятия, выявлять внутренние и внешние резервы его
дальнейшего развития. Для этих целей затраты группируются на фактические,
прогнозные, плановые, сметные. В ходе анализа исследуется общий объём
затрат, а также образующие его отдельные элементы и статьи, т.е. структура.

Обобщённо классификация затрат предприятия в управленческом
учёте представлена в Таблице 1.1.

Таблица 1.1. Классификация затрат в управленческом
учёте

Направления управленческого учёта	Классификационные признаки и группы
1. Процесс принятия управленческих решений	Явные и альтернативные; релевантные и нерелевантные; эффективные и неэффективные
2. Процесс прогнозирования	Краткосрочные и долгосрочные
3. Процесс планирования	Планируемые и непланируемые
4. Процесс нормирования	Стандарты, нормы и нормативы и отклонения от них
5. Процесс организации	По местам и сферам возникновения; функциям деятельности и центрам затрат
6. Процесс учёта	Одноэлементные и комплексные; по статьям калькуляции и экономическим элементам; постоянные и переменные; основные и накладные; прямые и косвенные; текущие и единовременные
7. Процесс контроля	Контролируемые и неконтролируемые
8. Процесс регулирования	Регулируемые и нерегулируемые
9. Процесс стимулирования	Обязательные и поощрительные
10. Процесс анализа	Фактические; прогнозные; плановые; сметные; стандартные; общие и структурные; полные и частичные

Как
уже отмечалось, финансовая устойчивость предприятия во многом зависит от того,
насколько оптимально сочетаются отдель­ные виды активов баланса, в частности
основной и оборотный капи­тал, и соответственно постоянные и переменные
издержки предпри­ятия. Инвестирование капитала в основные производственные фон­ды
обусловливает рост постоянных и относительное сокращение пе­ременных затрат.
Взаимосвязь между объемом производства, посто­янными и переменными затратами
выражается показателем произ­водственного (операционного) левериджа, от уровня
которого зави­сят прибыль предприятия и его финансовая устойчивость.

Уровень
производственного левериджа исчисляется отношением темпов прироста балансовой
прибыли ∆П% (до выплаты процентов и налогов) к темпам прироста объема
продаж в натуральном или сто­имостном выражении (∆VРП%):

К_п.л = ∆П%/∆VРП%.

Уровень
производственного левериджа показывает степень чув­ствительности прибыли к
изменению объема производства. При его высоком значении даже незначительный
спад или увеличение про­изводства продукции приводят к существенному изменению
прибыли. Более высокий уровень производственного левериджа обычно имеют предприятия
с более высоким уровнем технической оснащенности производства. При повышении
уровня технической оснащенности происходит увеличение доли постоянных затрат и
уровня производственного левериджа. С ростом последнего увеличивается степень
риска недополучения выручки, необходимой для возмещения  постоянных расходов.

У
предприятия, имеющего большую долю постоянных затрат, выше безубыточный объем
продаж и меньше зона безопасности (запас фи­нансовой устойчивости).

Чтобы
определить запас финансовой устойчивости (ЗФУ), необ­ходимо из выручки
вычесть безубыточный объем продаж и получен­ный результат разделить на выручку:

ЭФУ = [(Выручка − Безубыточный объем продаж) :
Выручка] ∙ 100.

Безубыточный
объем продаж = (Постоянные затраты в себестоимо-

Операционный
(деловой) риск определяется изменчивостью спроса, цен продаж, цен снабжения и
их соотношения: он миними­зируется, если в условиях инфляции цены на продукцию
предприя­тия растут пропорционально росту себестоимости продукции, и, на­против,
возрастает, если темпы роста себестоимости продукции опе­режают темпы роста цен
на нее.

11. Методы финансового планирования и
прогнозирования в финансовом менеджменте.

Виды
планов, содержание и последовательность их разработки. Логика и
функционирование системы прогнозирования.

Прогнозно-аналитические
процедуры при разработке планов. Метод процента от продаж. Порядок и методика
составления. Метод финансовых коэффициентов. Порядок и методика составления.
Бюджетный метод. Структура бюджетов предприятия. Порядок и методика
составления. Прогнозирование на основе пропорциональных зависимостей.

Финансовый план представляет собой документ, характеризующий способ
достижения финансовых целей предприятия и увязывающий его доходы и расходы. В
процессе финансового планирования: а) определяются финансовые цели и ориентиры
предприятия; б) устанавливается степень соответствия этих целей текущему
финансовому состоянию предприятия; в) формируется последовательность действий,
направленных на достижение поставленных целей.

Финансовое планирование охватывает важнейшие стороны
деятельности предприятия; оно обеспечивает необходимый предварительный контроль
за образованием и использованием материальных, трудовых и денежных ресурсов,
создает необходимые условия для улучшения финансового состояния предприятия.

Финансовое планирование на предприятии взаимосвязано с
планированием хозяйственной деятельности и строится на основе других показателей
плана (объема производства и реализации, сметы затрат на производство, плана
капитальных вложений и др.). Однако составление финансового плана не является
простым арифметическим пересчетом показателей производства в финансовые показатели.

В процессе составления проекта финансового плана
осуществляется критический подход к показателям производственного плана, выявляются
и используются не учтенные в них внутрихозяйственные резервы, находятся методы
более эффективного использования производственного потенциала предприятия,
более рационального расходования материальных и денежных ресурсов, повышения
потребительских свойств выпускаемой продукции и т.д.

В процессе разработки финансового плана определяются:
затраты на реализуемую продукцию, выручка от реализации, денежные накопления,
объем и источники финансирования намечаемых на планируемый период инвестиций,
потребность в оборонных средствах и источники ее покрытия, распределение и
использование прибыли, взаимоотношения с бюджетом, внебюджетными фондами,
банками.

Финансовое планирование на предприятии имеет следующую
целевую направленность:

1.  
Обеспечение финансовыми ресурсами и
денежными средствами деятельности предприятия.

2.  
Увеличение прибыли по основной
деятельности и другим видам деятельности, если они имеют место.

3.  
Организация финансовых
взаимоотношений с бюджетом, внебюджетными фондами, банками, кредиторами и дебиторами.

4.  
Обеспечение реальной
сбалансированности планируемых доходов и расходов.

5.  
Обеспечение платежеспособности и
финансовой устойчивости предприятия.

На практике выделяют два типа финансовых планов:
долгосрочный и краткосрочный. Основное целевое назначение первого – определение
допустимых с позиции финансовой устойчивости темпов расширения предприятия; целью
второго является обеспечение постоянной платежеспособности предприятия.

С практической точки зрения предприятиям рекомендуется
готовить несколько вариантов финансового плана: пессимистический, наиболее вероятный
и оптимистический, или хотя бы два из них.

При подготовке финансового плана нужно учитывать:

а) наличие ограничений, с которыми сталкивается
предприятие (требование рынка по объему, структуре и качеству продукции; требование
по охране окружающей среды; технические, технологические и кадровые особенности
предприятия и т.п.);

б) дисциплинирующую роль финансового плана для работы
плановых служб, финансовых менеджеров, линейных и функциональных руководителей;

в) некоторую условность плана в силу естественной
неопределенности развития экономической ситуации и возможных отклонений от
плановых показателей в силу этого.

В основе финансового планирования лежат стратегический
и производственный планы. Финансовый план достаточно сложен как п структуре,
так и по содержанию; для его разработки требуются усилия различных подразделений
предприятия.

Среди методов финансового прогнозирования ведущее место
занимают методы обработки временных, пространственных и пространственно-временных
совокупностей. Эти методы существенно варьируют по сложности используемых
алгоритмов. Выбор того или иного метода зависит от множества факторов, от
наличия определенных исходных данных выбирается один из перечисленных методов.

Первый вариант – наличие временного ряда. На практике встречается
довольно часто: специалисты имеют в своем распоряжении данные о динамике
показателей, на основании которых требуется построить финансовый прогноз.
Наиболее простые способы осуществления прогнозов в этом случае — простой
динамический анализ и анализ при помощи авторегрессионных зависимостей.

Первый способ базируется на предпосылке, что
прогнозируемый показатель (Y) изменяется прямо (обратно) пропорционально с
течением времени. Поэтому для определения прогнозных значений показателя Y
строится, например, следующая зависимость:

Y=a+b*t, где t – порядковый номер периода.

Параметры уравнения регрессии (a,b) находят, как
правило, методом наименьших квадратов. Подставляя в формулу нужное значение t,
рассчитывают требуемый прогноз.

В основу второго способа заложена достаточно очевидная
предпосылка, в том, что экономические процессы имеют определенную специфику.
Они отличаются, во-первых, взаимозависимостью и, во-вторых, определенной инерционностью.
Последнее означает, что значение практически любого экономического показателя в
момент t определенным образом зависит от состояния этого показателя в
предыдущий период (в данном случае мы абстрагируемся от влияния других
факторов), т.е. значения прогнозируемого показателя в прошлых периодах должны
рассматриваться как факторные признаки. Уравнение авторегрессионной зависимости
в наиболее общей форме имеет вид:

Y_t=A₀+A₁*Y_t-1+
A₂*Y_t-2+….+ A_k*Y_t-k,

где Y_t – прогнозируемое значение показателя
Y в момент t;

 Y_t-i — значение показателя
Y в момент (t-i);

 A_i – i-й коэффициент регрессии.

Достаточно точные прогнозные значения можно получить
уже при k=1.

Второй вариант – наличие пространственной совокупности
– имеет место в том случае, когда по некоторым причинам статистические данные о
показателе отсутствуют либо есть основание полагать, что его значение определяется
влиянием нескольких факторов. В этой ситуации может применяться многофакторный
регрессионный анализ, представляющий собой распространение простого
динамического анализа на многомерный случай. При этом в результате качественного
анализа выделяется k факторов (x₁, x₂,… x_k),
влияющих на изменение прогнозируемого показателя(Y), и строится чаще всего
линейная регрессионная зависимость типа:

Y=A₀+A₁*x₁+
A₂*x₂+….+ A_k*x_k,

где A_i – коэффициент регрессии, i=1,2,…k.

Третий вариант – наличие пространственно-временной
совокупности – имеет место в случае, когда: а) динамические ряды недостаточны
по своей длине для построения статистически значимых прогнозов; б) в прогнозе
необходимо учесть влияние факторов, различающихся по своей экономической
природе, и их динамику. Методами обработки таких совокупностей могут быть:
осреднение параметров одногодичных уравнений регрессии или так называемый «метод
заводо-лет».

Третья группа методов прогнозирования финансовых
показателей – это методы ситуационного анализа и прогнозирования. В
основе этих методов лежат модели, предназначенные для изучения функциональных
или жестко детерминированных связей, когда каждому значению факторного признака
соответствует вполне определенное неслучайное значение результативного
признака. В качестве примера можно привести «Отчет о прибылях и убытках» (форма
№2 бухгалтерской отчетности), представляющей собой табличную реализацию жестко
детерминированной факторной модели, связывающей результативный признак
(прибыль) с факторами (доход от реализации, уровень затрат, уровень налоговых
ставок и др.). Один из возможных методов прогнозирования в этом случае выглядит
следующим образом. Ставится задача выявления и исследования факторов развития
предприятия и установления степени их влияния на результативный показатель –
прибыль. Для этого используется имитационная модель, предназначенная для
перспективного анализа формирования и распределения доходов предприятия. В
округленном виде модель представляет собой многомерную таблицу важнейших
показателей деятельности предприятия в динамике. В подлежащем таблицы находятся
взаимосвязанные показатели в номенклатуре статей формы №2. В сказуемом таблицы
расположены результаты прогнозных расчетов по схеме «что будет, если…». Иными
словами, в режиме имитации в модель вводятся прогнозные значения факторов в
различных комбинациях, в результате чего рассчитывается ожидаемое значение
прибыли. По результатом имитации может выбираться один или несколько вариантов
действий предприятия.

Еще один вариант использования ситуационного анализа в
целях прогнозирования имеет более общее применение. Теоретически существует
четыре типа ситуаций, в которых необходимо принимать решения на основе прогнозирования:
в условиях определенности; риска; неопределенности; конфликта. Наибольший
интерес представляет алгоритмизация действий в условиях риска. Эта ситуация
встречается довольно часто. Здесь применяется вероятностный подход,
предполагающий прогнозирование возможных исходов и присвоение им вероятностей.
При этом пользуются: а) известными, типовыми ситуациями (например, вероятность
выпадения «орел» или «решка» при бросании монеты равна 0,5); б) предыдущими
распределениями вероятностей (например, из выборочных обследований известна
вероятность появления бракованной детали); в) субъективными оценками экспертов
и аналитиков.

Последовательность
действий при этом методе такова:

—
прогнозируются возможные исходы R_k,
где k=1,2….n. В качестве R_k могут выступать различные показатели,
например, доход, прибыль, приведенная стоимость ожидаемых поступлений;

—
каждому исходу присваивается
соответствующая вероятность P_k, причем ;

—
выбирается критерий (например,
максимум математического ожидания прибыли)

;

—
выбирается вариант, удовлетворяющий
выбранному критерию.

Предположения и прогнозы, используемые при разработке
бюджетов

Бюджеты основаны на множестве предположений и
прогнозных оценок, например, бюджет продаж построен на прогнозе сезонных колебаний
спроса; бюджет материалов – на нормах расхода материалов на единицу продукции и
ожидаемых ценах на материалы; бюджет прямого труда – на нормах времени и
тарифах. Это только немногие из предположений и прогнозов, используемых при
составлении бюджетов. Прогнозы и предположения имеют различную степень точности
– от высокой (технологические нормы) до средней (уровень цен на материалы,
коммунальные услуги, тарифов оплаты труда, процентов).

Разработка бюджетов с нуля. Бюджетирование
с нулевой точки часто используется в производственных и обслуживающих организациях.
Обычный подход к бюджетированию подразумевает разработку планов, опираясь на
достигнутый уровень деятельности и корректировку бюджета предыдущего периода в
соответствии с дополнительными программами или расходами на следующий год. При
бюджетировании с нулевой базы предполагают, что никакой предыдущей базы для
расчетов не существует. Исходное предположение – что бюджет предприятия на следующий
год равен нулю, и каждый вид расходов, старых или новых, должен быть объяснен
на основе анализа затрат и результатов. Для каждого вида деятельности также
бюджет первоначально приравнивается к нулю, и чтобы получить фонды в процессе
планирования, на каждый вид деятельности представляется технико-экономическое
обоснование. Этот подход вынуждает менеджеров пересматривать каждую операцию,
искать альтернативные варианты ее осуществления, рационализировать процессы и
решения. Вместе с тем, нулевое бюджетирование нецелесообразно использовать для
ежегодного планирования, так как в этом случае достоинства (жесткость
постановки задачи, альтернативность вариантов, активное вовлечение менеджеров в
бюджетный процесс, эффективное распределение ресурсов) могут быть перекрыты
недостатками подхода (высокая трудоемкость, затратность подхода). Обычно он
используется для долгосрочного планирования и определения приоритетных направлений
деятельности.

Базовое бюджетирование – это разработка бюджета подразделения на основе
минимально допустимого. Базовый бюджет включает минимальные ресурсы,
необходимые подразделению для существования на абсолютно минимальном уровне.
Ниже этого уровня финансирования опуститься невозможно, так как подразделение
перестанет функционировать. Для каждого подразделения подготавливается пакет
решений (программ), в котором предлагаются варианты достижения целей.
Обязательным условием является альтернативность вариантов. Каждая программа
предлагает дополнительные объемы или виды деятельности и дает детальное
обоснование ресурсов и ожидаемых результатов. Любое увеличение ресурсов выше
базового уровня является результатом решения профинансировать конкретную программу.
Решение о принятии приростной бюджетной программы принимается после детального
обсуждения и анализа затрат и доходов. Некоторые организации используют этот
подход, не доводя его до крайнего уровня – нулевого бюджета.

Разработка бюджета – важный шаг в планировании любой
экономической деятельности. Бюджет – детальный план, количественно выражающий, какие
ресурсы должны быть приобретены и по каким направлениям использованы в течение
определенного периода времени. (В отечественной терминологии ближе всего этому
понятию соответствует техпромфинплан.) Процедуры, используемые для разработки
бюджета, называются бюджетными системами.

Основными целями бюджетных систем являются:

Планирование.
Разработка бюджетов вынуждает
управляющих прогнозировать спрос, поведение конкурентов, ресурсы. Прогноз и
план, разработанные на различные периоды времени, затем детализируются в
бюджетах.

Коммуникация и координирование. Руководители
различных подразделений должны знать общие планы организации и смежных
подразделений. Координирование деятельности всех служб и отделов организации
необходимо для достижения целей организации, так как цели отдельных отделов
могут не совпадать с общими целями.

Распределение ресурсов. Любая
организация работает в условиях ограниченности ресурсов, и бюджеты обеспечивают
их распределение.

Контроль прибыли и деятельности. План является
эталоном, с которым сравниваются фактические результаты и определяется эффективность
работы подразделений и организации в целом. Бюджетные данные более достоверны
для сравнения при оценке результатов деятельности, чем данные прошлых периодов.
За сравниваемый период могли произойти изменения в технологии, составе рабочей
силы, структуре производства.

Оценка исполнения и стимулирование инициативы. Сравнение фактических результатов с бюджетом позволяет
оценить и мотивировать деятельность руководителей подразделений.

Для различных целей
разрабатываются различные типы бюджетов. Генеральный бюджет (план прибыли и убытков) – это
группа взаимосвязанных частных бюджетов, охватывающих все виды деятельности
предприятия на определенный период. Он объединяет вопросы снабжения,
производства, сбыта, финансирования. Все типы бюджетов условно делят на три
группы – бюджет продаж, операционные
бюджеты и проекты финансовой отчетности.

По периодичности планирования бюджеты классифицируются
на краткосрочные (от одного месяца до года), долгосрочные (более одного года),
скользящие (непрерывные). Годовой бюджет разбивается по кварталам, а ближайший
квартал — по месяцам. В течение года данные обновляются и
корректируются многократно. Непрерывные бюджеты постоянно продлеваются путем добавления нового периода
планирования (месяц, квартал) по окончании предыдущего месяца (квартала). Этим
достигается непрерывное двенадцатимесячное планирование.

12. Бюджетирование на предприятии, как
метод планирования на средне- и краткосрочную перспективу. Структура
генерального бюджета предприятия.

Бюджетирование.
Операционные и финансовые бюджеты, их взаимосвязь. Структура операционных
бюджетов и методика их составления. Цели расчета операционных бюджетов.

Финансовые
бюджеты и их структура. Методика составления финансовых бюджетов. Методы расчета
критического объема продаж: аналитический метод, графический метод, метод
расчета удельной маржинальной прибыли.

Генеральный бюджет – план прибыли, который связывает воедино все
результаты и затраты процесса производства. Он разрабатывается на основе
различных самостоятельных и взаимосвязанных бюджетов и смет. Рисунок 1.1
демонстрирует порядок составления генерального бюджета.

Программа сбыта (бюджет продаж). Начальным этапом бюджетирования является
разработка программы сбыта (бюджета продаж), основанного на прогнозе продаж
товаров и услуг. Для прогноза продаж используют различные процедуры и в
окончательном варианте проекта продаж обычно комбинируется информация из
различных источников. При его разработке учитывается мнение каждого
руководителя отдела, имеющего отношение к производству и продажам. При
разработке прогноза продаж анализируются следующие факторы:

1.  
Уровень продаж прошлых периодов и
тенденции на ближайший год для данного предприятия и для отрасли в целом.

2.  
Тенденции развития экономики страны
(фаза экономического развития, ожидаемые направление и скорость развития).

3.  
Экономические тенденции в смежных
отраслях.

4.  
Политическая, законодательная,
экономическая стабильность.

5.  
Ценовая стратегия и политика на
предприятии.

6.  
Планируемая реклама и продвижение
товара.

7.  
Ожидаемые действия конкурентов.

8.  
Новые продукты, разрабатываемые в
данной области, которые могут повлиять на спрос в краткосрочной и долгосрочной
перспективе (например, товары-заменители).

9.  
Маркетинговое исследование товара и
рынка.

Исходным пунктом в прогнозировании продаж является
уровень продаж предыдущего года и факторов, влияющих на продажи. По результатам
утвержденного прогноза разрабатывается план продаж на год, который ложится в
основу генерального бюджета. Ошибки в планировании продаж, допущенные на первой
стадии бюджетирования, сводят к нулю всю последующую работу.

Операционные бюджеты – это группа бюджетов,
отражающих экономические процессы и процедуры, связанные с производством продукта.
К ним относятся: бюджет производства; бюджет запасов готовой продукции на конец
года; сметы затрат на основные материалы, прямой труд, накладные
производственные расходы; смета цеховых расходов на производство продукции;
сметы административных и коммерческих расходов; бюджет денежных средств. Операционные
бюджеты несколько различаются для различных отраслей, но все они представляют
собой детализированный план использования основных факторов производства –
материалов, труда, производственных накладных расходов – для производства продуктов
и услуг.

Производственные предприятия разрабатывают бюджет
производства (производственную программу) – план
производства продукции в натуральном выражении, и план остатков НЗП и готовой
продукции на конец периода. В планах обычно закладывают определенный процент
запасов готовой продукции на начало и конец периода на случай повышения спроса.
На основании информации производственной программы разрабатываются остальные
операционные бюджеты.

Торговые предприятия разрабатывают подобные
операционные бюджеты, но вместо бюджета производства они составляют бюджет закупок.
В торговых фирмах отсутствует бюджет прямых материалов, поскольку закупки не
подлежат переработке, но все остальные бюджеты имеют такой же вид, как для промышленного
предприятия.

Предприятия сферы обслуживания разрабатывают аналогичные
группы бюджетов, показывающих объемы производства и реализации услуг. Например,
аэролинии составляют следующие операционные бюджеты: бюджет километров полета;
материальные бюджеты по видам материальных затрат (бюджет топлива, пищи,
запасных частей); трудовые бюджеты для экипажа и обслуживающего персонала;
бюджет накладных расходов.

Бюджет денежных средств разрабатывается каждым предприятием, в нем отражаются
плановые поступления денежных средств за реализованную продукцию и услуги и
расчеты предприятия с поставщиками и подрядчиками.

Проекты финансовой отчетности, часто называемые проформой финансовой отчетности,
показывают общие финансовые результаты от плановой деятельности в течение
планового периода. Проформа включает проект отчета о финансовых результатах,
проект баланса, проект кассовой консолидированной сметы. Бюджет капитала – это
план приобретения фиксированных активов, таких как здания, оборудование. Бюджет
денежных средств – это план распределения финансовых ресурсов.

13. Портфель ценных бумаг. Управление
портфелем ценных бумаг.

Понятие
портфеля ценных бумаг. Содержание управления портфелем ценных бумаг. Система целей
формирования портфеля ценных бумаг. Ликвидность портфеля и риск портфеля.

Виды
ценных бумаг, являющиеся объектом портфельного инвестирования. Понятие
инвестиционного качества ценной бумаги. Зависимость доходности и ликвидности
ценных бумаг от степени риска. Оценка качества ценных бумаг с точки зрения
интересов инвесторов. Характер портфеля. Риски связанные с портфелями ценных
бумаг. Самостоятельное управление портфелем.

Доверительное
управление портфелем ценных бумаг. Условия заключения трастовой сделки, трастовый
договор.

Факторы,
определяющие характер портфельной стратегии. Содержание портфельных стратегий.
Сравнение функционирования и характера портфельных стратегий в российских и
зарубежных условиях. Изменение портфельных стратегий в зависимости от уровня
ставки процента.

Портфель – это набор финансовых инструментов, которые
выбираются в расчете на достижение одной или нескольких целей. Для формирования
удачного портфеля важнейшее значение имеет диверсификация. Это включение в
набор нескольких финансовых инструментов с различными характеристиками с целью
получения высокой доходности или низкого риска.

Характерная особенность портфеля состоит в том, что его
параметры риска значительно отличаются от параметров отдельных финансовых
инвесторов, входящих в его состав. Например, золото и другие драгоценные металлы
сами по себе очень рискованны с точки зрения вложения денег, т.к. рыночные цены
на них повсеместно колеблются и могут резко меняться. Но когда они находятся в
портфеле вместе с фондовыми ценностями, например, обыкновенными акциями, то с
течением времени портфель покажет меньший уровень риска или даст более высокий
доход, чем в том случае, когда деньги были вложены только в металлы или только
в акции.

Как только портфель сформирован, инвестор должен
определять и оценивать динамику показателей портфеля в соответствии с ожидаемыми
результатами. Например, если доходность и риск не соответствуют ожиданиям
инвестора, портфель должен быть изменен. Обычно это означает продажу одних финансовых
инструментов и покупку других на вырученные деньги. Следовательно, управление
портфелем – это не только создание оптимального набора финансовых инструментов,
но также и наблюдение за ними, и изменение структуры портфеля в соответствии с
фактической динамикой тех или иных инструментов.

Принятое определение риска гласит: “Перспектива
того, что цена или ставка в будущую дату будет иной, чем ожидалось”.

И хотя в связи с риском основной причиной беспокойства
является убыток, было бы справедливо сказать, что к риску получения прибыли
можно относиться так же. Озабоченность возникает из-за неопределенности.
Поскольку невозможно предсказать будущее с абсолютной точностью, важно учесть,
особенно в области инвестиций, что очень мало шансов получить желаемый доход от
инвестиции, если принять во внимание и цену, и время.

По сути, есть два вида риска: предполагаемый риск и
реальный риск.

ПРЕДПОЛАГАЕМЫЙ РИСК. Это ожидание события, которое
может произойти, или определенного результата известного события. Например,
когда инвестор приобретает ценную бумагу, он только предполагает, что ценная бумага
поднимется в цене и, возможно, также принесет ему доход (а иначе, зачем ему
делать такую инвестицию?).

Он выбирает свои инвестиции на основании исследования
или рекомендаций, ожидая (т. е. предполагая), что
получит прибыль, хотя, возможно, он и понятия не имеет, сколько времени
потребуется для появления такой прибыли. Следовательно, инвестиционное решение
принимается, когда меняется предполагаемый риск. Таким образом, его предположения
о риске связаны с тем, какую прибыль он получит, и на этом этапе, возможно, он
игнорирует реальный риск.

РЕАЛЬНЫЙ РИСК. Реальность
зачастую далека от предположений, и инвестиции могут упасть в цене с тем же
успехом, что и подняться. Таким образом, реальный риск заключается в том, что
стоимость инвестиции упадет, не говоря уже о неполучении прибыли. Реальный риск
для фирмы по работе с ценными бумагами в том, что в случае убытков по
инвестиции клиент не сможет покрыть этот убыток.

Научный подход к инвестированию предполагает, что
реальный риск можно измерить. В задачи данного учебного пособия не входит более
подробное рассмотрение моделей ценообразования по капитальным активам и анализа
риска. Однако важно уяснить, что каждая фирма по работе с ценными бумагами
обязательно должна убедиться в том, что ее клиенты осознают реальные риски при
принятии инвестиционных решений.

Риск и доход. Здесь достаточно будет рассмотреть в
общих чертах концепцию риска и дохода применительно к инвестициям. По существу,
соотношение между риском и доходом оценивается так: чем выше риск, тем больше
должен быть ожидаемый доход. Следовательно, при низком риске можно рассчитывать
и на низкий доход.

ДИВЕРСИФИКАЦИЯ. Портфель ценных бумаг может состоять из
одной ценной бумаги или их сочетания. Такой портфель может содержать
обыкновенные акции, привилегированные акции, краткосрочные бумаги с фиксированным
доходом, облигации, необеспеченные обязательства, варранты и даже производные
инструменты. Смесь или специализация зависит от представлений инвестора о
рынке, его терпимости к риску и ожидаемого дохода.

Портфель может состоять из инвестиции в одну компанию
или множество компаний. Инвестиции также могут быть в компании одного сектора
или широкого круга отраслей. В идеале портфель должен состоять из ценных бумаг
широкого спектра отраслей.

Причина диверсификации — в попытке распределить риск по
портфелю, поскольку с каждой ценной бумагой и с каждой отраслью связаны свои
риски. Предполагается, что инвестор отрицательно относится к риску. Это
означает, что инвестор не будет брать на себя неоправданный риск. Диверсификация
портфеля снижает риск, поскольку общая сумма рисков по каждой ценной бумаге в
портфеле не равна риску по портфелю в целом.

Современная теория портфеля была сформулирована Гарри Марковитцем в работе, опубликованной в 1952 году.
Вкратце эта теория утверждает, что максимальный доход от портфеля не должен
быть основой для принятия решения из-за элементов риска. Для сведения риска к
минимуму портфель нужно диверсифицировать. Уменьшение риска, однако, означает и
снижение доходности. Таким образом, при снижении риска доходы от портфеля
должны быть оптимизированы. Фактически нужен такой портфель, в котором
соотношение риска и дохода было бы приемлемым для инвестора.

Само собой разумеется, что у каждого инвестора свое
отношение к риску — его неприятие или стремление к нему в зависимости от угла
зрения. Некоторые инвесторы предпочитают высокий риск, в то время как другие
стремятся свести его к минимуму. Естественно, что чем выше риск, тем выше
должен быть ожидаемый доход.

В то время, когда была выдвинута эта теория, основные
усилия управляющих фондами были направлены на отбор ценных бумаг. Это означало,
что доходность портфеля базировалась на лучшей ценной бумаге, которую управляющий
мог выбрать для повышения дохода от портфеля. Риск как фактор определения
надежности портфеля не играл особо большой роли в процессе принятия решений.

Диверсификация по Марковитцу
представляет собой сочетание ценных бумаг, имеющих менее чем позитивную
корреляцию с тем, чтобы сократить риск, не сокращая ожидаемого дохода. В целом,
чем меньше корреляция между ценными бумагами, тем меньше степень риска по портфелю.
Это действительно так, независимо от риска по ценным бумагам, взятым по отдельности.

Для того, чтобы сделать колебание доходов по портфелю
маленьким, недостаточно вложить средства в большое количество ценных бумаг.
Однако необходимо избегать инвестиций в ценные бумаги с большой степенью ковариации между собой.

Наивный вариант диверсификации — это совет “не класть
все яйца в одну корзину”. С точки зрения портфельных инвестиций, это означает,
что одно-единственное событие может отрицательно
сказаться на всем портфеле. Следовательно, вложение средств в разные ценные
бумаги или инвестиции снизит общий риск по портфелю так, что ни одна отдельно
взятая инвестиция не окажет на него общего радикального воздействия.

Так называемая современная теория портфеля (хотя она и
была сформулирована в 1952 г.) дает дополнительный инструмент минимизации
риска: ковариацию (или корреляцию) между ценными
бумагами.

Инвесторы узнают по опыту, что существует риск
неполучения ожидаемого дохода от конкретной инвестиции. Этот риск можно разделить
на две части.

Рыночный риск (системный или недиверсифицируемый риск)
— это минимальный уровень риска, которого можно достичь путем диверсификации по
широкой группе ценных бумаг. Колебания дохода зависят от экономической,
психологической и политической обстановки, воздействующей
одновременно на все ценные бумаги.

Специфический риск (несистемный или диверсифицируемый
риск) вызывается событиями, относящимися только к компании или эмитенту, такими,
как управленческие ошибки, новые контракты, новые продукты, слияния и приобретения
и т. п.

30-летнее исследование ценных бумаг, обращавшихся на
Нью-йоркской фондовой бирже (1927—1960), показало, что примерно половина
вариации типичной ценной бумаги объясняется рыночным риском, а другая половина
специфическим риском.

В результате исследования возник вопрос: какое
количество ценных бумаг достаточно для значительного сокращения специфического
риска? Естественно, что многие инвесторы предполагают, что портфель с 20
ценными бумагами диверсифицирован в два раза лучше, чем портфель с 10 ценными
бумагами.

Данные исследований, проведенных в США, показывают, что
7—10 ценных бумаг в принципе достаточно для достижения приемлемого уровня диверсификации, при котором устраняется 70—80%
специфического риска. На деле требуемое количество ценных бумаг может быть еще
меньше, поскольку выбор ценных бумаг для этих исследований был случайным.

Теория Марковитца об
использовании корреляции (ковариации) между
ценными бумагами также способствует сокращению рыночного риска в дополнение к
специфическому риску, и поэтому количество ценных бумаг в портфеле можно
сократить еще больше.

В основе диверсификации по Марковитцу
лежит идея о сочетании ценных бумаг, имеющих менее чем позитивную корреляцию с
тем, чтобы сократить риск не сокращая ожидаемого дохода. Проще говоря, это
означает включение в портфель ценных бумаг, из которых при обычных условиях
одна поднимается в цене в то время, как другая падает. В течение некоторого
времени изучалась доходность портфелей, диверсифицированных в соответствии с моделью
ковариации Марковитца. Результаты показали, что
использование ковариации не снизило общий риск
ниже уровня, который мог бы быть достигнут путем “наивной” диверсификации.
Однако такой уровень снижения риска был достигнут при гораздо меньшем
количестве ценных бумаг в портфеле. Действительно, портфели по Марковитцу часто
состояли из половины ценных бумаг по сравнению с диверсифицированными по
“наивной” схеме. Это можно также выразить как создание доходов, в два раза
превышающих уровни наивной диверсификации при той же величине риска. Если же
принять во внимание еще и экономию за счет более низких затрат на заключение
сделок, доходность таких портфелей была значительно выше.

На практике большинство портфелей обычно слишком
диверсифицированы в том смысле, что они состоят из слишком большого количества
ценных бумаг. Хотя цель включения такого большого количества бумаг — диверсификация
портфеля, на практике результаты от этого становятся хуже. На деле многие
профессиональные портфели (для инвестиционных фондов, пенсионных фондов и
страховых компаний) часто содержат 50, 100 или более ценных бумаг. Однако
действительная причина такого явления в том, что во многих случаях размеры этих
фондов так велики, что для них не достаточно акций нескольких наименований —
иначе им пришлось бы иметь только контрольные пакеты. На практике приходится
тратить управленческие ресурсы и время на то, чтобы обновлять информацию по
чрезмерному количеству ценных бумаг, содержащихся в таком портфеле. Следует заметить,
что попытка отслеживать и быть в курсе событий по большому количеству ценных
бумаг требует больших затрат времени.

Хеджирование

Если диверсификация — это процесс распределения средств
по инвестициям в целях сокращения риска, то хеджирование — это процесс, направленный
на снижение риска по основной инвестиции.

Большинство арбитражных сделок — это форма
хеджирования, когда трейдер пытается получить
небольшую прибыль за счет неправильного соотношения цен между двумя сходными
инструментами, но при этом не обязательно подвергается рыночному или
специфическому риску. С точки зрения Марклвитца,
полный хедж создается тогда, когда позиции по двум инструментам приводят к
противоположной корреляции и соответственно, с точки зрения цены, движутся в
противоположных направлениях.

Все производные инструменты являются естественными
продуктами для использования при хеджировании.

Другие производные также могут использоваться в
качестве инструментов хеджирования при условии, что трейдер определит соотношение
в изменении цен на два инструмента. Например, покупка акций и продажа эквивалентной
депозитарной расписки; покупка акции и продажа
соответствующего количества конвертируемых облигаций; и покупка портфеля акций
и продажа фьючерсов на соответствующий индекс фондового рынка. В первых двух
случаях необходимо, чтобы регулирование и практика позволяли короткую продажу таких
инструментов (и чтобы их можно было взять в кредит для осуществления поставки).

В целом считается, что в глобальном или международном
плане инвестиции можно осуществлять, используя два подхода: “сверху вниз” и
“снизу вверх”. Первый из них начинается с рассмотрения потенциала эффективности
валюты и в конечном итоге заканчивается отбором конкретных инвестиций, а второй
заключается в отборе отдельных ценных бумаг для заключения сделок до
рассмотрения всех прочих соображений.

Если следовать подходу “сверху вниз”, все начинается с
изучения макроэкономических вопросов (т. е. изучения
рыночных сил, спроса и предложения, политических влияний и государственных
потребностей в бюджете и финансировании). При проведении экономических исследований
изучается огромное количество правительственной информации и статистики и путем
моделирования результатов и выдвижения предположений по поводу моделей роста
делается попытка оценить уровень инфляции в стране, изменения в денежном обращении,
вероятные потребности государства в финансировании, потенциальные ограничения и
направление изменения процентных ставок, а также вероятное воздействие на международные
валютные курсы. В результате этого исследования выдвигаются предположения по
поводу вероятного изменения цен на облигации и определяется потенциал изменения
цен на акции в сравнении с возможной доходностью.

Поскольку на деле каждый рынок капитала конкурирует со
всеми остальными рынками капитала, следующая стадия — анализ стран. При этом
экономисты делают сравнительный анализ данных по другим странам, поскольку международные
инвесторы стремятся к наивысшей доходности своих инвестиций в пересчете на свою
национальную валюту. Таким образом, следует учесть, что даже если, например,
облигации одной страны имеют доходность 10%, а другой страны — 25%,
необязательно, что вторые дают большую прибыль. Вполне вероятно, что высокая
доходность во втором случае направлена на поддержание слабой валюты. В этом
случае может оказаться, что даже более низкая доходность в валюте инвестора
даст большую прибыль. На этом этапе даются рекомендации по поводу приобретения
(или продажи) государственных облигаций.

После того, как при помощи исследования выявлены
различные элементы риска на уровне стран, необходимо уделить внимание анализу
отраслей в рамках каждой страны. Многие отрасли имеют циклический характер. Это
значит, что они проходят через этап реорганизации (или начальную стадию); за
ним следует этап консолидации, этап роста потребления (или поставок); и,
наконец, стадия зрелости, на котором либо наступает насыщение рынка, либо
вводятся новые и конкурентоспособные продукты. Само собой разумеется, что за
стадией зрелости обычно следует еще один этап реорганизации.

В связи с этим предметом инвестиционных исследований
здесь будет этап, на котором та или иная отрасль находится в данный момент и
потенциал роста для отраслей. Кроме того, у разных отраслей циклы имеют разную
продолжительность и приносят разный доход и прибыль на задействованный капитал.
Также рассматриваются действия правительства, например, налоги, субсидии и т. д., альтернативные продукты, затраты на
финансирование, денежные потоки и наличие нового капитала.

После проработки всех этих моментов следующий уровень
исследований — это анализ компаний, при котором изучаются не только все
вышеупомянутые факторы, но также и финансовые аспекты и финансовая и будущая
коммерческая жизнеспособность самой компании. Счет прибылей и убытков, баланс,
анализ денежных потоков и отчет директоров содержат важный материал для этого
этапа программы анализа. Пожалуй, самый важный элемент в этом анализе — это
результаты деятельности компании в прошлом и качество руководства, а также
прогнозы на будущее по поводу деятельности компании и качества руководства. Как
видно из предыдущих замечаний, этот уровень является отправной точкой для
подхода “снизу вверх”.

Что касается анализа продуктов для инвестирования,
считается, что в целом имеется два четких подхода к конкретному отбору: технический
и фундаментальный анализ. Последний проводится на основе уже упомянутых факторов.
Доступные подробные финансовые показатели используются для расчета широкого
спектра коэффициентов. Исходя из этих коэффициентов аналитик определяет ряд
норм прибыли и роста и может оценить в цифрах будущую доходность компании.
Самый важный из отслеживаемых коэффициентов — это отношение цены к доходу на акцию
(Р/Е). Он представляет собой число лет, за которое
компания сможет окупить (с точки зрения прибыли) цену своей акции. Чем выше
значение этого коэффициента, тем больше должна быть уверенность инвесторов в
перспективах компании на будущее.

В техническом анализе используется графический и
математический подход к анализу изменения цен в прошлом. Этот подход основывается
на базовом предположении, что модели изменения цены повторяются и различимы.
Здесь требуется сбор и изучение огромного объема данных. Затем цены изображаются
графически с использованием графика с осями х
и у для характеристик цены и времени. По сути, технические аналитики
занимаются поиском тенденций (“трендов”) и
поворотных моментов в этих трендах. Также важно
изучить степень изменчивости (крайние значения изменения цены за определенные
промежутки времени) и то, что известно под названием “среднее скользящее значение”
(т. е. придание более поздним ценам большего веса
по сравнению с более ранними).

Существенные различия в этих двух подходах заключаются
в следующем: технический анализ исходит из того, что история цен имеет
важнейшее значение для определения вероятных будущих цен, в то время как
фундаментальный анализ основывается на расчете будущей стоимости (и ее
дисконтировании до текущей стоимости), исходя из убеждения, что то, что
происходило раньше, не оказывает влияния на вероятные будущие цены. И хотя эти
подходы диаметрально противоположны, в практике торговли фундаментальный
анализ, как правило, используется для принятия долгосрочных инвестиционных
решений, а технический — для определения времени осуществления инвестиции
(покупки или продажи).

Структура портфеля полностью зависит от требований к
инвестициям выгодоприобретателя (бенефициара)
портфеля. Подход к созданию портфеля и консультированию по вопросам инвестиций
формируется с учетом потребностей, целей и требований бенефициара.

Наиболее важные факты, которые необходимо определить с
самого начала, это: хочет ли или нуждается ли клиент в регулярном доходе от
портфеля; хочет ли он, возможно, по соображениям личного налогообложения, иметь
только прирост капитала и не иметь других доходов; хочет ли он прироста капитала
в краткосрочном или долгосрочном плане; есть ли у него или собирается ли он
иметь какие-либо краткосрочные капитальные обязательства (этим может
определяться объем близких к наличности активов в портфеле); хочет ли он иметь
сочетание дохода и прироста капитала или, возможно, небольшой постоянный доход
от портфеля; и будут ли установлены какие-либо инвестиционные лимиты или
ограничения по странам, валютам, секторам, типам компаний, типам продуктов и т.
д., которые необходимо учесть. Наконец,
управляющий должен выяснить отношение клиента к риску, например, хочет ли он
портфель с низкой, средней или высокой степенью риска.

При любом портфеле почти наверняка будет необходимость
в некоторой сумме денег на депозите. Этим преследуются две цели.

Если клиенту срочно потребуются средства, управляющему
его инвестициями не понадобится продавать ценные бумаги, особенно если на рынке
в данный момент не очень благоприятная ситуация, и

Если управляющий найдет ценную бумагу, которую он
особенно хотел бы приобрести (возможно, новый выпуск), опять же ему не придется
продавать другие бумаги.

Далее, в качестве своего рода защитного механизма, в
портфель, скорее всего,
войдут облигации. Это будет часть портфеля с низкой степенью риска, которая
также будет приносить доход и, возможно, небольшой прирост капитала в
долгосрочном плане.

В более крупных портфелях может также находиться
недвижимость (т. е. здания), поскольку за
исключением конца 80-х и начала 90-х годов цены на недвижимость на рынках
капитала постоянно росли. Этот актив может приносить определенный доход (т. е.
арендную плату), а также средне- и долгосрочный прирост капитала.

Если двигаться вверх по шкале риска, следующая часть
портфеля, возможно, будет состоять из долевых ценных бумаг (обыкновенных акций).
Здесь может иметься ряд различных компаний из разных отраслей, что должно обеспечить
разнообразную смесь из качественных бумаг, приносящих долгосрочный доход, и
более рисковых акций, выпущенных для оздоровления компании, и акций новых
выпусков.

Производные инструменты также нередко используются в
портфеле. В некоторых случаях — для снижения риска, т. е. покупка опционов пут; продажа опционов колл (для получения дополнительного дохода); или
использование фьючерсов для защиты позиций (вместо того, чтобы продавать акции
и платить налоги) или для переключения с одного
класса активов на другой (также называется распределением средств по классам
активов).

Производные инструменты могут также включаться для
повышения степени риска за счет эффекта финансового рычага для части инвестиционного
портфеля.

В каждую из вышеперечисленных групп могут войти не
только национальные, но также и зарубежные ценные бумаги.

14. Планирование инвестиций и
инвестиционный анализ. Роль инвестиционного анализа в финансовом менеджменте. Показатели
эффективности инвестиций.

Логика
и содержание решений инвестиционного характера. Отбор и ранжирование. Экономическая
сущность ранжирования капитальных проектов с помощью метода чистой приведенной
стоимости. Применение и сопоставление методов оценки капитальных инвестиций при
ранжировании капитальных проектов. Причины возможного конфликта ранжирования
капитальных проектов с помощью чистой приведенной стоимости и внутренней ставки
доходности. Оптимизация эксплуатации проекта. Формирование инвестиционной
программы. Основные инвестиционные решения компании. Необратимость
инвестиционных проектов. Основные виды проектов. Критерии оценки инвестиционных
проектов. Метод расчета чистой приведенной стоимости (NPV). Метод
определения срока окупаемости инвестиций. Метод чистого дисконтирования дохода.
Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиции (IRR). Метод индекса
рентабельности.

Международная практика обоснования инвестиционных
проектов использует несколько показателей, позволяющих подготовить решение о
целесообразности (нецелесообразности) вложения средств.

Эти показатели можно объединить в две группы:

1. Показатели, определяемые на основании
использования концепции дисконтирования:

— чистая текущая стоимость;

— индекс доходности дисконтированных инвестиций;

— внутренняя норма доходности;

— срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования;

— максимальный денежный отток с учетом дисконтирования.

2. Показатели, не предполагающие использования
концепции дисконтирования:

— простой срок окупаемости инвестиций;

— показатели простой рентабельности инвестиций;

— чистые денежные поступления;

— индекс доходности инвестиций;

— максимальный денежный отток.

Классификация основных показателей эффективности
инвестиционных проектов приведена в Таблице 1.

Таблица 1. Основные показатели эффективности
инвестиционных проектов

Абсолютные показатели	Относительные показатели	Временные показатели
Метод приведенной стоимости	Метод аннуитета	Метод рентабельности	Метод ликвидности
Способы, основанные на применении концепции дисконтирования
Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость, NPV)	Дисконтированный годовой экономический эффект (AN PV)	Внутренняя норма доходности (JRR). Индекс доходности инвестиций	Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования
Упрощенные (рутинные) способы
	Приблизительный аннуитет	Показатели простой рентабельности. Индекс доходности инвестиций	Приблизительный (простой) срок окупаемости инвестиций

Показатели, не предполагающие использования концепции
дисконтирования

Простые методы оценки инвестиций

Простые (рутинные) методы оценки инвестиций относятся к
числу наиболее старых и широко использовались еще до того, как концепция
дисконтирования денежных потоков приобрела всеобщее признание в качестве
способа получения самой точной оценки приемлемости инвестиций. Однако и по
сей день эти методы остаются в арсенале разработчиков и аналитиков
инвестиционных проектов. Причиной тому — возможность получения с помощью такого
рода методов некоторой дополнительной информации. А это никогда не вредно
при оценке инвестиционных проектов, так как позволяет снижать риск неудачного
вложения денежных средств.

Простой срок окупаемости инвестиций

Простым сроком окупаемости инвестиций (payback period) называется продолжительность периода
от начального момента до момента окупаемости. Начальным моментом обычно
является начало первого шага или начало операционной деятельности. Моментом
окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном
периоде, после которого кумулятивные текущие чистые денежные поступления NV (k)
становятся и в дальнейшем остаются неотрицательными.

Метод расчета срока окупаемости РР инвестиций состоит в
определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных
инвестиций. Если сформулировать суть этого метода более точно, то он предполагает
вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим
итогом) денежных поступлений сравнивается с суммой первоначальных инвестиций.

Формула расчета срока окупаемости имеет вид

где РР — срок окупаемости инвестиций (лет);

К_о — первоначальные инвестиции;

CF_cг — среднегодовая стоимость
денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

Простой срок окупаемости является широко используемым
показателем для оценки того, возместятся ли первоначальные инвестиции в течение
срока их экономического жизненного цикла инвестиционного проекта.

Модификацией показателя простой окупаемости является
показатель, использующий в знаменателе величину средней чистой прибыли (т.е.
после уплаты налогов) вместо общей суммы поступлений денежных средств после
уплаты налогов

где Пч_с.г. — среднегодовая чистая прибыль.

Преимущество этого показателя заключается в том, что
приращение прибыли на вложенные инвестиции не учитывает ежегодных амортизационных
отчислений.

Этот показатель показывает, за сколько лет будет
получена чистая прибыль, которая по сумме будет равна величине первоначально
авансированного капитала.

Показатель простой окупаемости инвестиций завоевал
широкое признание благодаря своей простоте и легкости расчета даже теми специалистами,
которые не обладают финансовой подготовкой.

Пользуясь показателем простой окупаемости, надо всегда
помнить, что он хорошо работает только при справедливости следующих допущений:

1)
все сопоставляемые с его помощью
инвестиционные проекты имеют одинаковый экономический срок жизни;

2)
все проекты предполагают разовое вложение
первоначальных инвестиций;

3)
после завершения вложения средств
инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления
на протяжении всего периода экономической жизни инвестиционных проектов.

Использование в России показателя простой окупаемости
как одного из критериев оценки инвестиций имеет еще одно серьезное основание
наряду с простотой расчета и ясностью для понимания. Этот показатель довольно
точно сигнализирует о степени рискованности проекта.

Резон здесь прост: управляющие полагают, что чем
больший срок нужен хотя бы для возврата инвестированных сумм, тем больше шансов
на неблагоприятное развитие ситуации, способное опрокинуть все предварительные
аналитические расчеты. Кроме того, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные
поступления в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, и лучше
условия для поддерживания ликвидности фирмы.

Таким образом, наряду с указанными достоинствами метод
расчета простого срока окупаемости обладает очень серьезными недостатками, так
как игнорирует три важных обстоятельства:

1)
различие ценности денег во времени;

2)
 существование денежных
поступлений и после окончания срока окупаемости;

3)
 разные по величине денежные
поступления от хозяйственной деятельности по годам реализации инвестиционного
проекта.

Именно поэтому расчет срока окупаемости не
рекомендуется использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций. К
нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации,
расширяющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного
проекта.

Показатели простой рентабельности инвестиций

Показатель расчетной нормы прибыли (Accounting Rate
of Return) является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных
вложений.

Расчетная норма прибыли отражает эффективность
инвестиций в виде процентного отношения денежных поступлений к сумме первоначальных
инвестиций

где ARR — расчетная норма прибыли инвестиций,
CF_с.г. — среднегодовые денежные поступления от хозяйственной
деятельности,
К_о — стоимость первоначальных инвестиций.

Этому показателю присущи все недостатки, свойственные
показателю срока окупаемости. Он принимает в расчет только два критических
аспекта, инвестиции и денежные поступления от текущей хозяйственной
деятельности и игнорирует продолжительность экономического срока жизни
инвестиций.

Разновидностью показателя расчетной рентабельности
инвестиций является показатель

где Пч_с.г. — среднегодовая чистая прибыль.

Расчетная рентабельность инвестиций может быть
определена также на основе среднегодовой валовой прибыли (П_всг) до
уплаты процентных и налоговых платежей:

Что касается стоимости первоначальных инвестиций, по
отношению к которой определяется рентабельность, то она может в указанных
формулах иметь два значения:

— первоначальная стоимость;

— средняя стоимость между стоимостью на начало и конец расчета периода.

Отсюда формула для расчета рентабельности инвестиций
будет иметь вид

,

. 

ARR, рассчитанная по этим формулам, будет иметь
различные значения, поэтому при подготовке или анализе инвестиционного проекта
необходимо оговаривать, по какой методике этот показатель рассчитывается.

Применение показателей расчетной рентабельности
основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы
уровнями рентабельности.

Использование ARR по сей день во многих фирмах и
странах мира объясняется рядом достоинств этого показателя.

Во-первых, он
прост и очевиден при расчете, а также не требует использования таких изощренных
приемов, как дисконтирование денежных потоков.

Во-вторых,
показатель ARR удобен для встраивания его в систему стимулирования руководящего
персонала фирм. Именно поэтому те фирмы, которые увязывают системы поощрения
управляющих своих филиалов и подразделений с результативностью их инвестиций,
обращаются к ARR. Это позволяет задать руководителям среднего звена легкопонимаемую
ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.

Слабости же показателя расчетной рентабельности
инвестиций являются оборотной стороной его достоинств.

Во-первых, так
же, как показатель периода окупаемости, ARR не учитывает разноценности денежных
средств во времени, поскольку средства, поступающие, скажем на 10-й год после
вложения средств, оцениваются по тому же уровню рентабельности, что и
поступления в первом году.

Во-вторых,
этот метод игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов,
созданных благодаря инвестированию.

В-третьих,
расчеты на основе ARR носят более «витринный» характер, чем расчеты на основе
показателей, использующих данные о денежных потоках. Последние показывают
реальное изменение ценности фирмы в результате инвестиций, тогда как ARR
ориентирована преимущественно на получение оценки проектов, адекватной
ожиданиям и требованиям акционеров и других лиц и фирм «со стороны».

Чистые денежные поступления

Чистыми денежными поступлениями (Net Value, NV) (другие названия — ЧДП, чистый доход, чистый денежный
поток) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за
расчетный период:

где П_m — приток денежных средств на m-м
шаге;
О_m — отток денежных средств на m-м шаге.

Суммирование распространяется на все шаги расчетного
периода.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта за
первые К шагов расчетного периода рекомендуется использовать показатель текущих
чистых денежных поступлений (накопленного сальдо)

Индекс доходности инвестиций

Индекс доходности инвестиций (ИД) — отношение суммы
элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине
суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному
на единицу отношению ЧДП к накопленному объему инвестиций.

Формулу для определения индекса доходности можно
представить в виде

где — величина оттока денежных средств на m-м шаге
без капиталовложений (К) (инвестиций) на том же шаге.

Если принять ряд допущений, то можно показать
графическую интерпретацию индекса доходности (Рисунок 4).

Эти допущения состоят в следующем:

— инвестиции в проект для создания активов
производятся только в начальный период (t_u);

— предприятие не имеет убытков в период освоения
производства или освоения рынка сбыта производимой продукции;

— мы пренебрегаем ликвидационной стоимостью активов.

Рисунок 2. Графическая интерпретация индекса доходности
инвестиций (ИД)

Используя формулу ИД и Рисунок 2,
можно представить формулу для определения индекса доходности в виде

.

Таким образом, индекс доходности (ИД) есть не что иное,
как показатель рентабельности инвестиций, определенный относительно суммарных
показателей ЧДП и инвестиций за экономический срок их жизни.

При расчете индекса доходности могут учитываться либо
все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение
выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения,
осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели
будут, конечно, иметь различные значения).

Индекс доходности инвестиций превышает 1, если, и
только если, для этого потока чистые денежные поступления имеют положительные
значения.

Максимальный денежный отток (Cash Outflow)

Максимальный денежный отток (Cash Outflow), называемый
в отечественных источниках потребностью финансирования (ПФ) — это
максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от
инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный
объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его
финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска.

Термин внешнее финансирование в отличие от внутреннего
предполагает любые источники финансирования (собственные и привлеченные),
внешние по отношению к проекту, тогда как внутреннее финансирование осуществляется
в процессе реализации проекта за счет получения чистой прибыли и
амортизационных отчислений.

На Рисунке 1.3. показана графическая интерпретация
максимального денежного оттока.

Рисунок 3. Графическая интерпретация максимального
денежного оттока (потребность в финансировании)

Показатели эффективности инвестиционных проектов,
определяемые на основании использования концепции дисконтирования

Чистая текущая стоимость

Важнейшим показателем эффективности инвестиционного
проекта является чистая текущая стоимость (другие названия ЧТС – интегральный
экономический эффект, чистая текущая приведенная стоимость, чистый дисконтированный
доход, Net Present Value, NPV) — накопленный дисконтированный эффект
за расчетный период. ЧТС рассчитывается по следующей формуле:

где П_m — приток денежных средств на m-м
шаге;

O_m — отток денежных средств на m-м шаге;

—
коэффициент дисконтирования на m-м шаге.

 На практике часто пользуются модифицированной
формулой:

где  — величина оттока денежных средств на
m-м шаге без капиталовложений (инвестиций) К_m на том же шаге.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта за
первые К шагов расчетного периода рекомендуется использовать показатель текущей
ЧТС (накопленное дисконтированное сальдо):

Чистая текущая стоимость используется для сопоставления
инвестиционных затрат и будущих поступлений денежных средств, приведенных в
эквивалентные условия.

Для определения чистой текущей стоимости прежде всего
необходимо подобрать норму дисконтирования и, исходя из ее значения, найти
соответствующие коэффициенты дисконтирования за анализируемый расчетный период.

После определения дисконтированной стоимости притоков и
оттоков денежных средств чистая текущая стоимость определяется как разность
между указанными двумя величинами. Полученный результат может быть как положительным,
так и отрицательным.

Таким образом, чистая текущая стоимость показывает, достигнут
ли инвестиции за экономический срок их жизни желаемого уровня отдачи:

— положительное значение чистой текущей стоимости
показывает, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления
превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат
увеличение ценности фирмы;

— наоборот, отрицательное значение чистой текущей
стоимости показывает, что проект не обеспечит получения нормативной
(стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет к потенциальным убыткам.

Наиболее эффективным является применение показателя
чистой текущей стоимости в качестве критериального механизма, показывающего
минимальную нормативную рентабельность (норму дисконта) инвестиций за экономический
срок их жизни. Если ЧТС является положительной величиной, то это означает
возможность получения дополнительного дохода сверх нормативной прибыли, при
отрицательной величине чистой текущей стоимости прогнозируемые денежные
поступления не обеспечивают получения минимальной нормативной прибыли и возмещения
инвестиций. При чистой текущей стоимости, близкой к 0 нормативная прибыль едва
обеспечивается (но только в случае, если оценки денежных поступлений и
прогнозируемого экономического срока жизни инвестиций окажутся точными).

Несмотря на все эти преимущества оценки инвестиций,
метод чистой текущей стоимости не дает ответа на все вопросы, связанные с экономической
эффективностью капиталовложений. Этот метод дает ответ лишь на вопрос, способствует
ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства
инвестора вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста.

А эта мера всегда имеет большое значение для любого
инвестора. Для восполнения такого пробела используется иной показатель — метод
расчета рентабельности инвестиций.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (другие названия — ИДД, рентабельность инвестиций,
Profitability Index, PI) — отношение суммы дисконтированных элементов
денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине
дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной
деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧТС (NPV) к
накопленному дисконтированному объему инвестиций.

Формула для определения ИДД имеет следующий вид:

или

При расчете ИДД могут учитываться либо все
капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных
фондов, либо только первоначальные капитальные вложения, осуществляемые до
ввода предприятия в эксплуатацию. В этом случае соответствующие показатели
будут иметь различные значения.

Графическая интерпретация индекса дисконтированной
доходности приведена на Рисунке 4.

Рисунок 4. Графическая интерпретация индекса
доходности дисконтированных инвестиций

Индексы доходности дисконтированных инвестиций
превышают 1, если и только если для этого потока чистая текущая стоимость положительна.

Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности (другие названия — ВНД,
внутренняя норма дисконта, внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент
эффективности, Internal Rate of Return, IRR).

В наиболее распространенном случае инвестиционных
проектов, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительное
значение чистых денежных поступлений, внутренней нормой доходности называется
положительное число если:

при
норме дисконта чистая
текущая стоимость проекта обращается в 0, то
число единственное.

В более общем случае внутренней нормой доходности
называется такое положительное число , что при норме дисконта чистая текущая стоимость проекта
обращается в 0, при всех больших значениях Е — отрицательна, при всех меньших значениях Е — положительна. Если не
выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

Если вернуться к описанным выше уравнениям, то ВНД —
это значение нормы дисконта (Е) в этих уравнениях, при которой чистая текущая
стоимость будет равна нулю, т. е.:

.  

Для того чтобы легче разобраться в категории ВНД,
договоримся, что пока мы будем вести речь о таких инвестиционных проектах, при
реализации которых:
— надо сначала осуществить затраты денежных средств (допустить отток средств) и
лишь потом можно рассчитывать на денежные поступления (притоки средств);
— денежные поступления носят кумулятивный характер, причем их знак меняется
лишь однажды (т.е. сначала они могут быть отрицательными, но, став затем
положительными, будут оставаться такими на протяжении всего расчетного периода).

Для таких инвестиций справедливо утверждение о том, что
чем выше норма дисконта (Е), тем меньше величина интегрального эффекта (NPV),
что как раз и иллюстрирует Рисунок 5.

Рисунок 5. Зависимость величины ЧТС (NPV) от уровня
нормы дисконта (Е)

Как видно из Рисунка 7, ВНД — это та величина нормы
дисконта (Е), при которой кривая изменения ЧТС пересекает горизонтальную ось,
т.е. интегральный экономический эффект (NPV) оказывается равным нулю. Найти
величину ВНД можно с помощью таблиц коэффициентов приведения.

Итак, ВНД определяется как та норма дисконта (E), при
которой чистая текущая стоимость равна нулю, т.е. инвестиционный проект не
обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет к ее снижению. Именно поэтому
в отечественной литературе ВНД иногда называют поверочным дисконтом, так
как она позволяет найти граничное значение нормы дисконта (E_в),
разделяющее граничные инвестиции на приемлемые и не выгодные. Для этого ВНД
сравнивают с принятой для проекта нормой дисконта (E).

Принцип сравнения этих показателей такой:

— если ВНД (JRR) > E – проект приемлем (т.к.
ЧТС в этом случае имеет положительное значение);

— если ВНД < E – проект не приемлем (т.к. ЧТС
отрицательна);

— если ВНД = E – можно принимать любое решение.

Таким образом, ВНД становится как бы ситом, отсеивающим
невыгодные проекты.

Кроме того, этот показатель может служить основой для
ранжирования проектов по степени выгодности, при прочих равных условиях, т.е.
при тождественности основных исходных параметров сравниваемых проектов:

— равной сумме инвестиций;

— одинаковой продолжительности расчетного периода;

— равном уровне риска.

Внутренняя норма доходности может быть использована
также:

— для экономической оценки проектных решений, если
известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов
данного типа;

— для оценки степени устойчивости инвестиционных
проектов по разности ВНД–Е;

— для установления участниками проекта нормы
дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений
вложения ими собственных средств.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов за
первые К шагов расчетного периода используется показатель текущей внутренней
нормы доходности (текущая ВНД), определяемой как такое число ВНД (K), что
при норме дисконта Е = ВНД(K) величина ЧТС(K) обращается в 0, при всех больших
значениях E – отрицательна, при всех меньших значениях E — положительна. Для
отдельных проектов и значений K текущая ВНД может не существовать.

Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования

Сроком окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования
называется продолжительность периода от начального момента до момента
окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирования
называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после
которого текущая чистая текущая стоимость ЧТС (K) становится и в дальнейшем
остается неотрицательной (Рисунок 1.6.).

Рисунок 6. Графическая интерпретация срока окупаемости
инвестиций с учетом дисконтирования

Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования
(потребность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ)

Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования
(потребность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ) – максимальное значение
абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной
и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный
дисконтированный объем внешнего (по отношению к проекту) финансирования
проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости (Рисунок 7).

Рисунок 7. Графическая интерпретация максимального
денежного оттока с учетом дисконтирования (ДПФ)

15. Рентабельность и ликвидность: понятие,
показатели и взаимосвязь.

Понятие
рентабельности. Понятие ликвидности. Основные показатели рентабельности: рентабельность
активов, рентабельность собственного капитала, рентабельность продаж.

Основные
показатели ликвидности: коэффициент текущей ликвидности, коэффициент быстрой
ликвидности, коэффициент абсолютной ликвидности.

Взаимосвязь
рентабельности и ликвидности. Факторы определяющие выбор приоритета (либо
рентабельность, либо ликвидность)

В наиболее
широком и общем понятии рентабельность означает прибыльность или доходность:

·  
производства
и реализации отдельных видов и всей совокупности продукции (работ, услуг);

·  
предприятий,
организаций, учреждений в целом, как субъектов хозяйственной деятельности;

·  
отраслей экономики.

Рентабельность непосредственно связана с получением
прибыли. Однако ее нельзя отождествлять с абсолютной суммой полученной прибыли.
Рентабельность — это относительный
показатель, уровень доходности, измеряемый в процентах.

Коэффициенты рентабельности рассчитываются на основе
данных отчета о прибылях и убытках, а также баланса фирмы. Как правило, все эти
показатели отражают отношение чистой или операционной прибыли компании к тому
или иному параметру ее деятельности (обороту, величине активов, собственному
капиталу).

Наиболее распространенные коэффициенты:

·  
Коэффициент рентабельности продаж;

·  
Коэффициент рентабельности активов
(капитала);

·  
Коэффициент рентабельности
собственного капитала;

·  
Коэффициент рентабельности
инвестированного капитала.

Для расчета уровня рентабельности предприятий может
использоваться балансовая прибыль, прибыль от реализации продукции (работ,
услуг), т.е. от основной деятельности; других видов деятельности (финансовой,
инвестиционной деятельности). При этом прибыль сопоставляется с авансированной
стоимостью, которая может приниматься в нескольких вариантах (весь капитал
предприятия, собственный капитал, заемный капитал, основной капитал, оборотный
капитал).

Показатели рентабельности и эффективности использования
имущества характеризуют прибыльность деятельности предприятия, и рассчитывается
как отношение полученной прибыли к различным видам или статьям затрат.

Это важнейшая группа показателей, так как результаты их
ана­лиза позволят принять решения о вложениях собственных средств в тот или
иной бизнес, характеризует целесообразность деятельности компании, является
результирующей ее ценой.

Рентабельность оборота, характеризует эффективность
операционной (производственно-хозяйственной) деятельности пред­приятия. Она
призвана оценить прибыльность производства в целом, но также может быть использована
для сравнения прибыльности отдельных видов продукции. Рассчитывается как
отношение операцион­ного дохода к валовой выручке.

Средний уровень рентабельности продаж колеблется в
зависи­мости от отрасли и поэтому не имеет какого-либо норматива. Данный показатель
важен при сравнении его с соответствующими показателя­ми однотипных предприятий,
в динамике или по сравнению с плано­выми показателями.

Формирование показателя рентабельности продаж показано
на Рисунке 1.

Рентабельность собственного капитала — самый значимый
показатель в деятельности предприятия, характеризующий эффективность
использования имущества, находящегося в его собственности. На ос­нове этого
показателя собственник активов может выбрать место их вложения. При расчете
принимается во внимание не операционный доход, а конечная, чистая прибыль,
которая будет распределе­на между владельцами (акционерами) предприятия.
Рассчитывается как отношение чистой прибыли к среднегодовой стоимости собствен­ного
капитала.

Рисунок 
1. Формирование показателя рентабельности продаж

Следовательно, для повышения эффективности вложении мож­но
действовать в двух основных направлениях:

• Увеличение чистой прибыли — увеличение объемов сбыта
и рентабельности продаж.

• Увеличение собственного капитала — эффективное
управление текущими активами и пассивами, снижение потребности в допол­нительном
финансировании.

В общем случае для оценки целесообразности вложения
средств в тот или иной бизнес следует сравнить прогнозируемую рен­табельность
собственного капитала с альтернативными возможностями размещения свободных ресурсов
(например, депозит) с учетом фактора риска.

В целом, как правило, более высокая рентабельность
деятельности подразумевает большую степень риска (низкую ликвидность и финансовую
устойчивость).

Кроме того, выделяют понятия общей, фактической и
расчетной рентабельности.

Общая рентабельность объединений, предприятий определяется отношением
балансовой прибыли к среднегодовой стоимости ос­новных производственных фондов
и нормируемых оборотных средств и рассчитывается по формуле:

, где

Р
— уровень рентабельности, %;

П
— прибыль;

—среднегодовая стоимость основных
производственных фондов;

 — среднегодовая стоимость нормируемых
оборотных средств.

Фактическая общая рентабельность определяется отношением балансовой прибыли к
фактической среднегодовой стоимости производственных основных фондов и
нормируемых оборотных средств, не прокредитованных банком.

Расчетная рентабельность представляет собой отношение ба­лансовой прибыли за
вычетом платы за производственные фонды, фиксированных платежей, процентов за
банковский кредит, при­были целевого назначения к среднегодовой стоимости
основных производственных фондов (за вычетом основных фон­дов, по которым
предоставлены льготы по плате) и нормируемых оборотных средств.

При анализе работы объединений, предприятий, особенно
при планировании к оценке рентабельности изделиям, важное зна­чение имеет
рентабельность, определяемая как отношение суммы прибыли к полной себестоимости
реализованной продукции. Рас­чет рентабельности отдельных видов продукции
производится по формуле:

, где

Р
— уровень рентабельности, %;

О
— оптовая цена предприятия на изделие;

С
— полная себестоимость изделия.

Показатель рентабельности по изделиям отражает эффектив­ность
затрат живого и овеществленного труда на производство продукции.

Использование показателя нормативной расчетной
рентабель­ности в обрабатывающих отраслях промышленности обусловлено высоким
удельным весом в себестоимости продукции этих отрас­лей материальных затрат,
значительными их колебаниями в себе­стоимости отдельных видов изделий и широкими
возможностями технологической замены используемого сырья, материалов.

Оценка платежеспособности по балансу осуществляется на
основе характеристики ликвидности оборотных активов, которая определя­ется
временем, необходимым для превращения их в денежные сред­ства. Чем меньше требуется
времени для инкассации данного акти­ва, тем выше его ликвидность. Ликвидность
баланса – возможность субъекта хозяйствования обратить активы в наличность и
погасить свои платежные обязательства, а точнее, это степень покрытия дол­говых
обязательств предприятия его активами, срок превращения ко­торых в денежную
наличность соответствует сроку погашения пла­тежных обязательств. Она зависит
от степени соответствия величи­ны имеющихся платежных средств величине краткосрочных
долго­вых обязательств.

Ликвидность предприятия – это более общее понятие, чем
лик­видность баланса. Ликвидность баланса предполагает изыскание пла­тежных
средств только за счет внутренних источников (реализации активов). Но
предприятие может привлечь заемные средства со сто­роны, если у него имеется
соответствующий имидж в деловом мире и достаточно высокий уровень
инвестиционной привлекательности.

Понятия платежеспособности и ликвидности очень близки,
но второе более емкое. От степени ликвидности баланса и предприятия зависит платежеспособность.
В то же время ликвидность характери­зует как текущее состояние расчетов, так и
перспективу. Предприя­тие может быть платежеспособным на отчетную дату, но
иметь не­благоприятные возможности в будущем, и наоборот.

В экономической литературе различают понятия
ликвидности совокупных активов как возможности их быстрой реализации при банкротстве
и самоликвидации предприятия и ликвидности оборот­ных активов, обеспечивающей
текущую его платежеспособность.

Рассматривая показатели ликвидности, следует иметь в
виду, что их величина является довольно условной, так как ликвидность акти­вов
и срочность обязательств по бухгалтерскому балансу можно оп­ределить довольно
приблизительно. Так, ликвидность запасов зави­сит от их качества
(оборачиваемости, доли дефицитных, залежалых, материалов и готовой продукции).
Ликвидность дебиторской задол­женности также зависит от скорости ее
оборачиваемости, доли про­сроченных платежей и нереальных для взыскания.
Поэтому радикаль­ное повышение точности оценки ликвидности достигается в ходе
внутреннего анализа на основе данных аналитического бухгалтерс­кого учета.

Об ухудшении ликвидности активов свидетельствует
увеличение доли неликвидных запасов, просроченной дебиторской задолженно­сти,
просроченных векселей и т.д.

Предприятие считают успешным, если рентабельность его
активов постоянно повышается. Однако рост этого показателя способствует
снижению ликвидности фирмы. Поэтому финансовому работнику компании приходится
делать выбор: повышать первый показатель или второй. Выход есть –
рентабельность и ликвидность организации можно сбалансировать.

Прежде чем приступить к поиску оптимального соотношения
между двумя финансовыми показателями, напомним, что они означают. Ликвидность
баланса – совокупность его статей и разделов, которая отражает скорость возврата
в оборот денег, вложенных в различные виды имущества и обязательств. От того,
сколько времени займет этот процесс, зависит степень ликвидности.

Рентабельность – один из основных показателей
эффективности работы предприятия. Эта величина характеризует уровень
окупаемости затрат и степень использования материальных, трудовых и денежных
средств в процессе производства и реализации продукции.

Чтобы уменьшить величину активов, нужно сократить
оборотные средства. Для этого можно, например, списать или продать неиспользуемое
оборудование, снизить запасы сырья, материалов или уменьшить дебиторскую задолженность.

Управляя собственными средствами фирмы, нужно помнить о
необходимости поддерживать ликвидность на должном уровне. Для этого надо постоянно
держать руку на пульсе финансовых показателей организации. Ведь, например,
сократив количество оборотных средств, можно снизить общую ликвидность
предприятия. В результате компания рискует не вернуть долги кредиторам.

16. Оптимальная структура капитала:
показатели и определение.

Понятие
средневзвешенной стоимости капитала. Стоимость кредитования. Стоимость акций
(обыкновенных и привилегированных). Стоимость нераспределенной прибыли.
Оптимальная система финансирования.

Условия формирования высоких конечных
результатов деятельности предприятия в значительной степени зависят от
структуры используемого капитала.

Структура капитала представляет собой
соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием
в процессе своей хозяйственной деятельности.

Она влияет на коэффициент рентабельности
активов и собственного капитала, определяет систему коэффициентов финансовой
устойчивости и платежеспособности и в конечном счете формирует соотношение
доходности и риска в процессе развития предприятия.

Собственный капитал характеризуется
следующими основными положительными особенностями:

1.Простотой привлечения.

2.Более высокой способностью генерирования
прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется
уплата ссудного процента во всех его формах.

3.Обеспечением финансовой устойчивости
развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а
соответственно и снижением риска банкротства.

Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:

1.Ограниченность объема привлечения.

2.Высокая стоимость в сравнении с
альтернативными заемными источниками формирования капитала.

3.Неиспользуемая возможность прироста
коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых
средств.

Таким образом, предприятие, использующее
только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его
коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития и
не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

1. Достаточно широкими возможностями, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия,
наличии залога или гарантии поручителя.

2. Обеспечением роста финансового
потенциала предприятия при необходимости
существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его
хозяйственной деятельности.

3.Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения
эффекта „налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из
налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4.Способностью генерировать прирост
финансовой рентабельности (коэффициента
рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного
капитала имеет следующие недостатки:

1.Использование этого капитала генерирует
наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия —
риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих
рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного
капитала.

2.Активы, сформированные за счет заемного
капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли,
которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента.

3. Высокая зависимость стоимости заемного
капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при
снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее
полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию
невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных
ресурсов.

4.Сложность процедуры привлечения (особенно
в больших размерах), так как предоставление кредитных средств зависит от
решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов).

Таким образом, предприятие, использующее
заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития и
возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей
мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.

4. Обеспечение минимизации затрат по формированию
капитала из различных источников. Такая
минимизация осуществляется в процессе управления стоимостью капитала.

5. Обеспечение высокоэффективного
использования капитала в процессе его хозяйственной деятельности. Реализация этого принципа обеспечивается путем
максимизации показателя рентабельности собственного капитала при приемлемом для
предприятия уровне финансового риска.

Среди механизмов управления формированием
капитала наиболее сложными являются вопросы минимизации стоимости капитала и оптимизации
его структуры, которые требуют более подробного рассмотрения.

Одним из основных механизмов реализации
этой задачи является «финансовый леверидж».

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных
средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного
капитала. Иными словами, финансовый леверидж
представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных
средств, позволяющий предприятию получить дополнительную прибыль на собственный
капитал.

Показатель, отражающий уровень
дополнительно генерируемой прибыли собственным капиталом при различной доле
использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.
Он рассчитывается по следующей формуле:

,                                   (1)

где  ЭФЛ — эффект финансового
левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного
капитала, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли
к средней стоимости активов), %;

ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за
использование заемного капитала, %;

ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК— средняя сумма собственного капитала предприятия.

Рассматривая приведенную формулу расчета
эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:

1.Налоговый корректор финансового
левериджа (1 — Снп), который
показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с
различным уровнем налогообложения прибыли.

2.Дифференциал финансового левериджа
(КВРа — ПК), который характеризует
разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером
процента за кредит.

3.Коэффициент финансового левериджа , который
характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на
единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет
целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой
деятельности предприятия.

В результате проведенного исследования О.В.
Бондасовым выработан отличный от встречающихся в литературе комплексный подход
к управлению структурой капитала, сущность которого отражена на рис.3.

Рис.3. Порядок принятия решения о целесообразной структуре
капитала

Особенностью выработанного подхода является
то, что он, наряду с традиционными концепциями минимизации издержек и максимизации
рентабельности бизнеса, включает систему дополнительных количественных и качественных
критериев.

Эти критерии могут служить в качестве
ориентиров при практическом расчете относительно «безопасной» доли собственного
капитала в совокупных пассивах, ниже которой компании опускаться не следует, с
тем, чтобы избежать избыточного финансового риска.

Разработанная система управления
эффективностью использования собственного капитала открытых акционерных
обществ, по мнению автора, наиболее полно реализуется в двух основных аспектах:

1) реализация адекватных управленческих
действий по результатам оценки эффективности использования собственного
капитала в прошедшем отчетном периоде;

2) рациональное распределение заработанной
по итогам отчетного периода прибыли.

Предлагаемая методика оценки эффективности
использования собственного капитала позволяет реализовать первый обозначенный аспект
управления. Схематично порядок проведения такой оценки отображен на рис.4.

Рис.4. Порядок
оценки эффективности использования собственного капитала открытых акционерных
обществ

В соответствии с методикой после подготовки
необходимой информационной базы осуществляется оценка общих изменений в
структуре собственного капитала в смежных периодах деятельности с концентрацией
внимания на его накопленной составляющей. После этого проводится анализ
качества заработанной прибыли. Чем выше доля наиболее стабильной составляющей
финансового результата и чем ниже отрицательные колебания отдельных показателей
от периода к периоду, тем качество заработанной прибыли выше и, следовательно,
более объективны результаты последующего анализа эффективности использования собственного
капитала.

В случае, если результат деятельности
компании отрицателен, выявляются предварительные причины убытка.

В основу последующих расчетов положен
показатель рентабельности собственного капитала. Этот показатель является
ключевым, поскольку интегрирует в себе влияние важнейших для результативной
деятельности любой компании показателей, таких как рентабельность продаж,
структура совокупного капитала и его оборачиваемость. Результаты предварительной
оценки рентабельности собственного капитала вполне могут удовлетворить интересы
субъектов, не имеющих непосредственного отношения к принятию управленческих
решений в рамках компании.

17. Управление кредиторской и дебиторской
задолженностью на предприятии.

Понятие дебиторской задолженности. Политика
кредитования покупателей продукции предприятия. Процесс принятия решений о
предоставлении отсрочки платежей клиентам. Сомнительная дебиторская
задолженность. Методы мониторинга и параметры оценки дебиторской задолженности.

Понятие кредиторской задолженности.
Учет расчетов с поставщиками. Выбор схемы расчетов с поставщиками.
Прогнозируемая кредиторская задолженность.

Показатели, используемые для
анализа оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности.

В процессе финансово-хозяйственной деятельности
предприятие постоянно производит расчеты со своими контрагентами. Часто при
поставке товаров или услуг предприятие не получает деньги в оплату немедленно,
и, по сути, кредитует покупателей. В течение периода от момента отгрузки
продукции до момента уплаты по счетам, денежные средства предприятия омертвлены
в виде дебиторской задолженности, уровень которой может определяться различными
факторами: вид продукции, условия договора, принятая на предприятии система
расчетов и т.д. Вырабатывая политику кредитования своих партнеров, предприятие
должно определиться по следующим ключевым вопросам:

1. Срок предоставления кредита. Чаще всего в компании
существует несколько типовых договоров, предусматривающих предельный срок
оплаты продукции.

2. Стандарты кредитоспособности. Предприятие само может
выработать критерии оценки финансовой состоятельности покупателей и на их
основе разработать условия договора.

3. Система создания резервов по сомнительным долгам.
Как бы ни была отлажена система работы с дебиторами, всегда существует риск неполучения
платежа, поэтому, исходя из принципа осторожности, необходимо заранее создавать
резерв на потери в связи с несостоятельностью покупателя.

4. Система сбора платежей. Это раздел работы с
дебиторами предполагает разработку процедур взаимодействия с покупателями в
случае нарушения условий оплаты; критериев существенности нарушений в оплате;
наказания недобросовестных контрагентов.

5. Система предоставления скидок. В рыночной экономике
обычна практика предоставления скидок в случае оговоренного короткого срока
оплаты поставленной продукции.

Оптимальное
управление кредиторской задолженностью подразумевает  максимально возможное
увеличение срока погашения задолженности без ущерба нарушить сложившиеся
деловые отношения и сроки оплаты по предъявленным счетам. В зарубежной практике
принят сравнительный анализ периода погашения дебиторской задолженности (ВОД) и
периода погашения кредиторской задолженности (ВОК), вычисляемый по формуле:

                                             Средняя
кредиторская задолженность

ВОК= 365  × ^{__________________________________________________}
.           

                                                       
Объем закупок в кредит

Для того, чтобы предприятие имело наличные денежные
средства, необходимо, чтобы период оборачиваемости кредиторской задолженности
был не меньше, чем период оборачиваемости дебиторской задолженности.

Дебиторская задолженность — права (требования),
принадлежащие продавцу (поставщику) как кредитору по неисполненным денежным
обязательствам покупателем (получателем) по оплате фактически поставленных по
договору товаров, выполненных работ или оказанных услуг. В целом она
разделяется на текущую дебиторскую задолженность, которая должна быть погашена
в течение одного года, и просроченную, т.е. со сроком свыше 12 месяцев. В свою
очередь из просроченной задолженности выделяется задолженность, по которой
истек срок исковой давности.

Политика управления дебиторской задолженностью
представляет собой часть общей политики управления оборотными активами и маркетинговой
политики предприятия, направленной на расширение объема реализации продукции и
заключающейся в оптимизации общего размера этой задолженности и обеспечении
своевременной ее инкассации.

Задачами управления дебиторской задолженностью являются:

— ограничение приемлемого уровня дебиторской
задолженности;

— выбор условий продаж, обеспечивающих гарантированное
поступление денежных средств;

— определение скидок или надбавок для различных групп
покупателей с точки зрения соблюдения ими платежной дисциплины;

— ускорение востребования долга;

— уменьшение бюджетных долгов;

— оценка возможных издержек, связанных с дебиторской
задолженностью, то есть упущенной выгоды от неиспользования средств, замороженных
в дебиторской задолженности.

Применительно к российским условиям, ведущие
специалисты в области управления финансами предлагают следующие мероприятия по
совершенствованию системы управления дебиторской задолженностью:

— исключение из числа партнеров предприятий с высокой
степенью риска;

— периодический пересмотр предельной суммы кредита;

— использование возможности оплаты дебиторской
задолженности векселями, ценными бумагами;

— формирование принципов расчетов предприятия с
контрагентами на предстоящий период;

— выявление финансовых возможностей предоставления
предприятием товарного (коммерческого кредита);

— определение возможной суммы оборотных активов,
отвлекаемых в дебиторскую задолженность по товарному кредиту, а также по выданным
авансам;

— формирование условий обеспечения взыскания
задолженности;

— формирование системы штрафных санкций за просрочку
исполнения обязательств контрагентами;

— использование современных форм рефинансирования
задолженности;

— диверсификация клиентов с целью уменьшения риска
неуплаты монопольным заказчиком.

Определение возможной суммы финансовых средств,
инвестируемых в дебиторскую задолженность, осуществляется по следующей формуле:

ИДЗ = ОРК * КСЦ * (ППК + ПР) /
360,

где ИДЗ – необходимая сумма финансовых средств,
инвестируемых в дебиторскую задолженность;

ОРК – планируемый объем реализации продукции в кредит;

КСЦ – коэффициент соотношения себестоимости и цены
продукции, выраженных десятичной дробью;

ППК – средний период предоставления кредита
покупателям, в днях;

ПР – средний период просрочки платежей по предоставленному
кредиту, в днях.

Если финансовые возможности предприятия не позволяют
инвестировать расчетную сумму средств в полном объеме, то при неизменности
условий кредитования должен быть соответственно скорректирован планируемый
объем реализации продукции в кредит.

В основе формирования стандартов оценки покупателей и
условий предоставления кредита лежит их кредитоспособность. Кредитоспособность
покупателя характеризует систему условий, определяющих его способность привлекать
кредит в разных формах и в полном объеме в предусмотренные сроки выполнять все
связанные с ним финансовые обязательства.

Формирование системы стандартов оценки покупателей
включает следующие основные элементы:

1. Определение системы характеристик, оценивающих
кредитоспособность отдельных групп покупателей. По товарному (коммерческому)
кредиту такая оценка осуществляется обычно по следующим критериям:

— объем хозяйственных операций с покупателями и
стабильность их осуществления;

— репутация покупателя в деловом мире;

— платежеспособность покупателя;

— результативность хозяйственной деятельности
покупателя;

— состояние конъюнктуры товарного рынка, на котором
покупатель осуществляет свою операционную деятельность;

— объем и состав чистых активов, которые могут
составлять обеспечение кредита при неплатежеспособности покупателя и
возбуждении дела о его банкротстве.

2. Формирование и экспертиза информационной базы
проведения кредитоспособности покупателей имеет целью обеспечить достоверность
проведения такой оценки.  Информационная база, используемая для этих
целей, состоит из сведений, предоставляемых непосредственно покупателем (их
перечень дифференцируется в разрезе форм кредита); данных, формируемых из
внутренних источников (если сделки с покупателем носят постоянный характер);
информации, формируемой из внешних источников (коммерческого банка,
обслуживающего покупателя; других его партнеров по сделкам и т.п.). Экспертиза
полученной информации осуществляется путем логической ее проверки; в процессе
ведения коммерческих переговоров с покупателями; путем непосредственного
посещения клиента (по потребительскому кредиту) с целью проверки состояния его
имущества и в других формах в соответствии с объемом кредитования.

3. Группировка покупателей продукции по уровню
кредитоспособности основывается на результатах ее оценки и предусматривает
обычно выделение следующих их категорий:

— покупатели, которым кредит может быть предоставлен в
максимальном объеме, т.е. на уровне установленного кредитного лимита (группа
«первоклассных заемщиков»);

— покупатели, которым кредит может быть предоставлен в
ограниченном объеме, определяемом уровнем допустимого риска невозврата долга;

— покупатели, которым кредит может быть предоставлен в
ограниченном объеме, определяемом уровнем допустимого риска невозврата долга;

— покупатели, которым кредит не предоставляется (при
недопустимом уровне риска невозврата долга, определяемом типом избранной
кредитной политики).

4. Дифференциация кредитных условий в соответствии с
уровнем кредитоспособности покупателей, наряду с размером кредитного лимита,
может осуществляться по таким параметрам как срок предоставления кредита;
необходимость страхования кредита за счет покупателей; формы штрафных санкций и
т.п.

Формирование процедуры инкассации задолженности
предусматривает сроки и формы предварительного и последующего напоминаний
покупателям о дате платежей; возможности и условия пролонгирования долга по
предоставленному кредиту;  условия возбуждения дела о банкротстве
несостоятельных дебиторов.

Имеется много способов максимизировать доходность
дебиторской задолженности и свести к минимуму возможные потери.

Выставление счетов. При циклическом составлении счетов
они выставляются покупателям в различные периоды времени. При такой системе
покупатели с фамилиями, начинающимися на «А» могут быть первыми, кому выставляются
счета в первый день месяца, тем, чьи фамилии начинаются на «Б», счета будут
выставлены во второй день и так далее. Счета покупателям должны быть отправлены
в течение двадцати четырех часов со времени и составления.

Для ускорения взимания платежей можно направлять
счета-фактуры покупателям, когда их заказ еще обрабатывается на складе. Можно
также выставлять счет за услуги с интервалами, если работа выполняется в
течение определенного периода, или начислять гонорар авансом, что предпочтительнее
осуществления платежей по окончании работы.

Когда бизнес развивается пассивно, могут применяться
сезонные датирования выставления счетов.

Защита страхованием. Можно прибегнуть к страхованию
кредитов, эта мера против непредвиденных потерь безнадежного долга. При
решении, приобретать ли такую защиту, необходимо оценить ожидаемые средние
потери безнадежного долга, финансовую способность компании противостоять этим
потерям и стоимость страхования.

Факторинг. Возможно перепродать права на взыскание дебиторской
задолженности, если это приведет к чистой экономии. Однако при сделке
факторинга может быть раскрыта конфиденциальная информация.

Указанные способы оценки и методы управления
задолженностью должны способствовать снижению степени риска неполучения денег
от должников.

Анализ дебиторской задолженности предприятия
рекомендуется проводить по следующим основным этапам.

Анализ дебиторской задолженности лучше всего начать с
составления реестра старения счетов дебиторов (таблица 1.1.). Исходной информацией
для его составления являются данные бухгалтерского учета по задолженности конкретных
контрагентов, при этом важно получить информацию не только о сумме
задолженности, но и о сроках ее возникновения. Для получения информации о
просроченности задолженности следует провести анализ договоров с контрагентами.

Когда такая информация получена, все дебиторы
ранжируются по убыванию величины задолженности. Как правило, дебиторская задолженность
первых 20-30 крупнейших контрагентов составляет 70-80 % от общей суммы задолженности.
Данные по этим дебиторам следует занести в таблицу 1.1. В дальнейшем активная
работа по возврату задолженности будет проводится именно с этой группой
дебиторов.

Таблица 1.1.
Реестр «старения» счетов дебиторов

Наименование дебиторов	0-30 дней	30-60 дней	60-90 дней	Свыше 90 дней	Всего	Доля, %
1	2	3	4	5	6	7
1.
2.
…
Прочие дебиторы
Всего
Доля, %

По каждому дебитору, попавшему в таблицу 1.1.
крупнейших дебиторов, необходимо провести работу по возврату задолженности. Основываясь
на опыте реструктуризации и реформирования предприятий России можно предложить
следующие меры по организации такой работы:

— создание целевой группы по работе с дебиторской
задолженностью;

— составление и анализ реестра «старения» счетов
дебиторов;

— разработка плана мероприятий по работе с конкретными
контрагентами с указанием сроков, ответственных, оценкой затрат и полученного
эффекта;

— внесение информации о планируемых суммах возвращаемой
задолженности в финансовый план предприятия с последующим контролем выполнения;

— разработка и утверждение положения о мотивации за
результат, достигнутый целевой группой.

Целевая группа может состоять из сотрудников отделов
маркетинга, сбыта, бухгалтерии. Численность группы зависит от масштабов
предприятия и составляет 3-5 человек.

Как правило, после начала проработки реестра счетов
дебиторов, определяются затраты, необходимые для возврата задолженности и сумма
возврата.

Мероприятия по работе с дебиторами могут включать:

— телефонные переговоры;

— выезды к контрагентам;

— оформление договоров цессии;

— разработка схем погашения задолженности
векселями с их последующей реализацией;

— разработка эффективных бартерных схем;

— проработка возможностей обращения в арбитраж.

Опыт реформирования российских предприятий показывает,
что меры по возврату дебиторской задолженности входят в группу наиболее
действенных мер повышения эффективности за счет внутренних резервов предприятия
и могут быстро принести хороший результат. Возврат задолженности в сжатые сроки
– реальная возможность пополнения дефицитных оборотных средств.

Тем не менее, с точки зрения эффективного управления
предприятием, важно не только в сжатые сроки вернуть средства, но и не допускать
последующего увеличения задолженности выше допустимого предела. Возникает задача
планирования и управления дебиторской задолженностью.

Планирование сроков и объемов увеличения и погашения
дебиторской задолженности необходимо вести в комплексе с финансовым планированием
на предприятии.

При составлении плана (бюджета) продаж готовой
продукции предприятия необходимо указывать, какое ее количество отгружается с
образованием дебиторской задолженности. Соответствующие суммы отражаются в
плане по движению дебиторской задолженности в графе «увеличение».

При формировании плана поступления платежных средств,
так же необходимо указать, какие суммы поступают в погашение задолженности, при
этом желательна разбивка на денежные средства и товарно-материальные ресурсы
(бартер). Соответствующие суммы отражаются в плане по движению дебиторской
задолженности в графе «погашение».

При формировании плана продаж может определяться
допустимая (нормируемая) величина дебиторской задолженности и допустимый срок
ее погашения по каждому крупному контрагенту. Это делается для того, чтобы не допустить
неконтролируемого роста задолженности, обеспечить заданное среднее значение
оборачиваемости.

После составления исходного варианта финансового плана,
следует проверить, хватает ли имеющихся оборотных средств для функционирования
предприятия в каждый планируемый период. Если средств недостаточно, проводится
корректировка плана.

Целесообразно составление и анализ нескольких вариантов
финансового плана, отличающихся, в том числе сроками и объемами погашения
дебиторской задолженности.

Анализируя финансовый план, следует оценить сроки
оборачиваемости дебиторской задолженности как в целом, так и по крупным (первые
10-30) контрагентам. Варьируя сроки погашения (и соответственно период оборота)
можно оценить, насколько увеличится эффективность деятельности предприятия.

Запланированное движение задолженности (как
дебиторской, так и кредиторской) следует контролировать. Для этого необходима
оперативная бухгалтерская информация. Если бухгалтерия не обеспечивает нужную
оперативность, нужно воспользоваться данными управленческого учета.

Контроль выполнения плана необходимо сочетать с
контролем работы менеджеров, за каждым из которых целесообразно закрепить соответствующего
контрагента. Повышение договорной дисциплины, жесткий оперативный контроль
договоров на этапе их составления, подписания и реализации является необходимой
мерой, обеспечивающей выполнение плана по движению дебиторской задолженности.

Необходимо предусмотреть ответственность менеджеров за
отгрузку продукции с образованием сверхнормативной дебиторской задолженности, и
поощрять за сокращение периода ее оборачиваемости.

В случае существования на предприятии центров
финансовой ответственности (ЦФО), за использование активов предприятия (товары,
сырье и материалы, дебиторская задолженность) каждое подразделение, имеющее
статус ЦФО, начисляет проценты, размер которых определяется
внутренними нормативными документами. Сокращение дебиторской задолженности,
увеличение ее оборачиваемости за счет эффективной мотивации работников,
приводит к увеличению прибыли ЦФО и предприятия в целом.

Анализируя финансовый план, сроки и объемы дебиторской
задолженности, можно определить различные варианты скидок от цены на
отгружаемую продукцию в зависимости от сроков погашения задолженности. Может
оказаться выгоднее ввести предоплату, существенно снизив при этом цену.

Следующим этапом анализа дебиторской задолженности
является определение структуры и динамики изменения каждой статьи дебиторской
задолженности предприятия.

18. Принципы, содержание и модели
управления запасами на предприятии.

Управление запасами как
составная часть краткосрочной финансовой политики предприятия.

Запасы в структуре оборотных
средств предприятия. Запасы и эластичность экономической деятельности предприятия.

Понятие товарно-материальных
запасов. Оптимизация уровня оптимального запаса товаров на складе. Стратегия финансирования
запасов. Определение состава и структуры источников запасов. Модель управления
запасами EOQ – расчета размера оптимальной
партии заказа.. Система Just-in-time. Формализация процедуры
обновления запасов.

Логика управления запасами.
Система моделей определения уровня запасов. Определение уровня запасов, при котором
необходимо делать очередной заказ. Динамика запасов в условиях оптимального
управления запасами.

Производственные запасы – это комплексный элемент,
включающий следующие виды материальных ресурсов:

·
сырье и основные материалы;

·
вспомогательные материалы;

·
полуфабрикаты;

·
топливо;

·
тара и упаковка;

·
запасные части и производственный
инвентарь и т.д.

Кроме того, производственные запасы подразделяются на:

·
запасы сырья и полуфабрикатов,
поступающего из внешней среды;

·
запасы продукции собственного
производства на разных стадиях изготовления (полуфабрикаты собственной
выработки).

Цель создания производственных запасов на предприятии –
обеспечение бесперебойности производственного процесса между поставками
продукции, а также в случаях непредвиденной задержки поставки или резкого роста
спроса на изготавливаемую из данного сырья продукцию.

Производственные запасы входят в состав оборотных
активов предприятия и подлежат нормированию.

Норма производственных запасов сырья H_пр.з.
(дни) определяется по формуле:

где – норма текущего запаса, (дни):

– норма
подготовительного запаса, связанная с транспортировкой сырья к месту
производства, анализом его качества и прочими подготовительными работами (дни);

– норма страхового
запаса, необходимая в случае непредвиденного срыва плановой поставки или резкого
увеличения спроса на готовую продукцию, при изготовлении которой используется
данный вид производственных запасов (дни).

Значения
норм подготовительного и страхового запасов могут быть рассчитаны по
специальным формулам, а могут не рассчитываются, а приниматься по
статистическим данным предприятия за несколько последних лет (как правило, за
3–5 лет); значение нормы текущего запаса обязательно рассчитывается (равна
половине интервала между поставками).

Норматив
производственных запасов (ден.ед.) определяется по формуле:

где
HP^пр.з. – норма расхода данного вида производственного запаса на
единицу изготавливаемой продукции (нат. ед./нат. ед.);
Ц^пр.з. – цена единицы производственного запаса (ден. ед./нат. ед.);
Q – запланированное к производству количество продукции, при изготовлении
которой используется данный вид запаса (нат. ед.);
T_усл – условный (финансовый) год, состоящий из 360 дней (12
равновеликих месяцев по 30 дней); T_усл=360 (дни).

Норма
запасов незавершенного производства
(продукции собственного производства на разных стадиях изготовления) H_{з.нез.пр}
(дни) соответствует длительности производственного цикла Д^ПЦ и
определяется по формуле:

где
– соответственно,
период оборота запасов сырья, незавершенного производства и готовой продукции
(дни).

Норматив
незавершенного производства (ден.ед.) может быть рассчитан двумя способами: при
помощи повышающего K_пов или понижающего K_пон
коэффициентов:

где
HP^нез.пр. – норма расхода полуфабриката на единицу изготавливаемой
продукции (нат. ед./нат. ед.);

Ц^нез.пр.
– цена единицы полуфабриката (ден. ед./нат. ед.);

С^г.п.
– себестоимость единицы готовой продукции (нат. ед./нат. ед.).

Основы современной теории управления запасами –
постановка задачи, анализ влияющих на решение факторов, способ учета неопределенности
в спросе – были сформулированы в работах Эрроу К., Гарриса В., Маршака С. и
Дворецкого А. Разработка этих идей в дальнейшем была подхвачена в ряде статей,
обсуждающих как отдельные аспекты самой теории, так и вопрос в целом.

В 1953 г. выходит первая монография Вайтина Т. по
управлению запасами, в которой основные идеи теории иллюстрировали на пуассоновском
потоке требований. Ее автор особое внимание уделил роли складов в матричных
экономических моделях типа леонтьевской, а также их значению в системе
национальной обороны США. Глубокий математический анализ основных вариантов
задачи управления запасами был проведен в сборнике статей под редакцией Карлина
С. и др. Их основные результаты относятся к исследованию структуры оптимальных
стратегий и нахождению случаев, когда оптимальна простейшая стратегия с
критическим уровнями запасов. В монографии Вагнера Х. рассматриваются способы
получения стационарных распределений избытков и недостач запасов при дискретном
спросе, а также нахождения нижнего критического уровня запасов. Значительный
акцент сделан на методах контроля за осуществлением оптимальных стратегий в
низшем звене управления со стороны высшего звена.

В США выпущена серия книг по управлению запасами,
предназначенных для менеджеров промышленных предприятий. Некоторые из них,
например, Бариша Н., в основном описательные и сводятся к изложению методики
анализа складских запасов и складского хозяйства. Другие написаны на инженерном
уровне и основное внимание уделяют получению практически полезных расчетных
зависимостей. Так, в работе Старра М. и Миллера М. делается попытка обобщить
известные методы применительно к системам снабжения с многокомпонентными
запасами, а также предлагаются блок-схемы статистического моделирования
некоторых задач теории на электронных вычислительных машинах.

В классической теории запасов за рубежом разработано
достаточно много моделей управления запасами1. Гуила-Ури Р. и Розенстиль Э.
рекомендуют преимущественно статистические методы исследования. Букан Д. и Кинисберг
Э. излагают в основном аналитические способы исследования: теорию массового
обслуживания, методы линейного и нелинейного программирования. Ими рассмотрена
стратегия управления запасами со многими критическими уровнями, а также дан
анализ простейшей многокаскадной системы снабжения. О прикладном значении
теории убедительно свидетельствует тот факт, что большинство зарубежных
монографий по исследованиям операций в той или иной степени рассматривают
задачи управления запасами.

В качестве примеров рассматриваемых задач в зарубежной
литературе по управлению запасами можно привести следующие: определение «точки
заказа», «оптимальной партии заказа» (с фиксированным заказом, с фиксированной
периодичностью заказа), «системы с двумя фиксированными уровнями запасов» и
т.д. В созданной теории рассматриваются, например, такие задачи как:

·
управление запасами однородного
продукта на изолированном складе при фиксированной задержке поставок;

·
управление запасами при случайной
задержке поставок;

·
управление многономенклатурными
запасами и т.д.

При решении этих задач рекомендовано оценивать
экономичность (и, если удается, оптимизацию) управления запасами. Оцениваются
стоимости: хранения, поставок, штрафных санкций и т.п., осуществляется
статистический анализ спроса и т.д. В разработанной теории постановка
практических задач управления запасами, как правило, приводит к
многономенклатурным ситуациям, к необходимости совместного рассмотрения группы
складов, случайным задержкам поставок по времени. Все эти факторы существенно
усложняют расчет оптимальных стратегий. Ситуация, рассматриваемая при расчете,
однако, сильно упрощается при выполнении каждого из следующих условий:

·
поставка марки материала
производится от независимых поставщиков;

·
штрафы за недостачу либо
суммируются по всем номенклатурным позициям, либо отсутствуют совсем;

·
на выбор параметров стратегий управления
запасами не наложено общих для группы номенклатурных позиций ограничений или
такие ограничения несущественны;

·
критерием качества организации
снабжения для каждого склада служит сумма затрат на данном складе;

·
отношение среднеквадратического отклонения
задержки поставок к ее среднему значению мало.

Основной математической моделью, которая применяется
авторами вышеуказанных работ для планирования запасов, является так называемая
классическая модель экономического размера заказа, когда для упрощения принимаются
условия равномерного потребления (расхода) и постоянного определенного
отставания времени поставки от момента заказа продукции (марки материала) у
поставщика. При этом минимизируются суммарные издержки хранения запасов,
которые берутся прямо пропорциональными объему этих запасов и времени хранения,
и издержки, связанные с заказом, которые постоянны для каждого заказа и не
связаны с объемом заказа. Эта модель описана во многих работах и, в частности,
у Букана Д. и Кинигсберга Э. в книге «Научное управление запасами». Основным ее
результатом является следующая формула определения оптимального размера заказа
(партии) поставки:

где qопт. – оптимальная партия поставки;

с1 – сумма постоянных транспортно-заготовительных
расходов;

Q – потребность в материале на планируемый период T;

с2 – сумма издержек хранения и потерь от иммобилизации
(пролеживания)
единицы материала в запасе за планируемый период T (продолжитель-
ность года – T=365 дней).

Некоторые американские специалисты считают, что формула
оптимального размера заказа имела больше применений, чем любой результат, полученный
на основе анализа систем управления запасами.

В бывшем СССР управление запасами и оборотными
средствами на предприятиях осуществлялось с помощью определяемых норм. Правда,
расчет этих норм производили по разным методическим документам, рекомендуемые в
них методические подходы к определению норм и алгоритмы значительно разнились
между собой. В результате предприятия были вынуждены проводить параллельно
несколько самостоятельных расчетов, не увязанных между собой. В настоящее время
авторы подготовили к изданию рукопись книги «Нормирование на промышленном
предприятии сбытовых запасов и оборотных средств». В ней использованы
унифицированные методы нормирования сбытовых запасов (сырья, материалов,
моторного топлива, машиностроительной продукции) и оборотных средств, вложенных
в соответствующие запасы. Предложенные методические подходы позволяют
определить минимально необходимый и достаточный уровень запасов для
предприятия, обеспечивающий устойчивый процесс реализации в сложившихся
рыночных условиях снабжения, сбыта и организации производства. Нормы запасов,
нормы и нормативы оборотных средств рекомендовано вычислять на единой
методической основе, в один прием, с использованием одной и той же исходной информации,
увязать их между собой и с уровнем надежности обеспечения запасом (т.е. с
оценкой степени риска). При этом соответственно учитывается специфика
определения самих норм запасов, норм и нормативов оборотных средств.
Аналогичные унифицированные методические подходы заложены в нормирование
производственных запасов и вложенных в них оборотных средств.

В условиях рыночной экономики становится актуальным
вопрос организации оперативного контроля и управления запасами материальных
ресурсов на предприятии. Решению данной проблемы в определенной степени способствует
внедрение автоматизированных систем управления предприятиями, которые позволяют
наладить учет движения материальных ресурсов (поступление, расход, ежесуточные
остатки). Результатом решения задачи по оперативному контролю является
получение ежедневной (недельной, декадной, месячной или иной периодичности) информации
о фактическом наличии запасов на складах предприятия и степени их соответствия
установленным нормам. Это позволяет осуществлять непрерывный контроль за их
величиной, своевременно и оперативно выявлять образование излишних остатков или
дефицита по отдельным позициям, который может нарушить организацию
бесперебойности функционирования потребителя.

Система оперативного контроля и управления представляет
собой организацию непрерывной деятельности работников отдела материально-технического
снабжения в АО, направленную на формирование производственных запасов в
экономически обоснованных размерах и обеспечение устойчивого объема и
ассортимента материалов в течение всего планируемого периода для осуществления
бесперебойной работы предприятия.

Имеющаяся информация о движении, стоимости,
сформированная нормативная база по запасам и оборотным средствам и т.д. по
любой из применяемых марок материалов позволяет менеджеру оперативно управлять
материальными и финансовыми потоками на предприятии в течение года. Данная
информация позволяет решить следующий комплекс задач:

·
выявить дефицитные позиции
материальных ресурсов;

·
выбрать позиции материальных
ресурсов, по которым сформировались излишние запасы и их можно реализовать;

·
оценить обеспеченность запасами и
их структуру;

·
проанализировать структуру
оборотных средств на предприятии;

·
определить, что и когда нужно
заказать, в каком объеме, даты очередных заказов на поставку материальных
ресурсов (т.е. сформировать план материально-технического снабжения на
очередной месяц);

·
определить потребность в финансовых
ресурсах для обеспечения необходимых поставок материалов в плановом месяце и
т.д.

Операционные
менеджеры создали системы для управления за­пасами. Здесь мы рассмотрим две
составляющие таких систем:

1) классификацию запасов, измеряемых в
единицах запасов (АВС-анализ);

2) умение поддерживать точные записи о
запасах.

АВС-анализы. ABC-анализы подразделяют запасы в ви­де заделов на три
классификационные группы на основе го­довой стоимости их в долларах. АВС-анализ
есть приложение из области запасов к тому, что известно как «Парето-принцип».
Парето-принцип указывает на то, что имеются критическое меньшинство и
тривиальное большинство. Идея состоит в том, чтобы сконцентрировать ресурсы на
критическом меньшинстве переменных, оставляя без внимания тривиальное
большинство. Определяя годовой объем в долларах для ABC-анализа, мы из­меряем годовой
спрос каждой единицы наименований запаса и умножаем его на цену единицы.

На класс А-единиц
наименований приходится высокий годо­вой объем. Эти единицы могут представить
только около 15% общего объема единиц запаса, но они представляют 70–80% от общей
стоимости запасов. Класс В-единиц – это запас единиц, на который прихо­дится
средняя величина годового объема в долларах.
Эти на­именования могут представить около 30% от общего числа наименований и
15–25% общего объема в долларах.

Остальные с низким
объемом затрат в долларах на год обра­зуют класс С. Они представляют 5%
от годового объема затрат в долларах, но около 55% названий от общего числа.

Другой критерий вместо
годового объема в долларах может определить число единиц наименований. Например,
предвиде­ние инженерных изменений, проблемы доставки, проблемы ка­чества или
высокая стоимость единицы могут диктовать рас­пределение наименований в
итоговой классификации. Политика, базирующаяся на ABC-анализе, включает
следующее:

1. Закупки ресурсов у
значительно более надежных поставщиков по группе наименований А, чем по
группе С.

2. Наименования группы
А, в противоположность наимено­ваниям групп В и С,
должны подвергаться более тщательному физическому контролю складирования и
по возможности разме­щаться в наиболее надежных местах, точность записей наиме­нований
изделий группы А должна подвергаться более частым проверкам.

3. Прогнозирование
потребности наименований А-группы должно проводиться более тщательно, чем прогнозирование
потребности в остальных наименованиях.

Более тщательное
прогнозирование, физический контроль, надежность поставок и максимальная
надежность учета сохран­ности – все это дает метод управления запасами,
известный как АВС-анализ.

Производство «точно вовремя» снижает потери време­ни, опирается на синхронизацию
операций и небольшие запа­сы. Ключ JT – это производство небольшими партиями
стан­дартных изделий. Снижение размеров партий является главным условием,
обеспечивающим снижение запасов и их стоимости. Когда использование запасов
постоянно, средний уровень запасов есть сумма максимальной величины запаса и
минимальной величины запаса, поделенная на два. Выражая средний уровень запасов
алгебраически, мы получаем:

Средний уровень запаса=(максимум запаса + минимум запаса):
2.

Средний уровень запаса
падает, если падает вновь заказы­ваемое количество, потому что максимальный уровень
запасов уменьшается. Более того, как отмечалось ранее, чем меньше размер
партии, тем виднее все недостатки организации движения материального потока на
производстве.

Только когда проблемы
идентифицированы, они могут быть решены, и работа организации становится более
эффективной. Поэтому следует стремиться понизить суммарные заделы и уде­лять
внимание размерам заделов (lot sizes). Один из путей до­стичь небольших
размеров заделов – это перемещать матери­альный поток через цех (участок)
только тогда, когда в этом есть производственная необходимость. Это лучше, чем
выталки­вать полуфабрикаты на следующую рабочую позицию, не имея представления
о том, готова их принять эта позиция или нет.
Если заделы движутся только тогда, когда нужно, это называ­ют «вытягивающей»
системой движения материального потока. Идеальный размер задела при этом на
каждом рабочем месте в среднем постоянен — он один. Японцы
называют такую систему «КАНБАН» (в переводе означает «карточка»).

«КАНБАН». В
своих усилиях снизить запасы (заделы) япон­цы используют систему, которая
«протаскивает» заделы через цех. Часто карточка используется, чтобы
сигнализировать о том, что требуется больше материалов. Потребность в следующей
партии материалов может сигнализировать о необходимости переместить существующий
запас с одного рабочего места к следующему или о необходимости произвести детали,
комплекты деталей или узлы. Карточка является разрешением на следую­щую партию
(ее получение или/и производство). Система была модифицирована во множество
методик так, что, хотя их и назы­вают «КАНБАН», но карточка в них не существует.
В некоторых случаях пустые позиции на полу указывают, что необходима сле­дующая
партия полуфабрикатов. В других случаях раз­новидность такого сигнала, как
кусок материи (лоскут) или фла­жок, или сигнальный маркер, используется, чтобы
известить, что подошло время для подачи следующей партии.

Партии, как правило,
очень малы и обычно требуют несколь­ких часов для их изготовления. Такая
производственная систе­ма требует точного планирования и частых переналадок
машин. Небольшое количество всех деталей должно быть произведе­но несколько раз
в день. Такая система должна функциониро­вать ритмично, возникновение дефицита
полуфабрикатов в лю­бой ее части почти немедленно сказывается на работе в
целом. «КАНБАН» усиливает исполнение планов в нужный срок и понижает время и
затраты на требуемые переналадки.

Итак, очевидно, что
преимущества небольших заделов вели­ки. Например, небольшие партии позволяют
ограничить количе­ство поврежденного материала. Многочисленные аспекты, свя­занные
с запасами, как правило, отрицательны, и только один аспект, а именно –
доступность, которую они обеспечивают, яв­ляется положительным моментом
запасов. Среди отрицатель­ных моментов отметим следующие:

• низкое качество
запасов;

• устаревание;

• разрушение;

• необходимость в
площадях;

• рост активов;

• увеличение
страховки;

• рост объемов
перемещаемых материалов;

• увеличение количества несчастных случаев

Затраты, вызванные
перечисленными факторами, относятся к затратам хранения, или текущим затратам.

Затраты хранения, заказа и
переналадок. Затраты хранения – это
затраты, которые ассоциируются с за­тратами, вызванными хранением или «движением»
запасов во времени. Поэтому в затраты хранения также входят и складские, такие как
затраты на страхование, зар­плату обслуживающего склады персонала сверх
нормативного количества, процент на капитал и др. Многие фирмы считают, что
реально их трудно определить, поэтому затраты на хранение постоянно занижаются.

Заказы в небольших
количествах, как мы это увидим, сни­жают затраты на каждый заказ. Затраты на
заказ включают затраты на поставки, процесс поставки и форму, на оплату
труда конторских служащих и ряд других.

Когда заказы
выполняются (изготавливаются), затраты на заказы также существуют, но они
принимают форму затрат на переналадку.

Затраты на
переналадку – это затраты на
подготовку машины или процесса для изготовления заказа. Операционный менеджер,
прежде чем определять, когда заказывать и сколько заказывать, должен попытаться
понизить затраты на заказ.

где EOQ —	оптимальный размер заказа,
D —	потребность в запасе в течение бюджетного периода (года, квартала);
S —	операционные издержки по заказу (подготовка заявки, ведение переговоров, контроль выполнения поставки, осуществление расчетов, оформление возможных претензий контрагенту);
H —	стоимость хранения запаса в течение бюджетного периода (года, квартала).

Данная модель управления запасами предполагает ряд
допущений:

операционные издержки на один заказ не зависят от размера заказа;

стоимость хранения единицы запаса — величина постоянная;

цена материала не зависит от размера заказа.

Эти допущения зачастую оказываются неоправданно
широкими — ведь при применении этой модели определить оптимальный размер заказа
достаточно достоверно можно только при одинаковых размерах заказов и условий доставки,
а также при равномерной периодичности осуществления заказов. Но в условиях
зависимого спроса материальная потребность исходит из потребности производства,
ориентированного на заказ покупателя. Такая потребность в материалах, как
правило, не является величиной постоянной, а в условиях длительного цикла
производства в некоторые периоды времени может быть просто равна нулю.
Операционные издержки по заказу (оплата труда сотрудников, канцтовары, коммунальные
услуги, амортизация помещений и оборудования) в основном состоят из
условно-постоянных расходов и практически не зависят от размера заказа.
Производная функции суммарных затрат на размещение заказа и хранение запаса в
зависимости от размера заказа скорее всего не будет иметь нулевого значения, а
модель — оптимального решения. Стоимость хранения запаса пропорциональна
размеру заказа для неизменной загрузки склада, когда удельные затраты на
хранение единицы запаса постоянны. Однако при разной загрузке склада, зависящей
от размера заказа, затраты на хранение единицы запаса будут отличаться, к тому
же условно-постоянные расходы имеют место и при пустом складе.

Для повышения достоверности применения модели
определения экономичного размера заказа необходимо учесть дополнительные переменные.
Так, расходы на доставку во многом зависят от размера заказа, вида
транспортного средства, степени загрузки транспортной единицы, системе
страхования, скорости доставки. При уменьшении размера заказа стоимость доставки
заказа уменьшается, а в расчете на единицу материала увеличивается. Цена запаса
также может зависеть от размера заказа. Поэтому в качестве критерия при
определении наилучшего размера заказа целесообразно использовать суммарную
стоимость затрат, приходящихся на единицу материала.

19. Оптимизация объема производства,
прибыли и издержек (анализ безубыточности).

Графический и алгебраический
методы определения точки безубыточности. Допущения, используемые при построении
графика взаимосвязи показателей объема производства, затрат и финансовых
результатов. Точка безубыточности.

Расчет критического объема
производства, критического объема выручки (реализации), критического уровня
постоянных затрат, критической цены реализации, уровня минимального
маржинального дохода, планового объема для заданной суммы плановой (ожидаемой)
прибыли. Расчет объема продаж, дающего одинаковую прибыль по различным
вариантам производства.

Руководителю любого предприятия на практике приходится
принимать множество разнообразных управленческих решений. Каждое принимаемое
решение, касающееся цены, затрат предприятия, объема и структуры реализации
продукции, в конечном итоге сказывается на финансовых результатах предприятия.
Простым и весьма точным способом определения взаимосвязи и взаимозависимости
между этими категориями является установление точки безубыточности —
определение момента, начиная с которого доходы предприятия полностью покрывают
его расходы.

Одним из мощных инструментов менеджеров в определении
точки безубыточности является анализ безубыточности производства или анализ соотношения
«затраты – объем – прибыль» (Cost – Volume –Profit; CVP – анализ).

Этот вид анализа является одним из наиболее эффективных
средств планирования и прогнозирования деятельности предприятия. Он помогает
руководителям предприятий выявить оптимальные пропорции между переменными и
постоянными затратами, ценой и объемом реализации, минимизировать
предпринимательский риск. Бухгалтеры, аудиторы, эксперты и консультанты,
используя данный метод, могут дать более глубокую оценку финансовых результатов
и точнее обосновать рекомендации для улучшения работы предприятия.

Ключевыми элементами анализа соотношения «затраты –
объем – прибыль» выступают маржинальный доход, порог рентабельности (точка
безубыточности), производственный левередж и маржинальный запас прочности.

Маржинальный доход — это разница между выручкой предприятия от реализации продукции
(работ, услуг) и суммой переменных затрат.

Порог рентабельности (точка безубыточности) — это показатель, характеризующий объем реализации продукции,
при котором выручка предприятия от реализации продукции (работ, услуг) равна
всем его совокупным затратам, т.е. это тот объем продаж, при котором предприятие
не имеет ни прибыли, ни убытка.

Производственный левередж — это механизм управления прибылью предприятия в
зависимости от изменения объема реализации продукции (работ, услуг).

Маржинальный запас прочности — это процентное отклонение фактической выручки от
реализации продукции (работ, услуг) от пороговой выручки (порога рентабельности).

Для проведения анализа безубыточности производства
необходимым условием является деление затрат предприятия на постоянные и
переменные. Как известно, постоянные затраты не зависят от объема производства,
а переменные – изменяются с ростом (снижением) объема выпуска и продаж. Для
расчета объема выручки, покрывающего постоянные и переменные затраты,
производственные предприятия в своей практической деятельности используют такие
показатели, как величина и норма маржинального дохода.

Величина маржинального дохода показывает вклад предприятия в покрытие постоянных
затрат и получение прибыли.

Существует два способа определения величины
маржинального дохода.

При первом способе из выручки предприятия за
реализованную продукцию вычитают все переменные затраты, т.е. все прямые
расходы и часть накладных расходов (общепроизводственные расходы), зависящих от
объема производства и относящихся к категории переменных затрат.

При втором способе величина маржинального дохода
определяется путем сложения постоянных затрат и прибыли предприятия.

Под средней величиной маржинального дохода понимают
разницу между ценой продукции и средними переменными затратами. Средняя
величина маржинального дохода отражает вклад единицы изделия в покрытие постоянных
затрат и получение прибыли.

Нормой маржинального дохода называется доля величины маржинального дохода в
выручке от реализации или (для отдельного изделия) доля средней величины маржинального
дохода в цене товара.

Анализ соотношения «затраты — объем – прибыль», как уже
отмечалось выше, на практике иногда называют анализом точки безубыточности. Эту
точку также называют «критической» или «мертвой», или точкой «равновесия». В литературе
часто можно встретить обозначение этой точки как BEP (аббревиатура «break-even
point»), т.е. точка или порог рентабельности.

Для вычисления точки безубыточности (порога
рентабельности) используются три метода: графический, уравнений и маржинального
дохода.

·
При графическом методе
нахождение точки безубыточности (порога рентабельности) сводится к построению
комплексного графика «затраты — объем — прибыль».

Точка безубыточности на графике – это точка пересечения
прямых, построенных по значению затрат и выручки (Рисунок 1).

Изображенная на Рисунке 1 точка безубыточности (порога
рентабельности) – это точка пересечения графиков валовой выручки и совокупных
затрат. Размер прибыли или убытков заштрихован. В точке безубыточности получаемая
предприятием выручка равна его совокупным затратам, при этом прибыль равна
нулю. Выручка, соответствующая точке безубыточности, называется пороговой
выручкой. Объем производства (продаж) в точке безубыточности называется
пороговым объемом производства (продаж). Если предприятие продает продукции
меньше порогового объема продаж, то оно терпит убытки, если больше – получает
прибыль.

Рисунок 1. Определение точки безубыточности (порога
рентабельности)

Для определения точки безубыточности (порога
рентабельности) в международной практике также используют метод уравнений,
основанный на исчислении прибыли предприятия по формуле:

Выручка – Переменные затраты – Постоянные затраты =
Прибыль

Детализируя порядок расчета показателей формулы, ее
можно представить в следующем виде:

(Цена за единицу * Количество единиц) – (Переменные
затраты на единицу * Количество единиц) – Постоянные затраты = Прибыль

Аналитический способ расчета

Безубыточный объем реализации в натуральных единицах:

Т=К × Н/ДМ,

где  
Т — точка безубыточного объема реализации (порог рентабельности, точка
равновесия, критический объем продаж);

ДМ — маржинальный доход (общая сумма);

Н — непропорциональные (постоянные) затраты;

К — количество проданной продукции в натуральных
единицах.

Точка критического объема реализации:

Т=Н/ДС,

где  
ДС — ставка маржинального дохода в цене за единицу продукции.

Точка критического объема реализации в процентах к
максимальному объему:

Т=Н/ДМ × 100%.

Ставку маржинального дохода можно представить как
разность между ценой Р и удельными переменными затратами V:

ДС=Р — V,

тогда
критический объем реализации продукции

Т=Н/(P — V),

где    
Р — цена единицы продукции;

V —  удельные переменные затраты.

Определение объема реализации продукции для получения
определенной суммы прибыли:

,

где   
П — заданная прибыль.

При многономенклатурном производстве этот показатель
определяется в стоимостном выражении:

,

где  
Д_у — удельный вес маржинального дохода в выручке от реализации
продукции;

ВР — выручка от реализации продукции.

Определение зоны безопасности:

20. Управление денежными средствами на
предприятии.

Денежные средства организации.
Способы оценки достаточности денежных средств. Анализ изменения длительности
оборота денежных средств организации. Цикл конвертации денежных средств. Денежный
бюджет. Источники притока денежных средств в рамках текущей, инвестиционной и
финансовой деятельности организации.

Анализ движения денежных средств
прямым и косвенным методами. Анализ взаимосвязи прибыли, движения оборотного
капитала и потока денежных средств.

Модели оптимизации уровня
денежных средств: модель Баумоля, модель Миллера- Ора.

При рассмотрении основных
принципов управления денежными средствами выделяют четыре крупных блока:

—  
расчет финансового
цикла;

—  
анализ движения
денежных средств;

—  
прогнозирование денежного
потока;

—  
определение
оптимального уровня денежных средств.

Финансовый цикл – это время, в течение которого  денежные средства отвлечены из оборота.
Продолжительность финансового цикла в днях оборота рассчитывается по формуле:

Период оборачиваемости  оборотных       средств

=

Период оборачиваемости  запасов

+

Период оборачиваемости дебиторской задолженности

—

Период оборачиваемости кредиторской задолженности

Информационное
обеспечение расчетов – бухгалтерские данные. Анализ может производиться либо по
всем данным о дебиторской и кредиторской задолженности, либо по данным о
задолженности, относящейся только к производственному процессу.

Анализ движения денежных средств проводится по данным
отчет­ного периода. Если применяется метод начисления, который и является основным,
то возникает ситуация, когда денежный поток и поток ценностей и расчетов, генерирующий
прибыль, не совпадают во времени. Анализ движения денежных средств позволяет с
извест­ной долей точности объяснить расхождение между величиной денеж­ного
потока, имевшего место на предприятии в отчетном периоде, и полученной за этот
период прибылью.

Выделяют следующие виды деятельности, связанные с
движением денежных средств:

1. Текущая (основная) деятельность – получение выручки от реализации, авансы, уплата по
счетам поставщиков, получение краткосрочных кредитов и займов, выплата
заработной платы, расчеты с бюджетом, выплаченные/полученные проценты по
кредитам и займам.

2. Инвестиционная деятельность – движение средств, связанных с приобретением
или реализацией основных средств и нематериальных активов.

3. Финансовая
деятельность – получение долгосрочных
кредитов и займов, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, погашение
задолженности по полученным ранее кредитам, выплата дивидендов.

4. Прочие операции с денежными средствами – использование фонда потребления, целевое
финансирование и поступления, безвозмездно полученные денежные средства и др.

Для анализа необходимо выделить
все операции, затрагивающие движение денежных средств. Это можно сделать
различными способами, в частности:

—  
прямой метод основывается на исчислении притока (выручка от
реализации продукции, работ и услуг, полученные авансы и др.) и оттока (оплата
счетов поставщиков, возврат полученных краткосрочных суд и займов и др.) денежных
средств, т.е. исходным элементом является выручка;

—  
косвенный метод основывается на идентификации и учете операций,
связанных с движением денежных средств, и последовательной корректировки чистой
прибыли, т.е. исходным элементом является прибыль.

Рассмотрим логику процедур прямого метода. В
бухгалтерии любого предприятия ведется Главная книга, предназначенная для
систематизации регистрируемых в системе двойной записи бухгалтерских проводок,
отражающих факты хозяйственной жизни, и представляющая собой перечень
синтетических счетов. Прямой метод предполагает идентификацию всех проводок,
затрагивающих дебет денежных счетов (приток денежных средств) и кредит денежных
счетов (отток денежных средств). Последовательный просмотр всех проводок обес­печивает,
помимо прочего, группировку оттоков и притоков денежных средств по обособленным
выше видам деятельности (текущая, инвестиционная и др.). Поскольку при
реализации прямого метода расчеты делают исходя из счетов, с формальных позиций
анализ денежного потока можно выполнять на любую дату.

Рассмотренный метод позволяет судить о ликвидности
предприятия, детально показывая движение денежных средств на его счетах, но не
раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменения величины
денежных средств. Поэтому применяется косвенный метод анализа, позволяющий
объяснить причину расхождений между прибылью и, например, сокращением денежных
средств за период.

Объяснить это можно тем, что в ходе производственной
деятель­ности могут быть значительные доходы/расходы, влияющие на прибыль, но
не затрагивающие величину денежных средств предприя­тия. В процессе анализа на
эту величину и производят корректировку чистой прибыли. Например, выбытие
основных средств и прочих внеоборотных активов связано с получением убытка в
размере их остаточной стоимости, которая формируется на счете «Реализация и прочее
выбытие основных средств» и счете «Реализация прочих активов» и затем списывается в дебет счета 
«Прибыли и убытки». Денежные средства не меняются, поэтому недоамортизированная
стоимость должна быть добавлена к величине чистой прибыли. Не вызывает оттока денежных
средств начисление амортизации; также нужно знать возможность получения доходов
ранее реального поступления денежных средств (если предприятие применяет метод
определения выручки по моменту отгрузки товаров и предъявления покупателю
расчетных документов).

Информационное обеспечение анализа с помощью косвенного
метода – отчетность и данные Главной книги, т.е. здесь движутся от отчетности,
которая, как известно, составляется лишь периодически. Кроме того, агрегированность
данных в отчетности в известной степени влияет на точность расчетов по
косвенному методу.

Необходимость прогнозирования денежных средств в
условиях рыночной экономики становится действительно актуальной задачей. Прогнозирование
денежного потока часто сводят к построению бюджетов денежных средств в планируемом
периоде, учитывая лишь основные составляющие потока: объем реализации, долю
выручки за наличный расчет, прогноз кредиторской задолженности и др. Прогноз
осуществляется на какой-то период в разрезе подпериодов: год по кварталам, год
по месяцам и т.п. Методики прогнозирования выполняются в следующей последовательности:

—  
прогнозирование денежных
поступлений по подпериодам;

—  
прогнозирование оттока денежных
средств по подпериодам;

—  
расчет чистого денежного потока
(излишек/недостаток) по подпериодам;

—  
 определение совокупной потребности
в краткосрочном финансировании в разрезе подпериодов.

Смысл первого этапа состоит в том, чтобы рассчитать объем
возможных денежных поступлений. Определенная сложность в подоб­ном расчете
может возникнуть в том случае, если предприятие применяет методику определения
выручки по мере отгрузки товаров. Основным источником поступления денежных
средств является реализация товаров, которая подразделяется на продажу товаров
за наличный расчет и в кредит. На практике большинство предприятий отслеживают
средний период времени, который требуется покупателям, чтобы оплатить счета.
Исходя из этого, можно рассчитать, какая часть выручки за реализованную
продукцию поступит в том же подпериоде, а какая в следующем. Далее с помощью
балансового метода цепным способом рассчитывают денежные поступления и
изменение дебиторской задолженности. Базовое балансовое уравнение имеет вид:

ДЗн + ВР = ДЗк + ДП,

где
ДЗн – дебиторская задолженность за товары и услуги на начало подпериода;

ДЗк – дебиторская задолженность за товары и услуги на
конец подпериода;

ВР – выручка от реализации за подпериод;

ДП – денежные поступления в данном подпериоде.

Более точный расчет предполагает классификацию
дебиторской задолженности по срокам ее погашения. Такая классификация может
быть выполнена путем накопления статистики и анализа фактичес­ких данных о
погашении дебиторской задолженности за предыдущие периоды. Анализ рекомендуется
делать по месяцам. Таким образом, можно установить усредненную долю дебиторской
задолженности со сроком погашения соответственно до 30 дней, до 60 дней, до 90
дней и т.д. При наличии других существенных источников поступления денежных
средств (прочая реализация, внереализационные операции) их прогнозная оценка
выполняется методом прямого счета: получен­ная сумма добавляется к сумме
денежных поступлений от реализации за данный подпериод.

На втором этапе рассчитывается отток денежных средств.
Основ­ным его составным элементом является погашение кредиторской за­долженности.
Считается, что предприятие оплачивает свои счета во­время, хотя в некоторой
степени оно может отсрочить платеж. Про­цесс задержки платежа называют
«растягиванием» кредиторской задолженности; отсроченная кредиторская задолженность
в этом случае выступает в качестве дополнительного источника краткосрочного
финансирования. В странах с развитой рыночной экономикой существуют различные
системы оплаты товаров, в частности, размер оплаты дифференцируется в
зависимости от периода, в течение которого сделан платеж. При использовании
подобной системы отсроченная кредиторская задолженность становится довольно
дорогостоящим источником финансирования, поскольку теряется часть предоставляемой
поставщиком скидки. К другим направлениям использования денежных средств
относятся заработная плата персонала, административные и другие постоянные и
переменные расходы, а также капитальные вложения, выплаты налогов, процентов,
дивидендов.

Третий этап является логическим продолжением двух
предыдущих – путем сопоставления прогнозируемых денежных поступлений и выплат
рассчитывается чистый денежный поток.

На четвертом этапе рассчитывается совокупная
потребность в краткосрочном финансировании. Смысл этапа заключается в
определении размера краткосрочной банковской ссуды по каждому подпериоду,
необходимой для обеспечения прогнозируемого денежного потока. При расчете
рекомендуется принимать во внимание желаемый минимум
денежных средств на расчетном счете, который целесообразно иметь в
качестве страхового запаса, а также для возможных непрогнозируемых заранее
выгодных инвестиций.

Определение оптимального (целевого) остатка денежных
средств также представляет собой одну из основных задач финансового менеджмента.
Прежде всего возникает вопрос: почему наличные средства остаются свободными, а
не используются в полном объеме, например, для покупки ценных бумаг, приносящих
доход в виде процента? Ответ заключается в том, что денежные средства имеют
абсолютную ликвидность по сравнению с ценными бумагами. Облигацией, например,
невозможно без потерь расплатиться в магазине, такси и т.п.

Чтобы вовремя оплачивать счета поставщиков, предприятие
должно обладать сделанным уровнем абсолютной ликвидности. Его поддержание
связано с некоторыми расходами, точный расчет которых в принципе невозможен.
Поэтому принято в качестве цены за поддержание необходимого уровня ликвидности
принимать возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в
государственные ценные бумаги (концепция альтернативных затрат). Основанием для
такого решения является предпосылка, что государственные ценные бумаги 
являются безрисковыми, точнее, степенью риска, связанного с ними, можно
пренебречь. Таким образом, деньги и подобные им ценные бумаги относятся к
классу активов с одинаковой степенью риска, следовательно, и одинаковым доходом
(издержками) по ним и являются сопоставимыми.

Однако вышеизложенное не означает, что запас денежных
средств не имеет верхнего предела. Цена ликвидности увеличивается по мере возрастания
запаса наличных денег. Если доля денежных средств в активах предприятия невысокая,
небольшой дополнительный приток может быть крайне полезен, в обратном случае —
наоборот. Перед финансовым менеджером стоит задача определить размер запаса
денежных средств, исходя их того, чтобы цена ликвидности не превысила
маржинального процентного дохода по государственным ценным бумагам. Таким
образом, типовая политика в отношении абсолютно ликвидных активов в условиях
рыночной экономики такова. Компания должна поддерживать определен­ный уровень
свободных денежных средств, который для страховки дополняется некоторой суммой
средств, вложенных в ликвидные ценные бумаги, т.е. в активы, близкие к
абсолютно ликвидным. При необходимости или с некоторой периодичностью ценные
бумаги конвертируются в денежные средства; при накоплении излишних сумм денежных
средств они либо инвестируются на долгосрочной основе или в краткосрочные
ценные бумаги, либо выплачиваются в виде дивидендов.

С позиции теории инвестирования денежные средства
представляют собой один из частных случаев инвестирования в
товарно-материальные ценности. Поэтому к ним применимы общие требования.
Во-первых, необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчетов.
Во-вторых, необходимы определенные денежные средства для покрытия
непредвиденных расходов. В-третьих, целесообразно иметь определенную величину
свободных денежных средств для обеспечения возможного или прогнозируемого
расширения деятельности.

Таким образом, к денежным средствам могут быть
применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать
величину денежных средств. Речь идет о том, чтобы оценить: а) общий объем денежных
средств и их эквивалентов; б) какую их долю следует держать на расчетном счете,
а какую в виде быстрореализуемых ценных бумаг; в) когда и в каком объеме
осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемых
финансовых активов.

В западной практике наибольшее
распространение получили модель Баумоля и модель Миллера-Орра. Непосредственное
внедрение этих моделей в отечественную практику пока затруднено, поэтому
приведем лишь краткое теоретическое описание данных моделей и их применение на
условных примерах.

Модель Баумоля

Предполагается, что предприятие начинает работать, имея
максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, и затем постоянно
расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от
реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные
бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным
нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие
продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной
величины. Таким образом, динамика остатка средств на расчетном счете
представляет собой «пилообразный» график (рис.).

 

Рис. График изменения остатка средств на расчетном

счете (модель Баумоля)

Сумма пополнения Q вычисляется по формуле:

,

где
V – прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год,
квартал, месяц);

с – единовременные расходы по конвертации денежных
средств в ценные бумаги;

г – приемлемый и возможный для предприятия процентный
доход по краткосрочным финансовым вложениям, например, в государственные ценные
бумаги.

Таким образом, средний запас денежных средств
составляет Q/2, а количество сделок по конвертации ценных бумаг в
денежные средства (к) равно:

k=V:Q.

Общие расходы (СТ) по реализации такой политики
управления денежными средствами составят:

CT=c×k+r ×Q/2.

Первое слагаемое в этой формуле представляет собой
прямые расходы, второе – упущенную выгоду от хранения средств на расчетном  счете
вместо того, чтобы инвестировать их в ценные бумаги.

Пример 5.2. Предположим,
что денежные расходы компании в течение года составляют 1,5 млн долл.
Процентная ставка по государственным ценным бумагам равна 8%, а затраты,
связанные с каждой их реализацией, составляют 25 долл. Следовательно, Q = 30,6
тыс. долл.

Средний размер денежных средств на расчетном счете
равен 15,3 тыс. долл. Общее количество сделок по трансформации ценных бумаг в денежные
средства за год составит:

1500000 долл.: 30600 долл. = 49.

Таким образом, политика компании по управлению
денежными средствами и их эквивалентами такова: как только средства на расчет­ном
счете истощаются, компания должна продать часть своих ликвидных ценных бумаг
приблизительно на сумму в 30 тыс. долл. Такая операция будет выполняться
примерно раз в неделю. Максимальный размер денежных средств на расчетном счете
составит 30,6 тыс. долл., средний–15,3 тыс. долл.

Если финансовый менеджер берет на вооружение модель
Баумоля, несложно сформулировать некоторые очевидные рекомендации по управлению
целевым остатком денежных средств:

а) если единовременные расходы по взаимной конвертации
денежных средств и ликвидных ценных бумаг велики, модель рекомендует иметь относительно
большой целевой остаток;

б) если расходы по хранению денежных средств,
принимаемые в размере упущенной выгоды (неполученный процент по безрисковым
финансовым активам) велики, модель рекомендует поддерживать относительно
небольшой целевой остаток.

Модель Миллера-Орра

Модель Баумоля проста и в достаточной степени приемлема
для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В
действительности такое случается редко – остаток средств на расчетном счете изменяется
случайным образом, причем возможны значительные колебания.

Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет
компромисс между простотой и повседневной реальностью. Она помогает ответить на
вопрос: как предприятию следует управлять денежным запасом, если невозможно предсказать
каждодневный отток или приток денежных средств. Миллер и Орр использовали при
построении модели процесс Бернулли – стохастический процесс, в котором
поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми
случайными событиями.

                                                                                                                  
Время

Рис. Модель Миллера-Орра

Логика действий финансового менеджера по управлению
остатком средств на расчетном счете представлена на рис. 5.5  и заключается в
следующем. Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не
достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает
скупать достаточное количество ликвидных ценных бумаг с целью вернуть запас
денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас
денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие
продает ранее накопленные ценные бумаги и таким образом пополняет запас
денежных средств до нормального предела.

При решении вопроса о размахе вариации (разность между
верхним и нижним пределами) рекомендуется придерживаться следующей политики:
если ежедневная изменчивость денежных потоков велика или  постоянные затраты,
связанные с покупкой и продажей ценных бумаг высоки, то предприятию следует
увеличить размах вариации и наоборот. Также рекомендуется уменьшить размах
вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной
ставке по ценным бумагам. Реализация модели осуществляется в несколько этапов:

1. Устанавливается минимальная величина денежных
средств (С1), которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете
(определяется экспертным путем исходя из средней потребности предприятия в
оплате счетов, возможных требований банка, кредиторов и др.).

2. По статистическим данным определяется вариация
ежедневного  поступления средств на расчетный счет (Var).

3. Определяются расходы (Z1) по хранению средств на
расчетном счете  (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным
ценным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы (Z2) по взаимной
трансформации денежных средств и ценных бумаг (эта величина предполагается
постоянной; аналогом такого вида расходов, имеющим место в отечественной
практике, являются, например, комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена
валюты).

4. Рассчитывают размах вариации остатка денежных
средств на расчетном  счете (R) по формуле:

.

5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на
расчетном счете (С2), при превышении которой необходимо часть денежных средств
конвертировать в краткосрочные ценные бумаги:

C2=C1+R.

6. Определяют точку возврата (С3) – величину
остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в
случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы
интервала (С1, С2):

С3= С1+ R/3.

21. Виды валютных операций: содержание и
особенности управления.

Понятие валютных операций.
Классификация валютных операций. Процедура заключения валютной сделки. Валютная
позиция банка. Понятие и определение даты валютирования.

Срочные сделки с иностранной
валютой и их разновидности. Цели проведения срочных операций.

Операции форвард и цели их
проведения. Особенности форвардных операций. Премия и дисконт (курс аутрайт) и
способы их определения, правило «большого пальца». Формула расчета премии и
дисконта, пересчет их в годовые проценты.

Срочные операции. Организация
торговли фьючерсами. Сходства и отличия форварда и фьючерса.

Опционные сделки, их виды.
Экономический смысл опционной премии. Операции «своп»: сущность, значение и
цели проведения. Операция «своп» как средство управления активами и пассивами.
Разновидности «свопов»: валютный и пассивный.

Центральной категорией валютного рынка
является валютный курс. Валютный курс — это цена денежной единицы одной
страны, выраженная в денежных единицах других стран. Как специфическая денежная
категория, он отражает пропорции, соотношение денежных единиц разных стран, а
через них — взаимодействие национальных экономик.

В долгосрочном плане
основу валютного курса составляет паритет (равенство) покупательной
способности (ППС) валют. Идейными основателями ППС являются Дж. Уитли и Г.
Кассель. На практике ППС определяется соотношением средних цен на стандартный
набор товаров разных стран. По своей форме ППС — чисто статистическая счетная
категория, своеобразный индекс цен. Однако по своему экономическому содержанию
ППС через цены выражает соотношение уровней экономического развития стран,
сравнивает эффективность использования материальных, трудовых и финансовых
ресурсов в этих странах. Таким образом, корни ППС и валютного курса уходят в
национальную экономику.

Вместе с тем валютный курс в отличие от
ППС, в конечном счете, формируется в международной сфере. Именно здесь валюта
каждой страны получает мировую оценку своей способности выполнять функции меры
стоимости, средства обращения, платежа, накопления. Поэтому текущие номинальные
курсы национальных валют отличаются от ППС.

Соотношение валютного
курса и ППС играет существенную роль во многих экономических процессах и,
прежде всего, в формировании экспортно-импортных потоков. Для развитых стран
характерна долгосрочная тенденция к сближению курса национальной валюты и ППС.
Так, по данным международных сопоставлений соотношение валютного курса и ППС к
доллару в Японии составляет 0,7, Великобритании — 0,95, Австрии и Бельгии — 1,0, Нидерландах — 1,05 и т.д.

 Для стран с переходной экономикой и
развивающимися рынками, напротив, типичным является низкий курс национальной
валюты относительно ППС. Так, в России валютный курс относительно ППС
занижен более чем в 2 раза. Это
обусловлено низкой привлекательностью национальной валюты в качестве
финансового актива. Вместе с тем относительно низкий курс национальной денежной
единицы по сравнению с ее покупательной способностью в определенном временном
диапазоне повышает конкурентоспособность экспортных товаров, стимулирует
экспорт и одновременно снижает конкурентоспособность импортных товаров,
ограничивает импорт. Однако возможности развития экономики за счет недооценки
курса относительно ППС весьма ограничены. Для сокращения разрыва между валютным
курсом и ППС, развития экономики за счет внутреннего спроса необходима эффективная
экономическая политика, направленная на повышение производительности труда и
снижение энергоемкости российской экономики.

В краткосрочном плане на национальном
валютном рынке формирование курса иностранной валюты происходит под
влиянием спроса и предложения. Предложение валюты образуется за счет
внешнеторговых операций и внешнего финансирования. Спрос на валюту предъявляют
денежные власти и частный сектор. Формирование предложения и спроса валюты в
России имеет определенную специфику. Так, предложение валюты формируется в
основном за счет экспортной выручки сырьевых отраслей российской экономики, а
спрос на валюту предъявляют главным образом денежные власти (Банк России и
Правительство Российской Федерации) для пополнения валютных резервов
и погашения внешнего долга.

Формирование валютных курсов
осуществляется по тому же закону спроса и предложения, что и формирование цен
на других рынках.

Однако валютные курсы формируются по более
сложным закономерностям, нежели цены на товарных рынках. Это объясняется тем,
что происходит под влиянием значительно большего числа факторов экономического,
политического и психологического характера.

Существование огромной массы мелких
валютных спекулянтов также порождает характерное только для валютного рынка
явление рефлексивности. Если в обычной рыночной системе рост цены на товар
влечет за собой снижение спроса и рост предложения, то на валютном рынке в ряде
случаев наблюдается качественно иная ситуация. При росте курса валюты растет
спрос на данную валюту со стороны спекулянтов, ожидающих дальнейшего роста курса
и планирующих продать купленную валюту по более высокому курсу. Предложение же
валюты со стороны спекулянтов — держателей валюты, напротив, сокращается,
поскольку они ожидают роста курса. Аналогичным образом, при падении курса валюты
зачастую увеличивается предложение и снижается спрос. Этот механизм
способствует лавинообразному усилению повышательных или понижательных курсовых
тенденций и появлению серьезных отклонений от классической модели спроса и
предложения.

Система валютных курсов.  Для количественного определения валютного курса
используется валютная котировка (котировать — от фр. coter —
метить). Валютная котировка — это способ установления и публикации курса
иностранной валюты. В международной практике используются два способа
котировки иностранной валюты — прямая и косвенная (обратная).

При прямой котировке за единицу
(100, 1000 и т.д. единиц) принимается иностранная валюта и к ней приравнивается
то или иное количество национальной валюты. Такой способ котировки применяется
в большинстве стран мира, в том числе и в России, где за единицу принимается
доллар США и к нему приравнивается то или иное количество рублей.

При косвенной котировке, наоборот,
единица национальной валюты выражается в соответствующем количестве иностранной
валюты. Такая форма котировки применяется довольно редко. Классическим примером
ее использования в валютной сфере является Великобритания, где иностранные
валюты приравниваются к английскому фунту стерлингов.

Выбор того или иного способа котировки
иностранной валюты определяется в основном национальными традициями
и привычками. Однако этот выбор не влияет на состояние национальной
валюты, уровень и динамику ее курсов. Прямая и косвенная котировки — лишь
разные формы выражения количественной характеристики валютного курса.

Прямая котировка легко пересчитывается в
косвенную. Если, например, прямая котировка рубля составляет 28 руб. за
1 долл. США, то косвенная равна 3,5 цента за 1 руб. (1:28).

Курс национальной валюты выражается в
различных формах. Они образуют систему валютных курсов.

Система
валютных курсов

Официальные курсы иностранных валют к российскому рублю устанавливаются и
публикуются Центральным банком Российской Федерации.

Информация об официальных курсах
иностранных валют к российскому рублю передается Банком России в агентство
Reuters и средства массовой информации, публикуется в еженедельном издании
«Вестник Банка России», а также размещается в представительстве Банка
России в сети Интернет.

Биржевой и внебиржевой валютные курсы формируются
соответственно на биржевом и внебиржевом сегментах валютного рынка.

По курсу покупки банки покупают
иностранную валюту, а по курсу продажи продают ее на валютном рынке.
Курс продажи выше курса покупки. Разница между ними называется валютной
маржей, или спредом. Ее величина определяется множеством факторов. Основные
из них — затраты на проведение валютообменных операций, их объемы, степень
конкуренции на валютном рынке, его конъюнктура и др.

Средний курс национальной валюты представляет
собой среднюю величину за определенный период или среднюю курсов продавца и
покупателя. Он используется для анализа тенденций и закономерностей динамики
валютного курса. В российской практике средний курс доллара к рублю выступает в
качестве одного из целевых ориентиров при формировании федерального бюджета.

Кросс-курс — это котировка двух валют через третью. Практика
кросс-курсов широко распространена в России. На российском валютном рынке курсы
иностранных валют к рублю рассчитываются через доллар США. Кросс-курс Банка
России — это валютный курс одной иностранной валюты к другой иностранной
валюте, рассчитанной по установленным Банком России официальным курсам этих валют
к российскому рублю.

Товарный курс рассчитывается для основных товаров российского
экспорта (нефть, нефтепродукты, газ, металлы, лес, строительные материалы и
др.). В общем виде он определяется как отношение рублевых российских цен к долларовым
мировым ценам на эти товары. Товарный курс используется в российской практике
для определения степени эффективности экспортных операций. При этом внутренние
цены производителей экспортных товаров в рублях сопоставляются с ценами
реализации этих товаров в долларах США с учетом транспортных расходов и экспортных
пошлин. Экспорт товаров эффективен, если товарный курс доллара к рублю ниже
официального. Разница составляет прибыль экспортера.

Расчетный курс определяется отношением широкой денежной базы в рублях
к золотовалютным резервам Банка России. Широкая денежная база как денежный агрегат
включает наличные деньги вне Банка России, средства обязательных резервов
и средства на корреспондентских счетах коммерческих банков в Банке
России. Этот курс дает представление о степени обеспеченности денежного
рублевого обращения золотовалютными резервами.

Ключевое положение на национальном
валютном рынке занимают номинальный и реальный курс валюты. Номинальный валютный
курс — это фактическая цена одной валюты в единицах другой валюты на
финансовом рынке. В отличие от него реальный валютный курс представляет
расчетную величину. Он учитывает изменение уровня цен в одной стране по
сравнению с уровнем цен в другой, а также изменение номинального курса их
валют друг к другу. Величина реального курса является функцией трех факторов и
зависит от изменения любого из них. Так, например, при увеличении цен в стране Л
на 1%, постоянстве цен в стране В и неизменности номинального курса
реальный курс валюты страны А к валюте страны В увеличится на 1%.

Эффективный курс отражает колебания курса валюты конкретной страны по
отношению к курсам валют основных торговых партнеров. Весами для его расчета
служат доли стран-партнеров во  внешнеторговом обороте.

Методы формирования валютного курса. Помимо технических приемов определения валютного курса
существует большое разнообразие административных и экономических методов
формирования валютных курсов, определяющих характер управления валютными
курсами (курсовые режимы). В практике управления валютными курсами применяются
два основных курсовых режима — фиксированный и плавающий. Множество вариантов
их модификации и сочетаний образуют режим гибко фиксированных курсов.

Режим фиксированного валютного курса предусматривает
установление и корректировку этого курса государственными органами. При режиме плавающего
валютного курса его значения определяются силами рынка при минимальном
участии государства. Режим гибко фиксированных курсов основан на
сочетании жесткой регулировки обменных курсов с их совместным плаванием.

Устав Международного валютного фонда
предоставил странам-участницам свободу выбора того или иного варианта режима валютного
курса.

Валютная курсовая политика.  Любая манипуляция валютным курсом неизбежно сказывается
на всех основных экономических, финансовых и социальных параметрах развития
страны. Очевидна необходимость проведения эффективной политики валютного курса.
Несмотря на то, что идеология современного курсообразования в России имеет
рыночный характер, необходимо целенаправленное воздействие государства на
формирование курсовых тенденций для обеспечения максимальных выгод для своей
страны во внешней сфере.

Политика валютного курса, или валютная
курсовая политика, является важнейшей составной частью государственной
экономической политики. Она представляет собой совокупность целевых установок,
нормативных актов и реальных механизмов, регулирующих валютную сферу. Валютная
курсовая политика осуществляется через регулирование порядка ведения валютных
операций и регулирование валютного курса. Она нацелена в основном на достижение
баланса интересов экспортеров и импортеров, сглаживание курсовых колебаний,
накопление золотовалютных резервов, укрепление доверия к национальной валюте,
сдерживание инфляции.

В России основным принципом политики
валютного курса является гибкое рыночное курсообразование с использованием режима
плавающего курса рубля относительно других валют.

Целенаправленная курсовая политика Банка
России осуществляется с помощью системы регулирования валютного курса рубля. Ключевую
роль в этой системе на протяжении всего периода реформирования российской экономики
играют валютные интервенции Банка России на биржевом и внебиржевом
сегментах валютного рынка, осуществляемые в сочетании с другими инструментами
денежно-кредитной политики. Под валютной интервенцией понимается купля-продажа
Банком России иностранной валюты на валютном рынке для воздействия на курс
рубля и суммарный спрос и предложение денег. Использование валютной
интервенции для регулирования валютного курса часто называют девизной
валютной политикой (от фр. devises — платежные действия в иностранной
валюте).

Валютные операции. Сложность и многогранность валютного рынка
предопределяют разнообразие валютных операций.

Текущими валютными операциями признаются:

·
переводы в страну и из страны
иностранной валюты для осуществления расчетов без отсрочки платежа по экспорту
и импорту товаров, работ и услуг, а также для осуществления расчетов, связанных
с кредитованием экспортно-импортных операций на срок не более 180 дней;

·
получение и предоставление
финансовых кредитов на срок не более 180 дней;

·
переводы в страну и из страны
процентов, дивидендов и иных доходов по вкладам, инвестициям, кредитам и прочим
операциям, связанным с движением капитала;

·
переводы неторгового характера,
включая переводы сумм оплаты труда, пенсий, алиментов, а также другие
аналогичные операции.

К валютным операциям, связанным с движением капитала,
относятся:

·
прямые инвестиции, т.е. вложения в
уставный капитал организации с целью извлечения дохода и получения прав на
участие в управлении организацией;

·
портфельные инвестиции, т.е.
приобретение ценных бумаг;

·
переводы в оплату права
собственности на здания, сооружения и иное имущество (включая землю и ее
недра), относимое по законодательству страны к недвижимому имуществу;

·
предоставление и получение отсрочки
платежа на срок более 180 дней по экспорту и импорту товаров, работ и услуг;

·
предоставление и получение
финансовых кредитов на срок более 180 дней;

·
все иные валютные операции, не
являющиеся текущими.

В тексте Закона о валютном регулировании текущие
валютные операции не упоминаются вообще. Что касается валютных операций, связанных
с движением капитала, то они именуются валютными операциями движения капитала.

Исходя из положений Закона о валютном регулировании,
валютные операции в зависимости от наличия или отсутствия на их совершение
запретов или ограничений можно разделить на шесть групп:

·
валютные операции между резидентами
и нерезидентами, осуществляемые без ограничений (далее — текущие операции);

·
валютные операции между резидентами
и нерезидентами, на которые могут быть установлены ограничения (далее —
операции движения капитала);

·
валютные операции между
нерезидентами, осуществляемые за некоторыми исключениями без ограничений;

·
валютные операции между
резидентами, совершение которых за некоторыми исключениями запрещено;

·
валютные операции уполномоченных
банков;

·
валютные операции, связанные с
ввозом в Российскую Федерацию и вывозом из Российской Федерации валютных
ценностей, валюты РФ и внутренних ценных бумаг.

По экономическому содержанию валютные
операции подразделяются на следующие укрупненные группы: валютные операции по
экспорту и импорту товаров, работ и услуг, конверсионные операции по
купле-продаже иностранной валюты, кредитные операции и операции с ценными
бумагами, выраженными в иностранной валюте.

Операции по экспорту и импорту товаров,
работ и услуг составляют систему международных торговых расчетов. Это система
организации и регулирования платежей по денежным требованиям и обязательствам в
иностранной валюте, возникающим при осуществлении внешнеэкономической
деятельности. Конверсионные валютные операции, образующие форексный валютный
рынок (Foreign exchange operation — FOREX), — это операции участников валютного
рынка по купле-продаже оговоренных сумм валют по согласованному курсу на
определенную дату. Валютные кредитные операции представляют собой
предоставление ссуд в иностранной валюте на условиях возвратности, срочности и
платности. Валютные операции с ценными бумагами включают выпуск, размещение и
торговлю ценными бумагами, выраженными в иностранной валюте. Каждая из этих
основных групп валютных операций включает множество разновидностей,
различающихся назначением, технологией проведения, сроками и участниками
исполнения. Тем не менее все они предназначены для трансграничного перемещения
валютных средств, увязки разнообразных экономических (иногда и политических)
интересов многочисленных субъектов мировой экономики.

Основу классификации валютных операций в
России в соответствии с Законом РФ «О валютном регулировании и валютном
контроле» составляет их разделение на текущие операции и операции,
связанные с движением капитала.

К текущим валютным операциям в
соответствии с Законом «О валютном регулировании и валютном контроле»
относятся:

­  
переводы в РФ и из РФ иностранной
валюты для проведения расчетов без отсрочки платежа по экспорту и импорту товаров,
работ и услуг, а также для осуществления расчетов, связанных с кредитованием
экспортно-импортных операций на срок, определяемый валютным законодательством;

­  
получение и предоставление валютных
финансовых кредитов на срок, определяемый валютным законодательством;

­  
переводы в РФ и из РФ процентов,
дивидендов и иных доходов по вкладам, инвестициям, кредитам и прочим операциям,
связанным с движением капитала;

­  
переводы неторгового характера в РФ
и из РФ, включая переводы сумм заработной платы, пенсий, алиментов, наследства,
а также другие аналогичные операции.

Одной из важнейших
характеристик текущих операций каждого отдельного участника на валютном рынке
является его валютная позиция, т.е. сальдо его активов или обязательств
в определенной валюте и на определенный срок. Если активы участника рынка в
определенной валютной позиции равны пассивам, то такая валютная позиция
называется закрытой, в противном случае — открытой. Открытые позиции, в свою очередь,
бывают короткие, т.е. такие, в которых активы меньше обязательств, и длинные,
в которых активы больше обязательств.

Операции, связанные с движением
капитала, включают:

­  
прямые инвестиции, т.е. вложения в
уставный капитал организации для извлечения доходов и получения прав на участие
в ее управлении;

­  
портфельные
инвестиции, т.е. приобретение ценных бумаг;

­  
переводы в оплату права
собственности на здания, сооружения и иное имущество, включая землю и ее недра,
относимое по законодательству страны его местонахождения к недвижимому
имуществу, а также иные права на недвижимость;

­  
предоставление и получение отсрочки
платежа на срок, определяемый валютным законодательством по экспорту и импорту
товаров, работ и услуг;

­  
предоставление и получение
финансовых кредитов на срок, определяемый валютным законодательством;

­  
все иные валютные операции, не
являющиеся текущими валютными операциями.

22. Валютные риски: содержание и
особенности. Риск изменения валютного курса. Методы страхования.

Риски контрагента. Рыночные
риски (валютный риск). Основные методы страхования. Игра на понижение курса валют.
Хеджирование валютных рисков и использование срочных валютных операций для этих
целей. Фьючерсы. Опцион. Основные характеристики опционов. Стоимость опциона.
Возможности использования опционов для страхования.

Арбитражные операции. Условия
осуществления и формы. Эволюция арбитражных операций. Валютный и процентный
арбитраж. Особенности осуществления валютных операций в России. Перспективы
развития срочного рынка в России.

Поскольку в последнее время для отечественных
предпринимателей все большую актуальность приобретает учет валютного риска, рассмотрим
данный вид экономического риска более подробно.

Валютный риск
— это вероятность финансовых потерь в результате изменения курса валют, которое
может произойти в период между заключением контракта и фактическим
производством расчетов по нему. Валютный курс, устанавливаемый с учетом
покупательной способности валют, весьма подвижен.

Среди основных факторов, влияющих на курс валют, нужно
выделить состояние платежного баланса, уровень инфляции, межотраслевую миграцию
краткосрочных капиталов. В целом на движение валютных курсов оказывает воздействие
соотношение спроса и предложения каждой валюты. Помимо экономических, на
валютный курс влияют политические факторы.

В свою очередь валютный курс оказывает серьезное
воздействие на внешнеэкономическую деятельность страны, являясь одной из
предпосылок эквивалентности международного обмена. Тот или иной его уровень в
значительной мере влияет на экспортную конкурентоспособность страны на мировых рынках.
Заниженный валютный курс позволяет получить дополнительные выгоды при экспорте
и способствует притоку иностранного капитала, одновременно дестимулируя импорт.
Противоположная экономическая ситуация возникает при завышенном курсе валюты
(снижается эффективность экспорта и растет эффективность импорта).

Значительные непредвиденные колебания, отрыв валютного
курса от соотношений покупательной способности усиливают напряженность в
валютно-финансовой сфере, нарушают нормальный международный обмен.

Валютный риск
включает в себя три разновидности:

·
экономический риск;

·
риск перевода;

·
риск сделок.

Экономический риск для предпринимательской фирмы
состоит в том, что стоимость ее активов и пассивов может меняться в большую или
меньшую сторону (в национальной валюте) из-за будущих изменений валютного
курса. Это также относится к инвесторам, зарубежные инвестиции которых — акции
или долговые обязательства — приносят доход в иностранной валюте.

Риск перевода имеет бухгалтерскую природу и связан с
различиями в учете активов и пассивов фирмы в иностранной валюте. В том случае,
если происходит падение курса иностранной валюты, в которой выражены активы фирмы,
стоимость этих активов уменьшается.

Следует иметь в виду, что риск перевода представляет
собой бухгалтерский эффект, но мало или совсем не отражает экономический риск
сделки. Более важным с экономической точки зрения является риск сделки, который
рассматривает влияние изменения валютного курса на будущий поток платежей, а
следовательно, на будущую прибыльность предпринимательской фирмы в целом.

Риск сделок — это вероятность наличных валютных убытков
по конкретным операциям в иностранной валюте. Риск сделок возникает из-за
неопределенности стоимости в национальной валюте инвалютной сделки в будущем.
Данный вид риска существует как при заключении торговых контрактов, так и при
получении или предоставлении кредитов и состоит в возможности изменения
величины поступления или платежей при пересчете в национальной валюте.

Кроме этого, следует различать валютные риски для
импортера и валютные риски для экспортера. Риск для экспортера — это падение
курса иностранной валюты с момента получения или подтверждения заказа до
получения платежа и во время переговоров. Риск для импортера — это повышение
курса валюты в отрезок времени между датой подтверждения заказа и днем платежа.

Таким образом, при заключении контрактов необходимо
учитывать возможные изменения валютных курсов.

Для обозначения разных методов страхования валютного
риска путем купли-продажи иностранной валюты в банковской, биржевой  и 
коммерческой  практике используется термин «хеджирование» (от англ. hedge  — 
ограждать).  В  узком смысле  хеджирование  означает,   что   хеджеры  
осуществляют   страхование валютного  риска  путем  создания  встречных  требований 
и  обязательств  в иностранной валюте.

      Традиционным и наиболее распространенным видом 
хеджирования  являются срочные (форвардные) сделки с  иностранной  валютой. 
Например,  французская фирма, ожидающая через 6  месяцев  поступление  долларов
 США,  осуществляет хеджирование  путем  продажи  будущих  поступлений 
долларов  на  франки  по срочному курсу на 6  месяцев.  Совершая  форвардную 
сделку,  фирма  создает обязательство  поставить  проданные  доллары  для  балансирования 
имеющихся долларовых требований. В  случае  падения  курса  валюты  платежа 
(доллара) убытки по экспортному контракту будут покрыты за счет  курсовой 
прибыли  по срочной валютной сделке.  Импортер,  напротив,  заблаговременно 
покупает иностранную  валюту,  если  ожидается  повышение   курса   валюты  
платежа, зафиксированной в контракте.

Арбитражная сделка (англ.
Arbitrage) — сделка, которая извлекает прибыль
из разницы в ценах на товар в одно и то же время на двух или нескольких рынках. Участник
арбитражной сделки называется арбитражером. Термин арбитражная сделка
используется чаще всего по отношению к торговле финансовыми инструментами: акциями,
облигациями,
производными финансовыми инструментами и валютами.

Иногда разделяют Арбитраж в
пространстве и Арбитраж во времени. Выше дано определение для
пространственного арбитража, когда разнонаправленные сделки заключается
одновременно на разных рынках по разным ценам. Арбитраж во времени обычно имеет
форму торговли на одном и том же рынке но с учетом изменения цены в разные
периоды времени. Наиболее часто этот вид арбитража называют спекуляцией.

Предположим, что обменные
курсы для фунтов
стерлингов, долларов
и иен в Лондоне
равны £5
= $10 = ¥1000,
а в Токио
— ¥1000 = £6 = $10. Тогда обмен $10 на £6 в Токио и последующий
обмен £6 на $12 в Лондоне принесут прибыль в $2. Такая пара обменов валют
является арбитражной сделкой.

Если купить какой-либо товар
непосредственно у производителя и продать его по лучшей цене на интернет-аукционе,
то это будет арбитражной сделкой.

Характерный для транснациональных
корпораций перенос трудоёмких производств в страны с более дешёвой рабочей
силой является примером арбитражной сделки на рынках труда разных
стран.

Арбитражной сделкой будет покупка акций
на одной фондовой
бирже и продажа на другой. Фактически вся спекулятивная торговля на
биржах носит арбитражный характер.

Покупая дешёвый товар арбитражеры создают
дополнительный спрос на него и повышают тем самым его цену. Продавая на другом
рынке они увеличивают предложение и сбивают цену на этом рынке. Таким образом в
результате арбитражных сделок цены на разных рынках постепенно выравниваются.

Процентный арбитраж — это сделка, сочетающая в себе конверсионную (обменную)
и депозитарную операции с валютой,
направленные на получение прибыли за счет разницы в процентных
ставках по различным валютам.

Процентный арбитраж имеет две
формы: без форвардного покрытия и с форвардным покрытием.

·
Процентный арбитраж без
форвардного покрытия — это покупка валюты по текущему курсу с последующим
размещением ее в депозит
и обратной
конверсией по текущему курсу
по истечении срока депозита. Эта форма процентного арбитража связана с валютным
риском.

·
Процентный арбитраж с форвардным
покрытием — это покупка валюты по текущему курсу, помещение ее в
срочный депозит и одновременная продажа по форвардному курсу. Эта форма
процентного арбитража не влечет за собой валютных рисков.

Арбитраж- это широкое понятие. Различаются арбитраж с
товарами, ценными бумагами, валютами. В своем историческом значении валютный
арбитраж – валютная операция, сочетающая покупку (продажу) валюты с последующим
совершением контрсделки в целях получения прибыли за счет разницы в курсах валют
на разных валютных рынках (пространственный арбитраж) или за счет курсовых
колебаний в течение определенного периода (временной арбитраж).

Основной принцип валютного арбитража – купить валюту
дешевле и продать ее дороже. Различают простой валютный арбитраж, и сложный (с
тремя и более валютами); на условиях наличных и срочных сделок. По мере
развития денежно- кредитной и мировой валютной системы формы валютного
арбитража менялись. При золотом стандарте практиковался валютный арбитраж,
основанный на разнице курсов: векселей, золота, различных кредитных средств
платежа, валют на разных валютных рынках (пространственный). В межвоенный
период золотой арбитраж утратил свое значение в связи с отменой золотого
стандарта, а пространственный арбитраж активно использовался, т.к. при
недостаточно быстрой и надежной связи между валютными рынками сохранилась
разница в динамике курсов валют. При пространственном валютном арбитраже (в отличие
от временного) создается закрытая валютная позиция: поскольку покупка и продажа
валюты на разных рынках осуществляется одновременно, то валютный риск не
возникает. В современных условиях с развитием электронных средств связи и
информации, расширением объема валютных сделок курсовые различия на отдельных
валютных рынках стали возникать реже, и в результате пространственный валютный
арбитраж уступил место в основном временному валютному арбитражу.

В зависимости от цели различается спекулятивный и
конверсионный валютный арбитраж. Спекулятивный арбитраж преследует цель извлечь
выгоду из разницы валютных курсов в связи с их колебаниями. При этом исходная и
конечная валюты совпадают, т.е. сделка осуществляется по схеме: марка ФРГ –
доллар США; доллар – марка. Конверсионный арбитраж, прежде всего, преследует
цель купить наиболее выгодно необходимую валюту. Фактически это использование
конкурентных котировок различных банков на одном или различных валютных рынках.
Его возможности шире, поскольку разница в курсах может быть не такой большой,
как при спекулятивном арбитраже, при котором она должна не только покрыть маржу
между курсами покупателя и продавца, но и дать прибыль. В современных условиях
валютные курсы на разных валютных рынках редко отклоняются на величину, равную
или превышающую разницу между курсами продавца и покупателя, что позволяет
практиковать лишь конверсионный арбитраж в пространстве: банк приобретает
необходимую валюту на том валютном рынке, где она дешевле. Современные
электронные средства информации (Рейтер-монитор, Телерейд) позволяют следить за
всеми изменениями котировок на ведущих валютных рынках. Накладные расходы по
средствам связи относительно сократились и не играют существенной роли в
условиях возросшего минимального объема сделки (от 5 млн. долл. и больше).

С 70-х годов в условиях плавающих валютных курсов
наиболее распространен валютный арбитраж во времени, основанный на несовпадении
сроков покупки продажи валюты. Потребность в нем обусловлена тем, что крупным
банкам, совершающим операции в различных валютах и на большие суммы, не всегда
целесообразно или даже возможно в единичном порядке покрыть их контрсделками.
Банкам выгоднее, как говорят банкиры, “делать рынок”, т.е. осуществлять
валютные операции на базе современных котировок, привлекая сделки
противоположного направления и выигрывая при этом на марже между курсами
продавца и покупателя. Дилеры и банки стремятся осуществлять валютные операции,
которые создают наиболее благоприятное, с их точки зрения, соотношение покупок
и продаж отдельных валют. При этом они соответственно меняют свои котировки,
делая их более привлекательными для возможных клиентов, а при необходимости
сами обращаются к другим банкам для проведения интересующих их операций, в том
числе для окончательного регулирования собственной валютной позиции.

Таким образом, временной арбитраж неминуемо несет в
себе элемент спекуляции, поскольку дилер в зависимости от своего прогноза о
возможном изменении курса избирает ту или иную политику покрытия совершаемых
сделок в ближайшее время, рассчитывая получить прибыль от их проведения. Если
дилер предполагает, что курс доллара в скоре повысится, а клиент предлагает ему
продать доллары, банк может ограничить сумму продажи либо немедленно покрыть ее
конрсделкой, купив доллары, а при значительной нестабильности рынка или
неуверенности в динамике курсов – отказаться проводить операцию. Если клиент
предлагает банку купить доллары, он может заключить сделку на большую сумму,
рассчитывая впоследствии покрыть ее за счет контрсделки и получить прибыль как
на марже между курсами продавца и покупателя, так и на выгодном для него
повышении курса доллара.

Отличие валютного арбитража от обычной валютной
спекуляции заключается в том, что дилер ориентируется на краткосрочный характер
операции и пытается предугадать колебания курсов в короткий промежуток между
сделками. Иногда на протяжении дня он неоднократно меняет свою тактику. Для
этого дилер должен хорошо знать рынок и уметь прогнозировать, постоянно
анализировать контакты с другими дилерами, наблюдать за движением валютных
курсов, процентных ставок, чтобы определить причины и направление колебаний
курсов.

Большое значение для политики дилера имеет
местонахождение валютного курса на данный момент по отношения к так называемым
критическим валютным точкам чартов (графиков) изменения валютных курсов. Эти
статистические определенные критические валютные точки представляют собой
значения, изменение курсов за пределы которых требует большого давления на
рынок. С одной стороны, при преодолении этих критических значений динамика
курса вновь вступает в относительно спокойную зону колебаний между критическими
точками. Как правило, дилеры – арбитражисты проявляют большую осторожность,
когда движение курсов приближается к критической точке, так как возможно скачкообразное
значительное изменение курса (на 100 пункто и более). Однако при валютной
спекуляции основной интерес представляет именно преодоление критических точек.

Цель валютной спекуляции – длительное поддержание
длинной позиции в валюте, курс которой имеет тенденцию к повышению, или короткой
в валюте – кандидате на обесценение. При этом зачастую осуществляются целенаправленные
продажи валюты, чтобы создать атмосферу неуверенности и вызвать массовый сброс
и понижение ее курса или наоборот.

В спекулятивных сделках участвуют банки, фирмы, ТНК.
Крупная валютная спекуляция, направленная на понижение или повышение курса
валют, нередко включает операции на десятки миллиардов долларов на протяжении нескольких
дней. Часто им бессильны противостоять валютные интервенции центральных банков,
хотя они могут совершаться на несколько миллиардов долларов в день. Валютных
спекулянтов зачастую не интересует, соответствуют ли курсы реальным
соотношениям покупательной способности денег, могут ли валюты удержаться на
уровне, который сложится в результате этих сделок. Валюта является для них
таким же биржевым товаром, как акции, металлы, сырье. Его характеристиками
являются доходность (процентная ставка) и перспектива изменения цены (курса) в
краткосрочном плане без учета долгосрочных перспектив. Поэтому нередко
возникает парадоксальное явление, когда перспективы усиления инфляции в стране
приводят не к понижению, а к повышению курса ее валюты, поскольку считается,
что в борьбе с инфляцией страна прибегнет к повышению процентных ставок. Такое
положение имело место по доллару США в первой половине 80-х годов, по марке ФРГ
– в конце 80-х – начале 90-х годов.

Валютный арбитраж часто связан с операциями на рынке
ссудных капиталов. Владелец какой-либо валюты может разместить ее на рынке ссудных
капиталов в другой валюте по более выгодной процентной ставке, т.е. совершить
процентный арбитраж, который основан на использовании банками разниц между
процентными ставками на разных рынках ссудных капиталов. Конечная цель
владельца валюты — получение более высокой прибыли, чем банк мог бы получить,
вкладывая ее непосредственно без обмена на другую валюту. В зависимости от
своих оценок динамики курсов этих двух валют он может не страховать валютный
риск или временно осуществить операцию по хеджированию на наиболее благоприятных
условиях. Процентный арбитраж включает две сделки: получение кредита на
иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже; использование эквивалента
заимствованной иностранной валюты на национальном рынке, где процентные ставки
выше.

Арбитражные сделки совершаются с товарами, ценными
бумагами, валютами. Валютный арбитраж осуществляется с целью извлечения прибыли
на разнице курсов валют на рынках разных стран (пространственный арбитраж).
Необходимым условием для его проведения является свободная обратимость валют.
Предпосылкой служит несовпадение курсов.
В силу того, что продажа и покупка валюты на разных рынках происходит почти
одновременно, арбитраж практически не связан с валютными рисками. Арбитражная
операция может проводится не только с двумя, но и с несколькими валютами.
Сравнительно небольшой размер прибыли, как правило, компенсируется большими
размерами сумм сделок и быстротой оборачиваемости капитала.

Различают также конверсионный арбитраж, предполагающий
покупку валюты самым дешевым образом, используя наиболее выгодный рынок.
В отличие от пространственного и временного арбитража в конверсионном арбитраже
начальная и конечная валюты не совпадают. Здесь учитывается как использование
наиболее благоприятных рынков для его проведения, так и изменения курсов валют
во времени. Главной целью временного арбитража является использование разницы
курсов валют во времени. Отличие временного арбитража от обычной валютной
сделки в том, что при проведении арбитража дилер меняет свою тактику на
протяжении одного дня и делает ставку в основном на краткосрочный характер
операции.
Другой вид арбитража- процентный- предполагает получение прибыли на разнице в
процентных ставках на различных рынках ссудных капиталов.

Процентный арбитраж как постоянно действующий
международный механизм сформировался в 50-х годах, с появлением и развитием
рынка евровалют, что объяснилось свободной конверсией валют на рынке и переводом
их с одного рынка на другой. При проведении процентного арбитража необходимо
учитывать не только разницу в процентных ставках, но и размер премий, ток как
прибыль от разницы в процентных ставках должна покрыть потерю от уплаты премий
при совершении операции «форвард».

В современных условиях валютный арбитраж уступает место
процентному. Для проведения валютного арбитража необходимы огромные суммы,
вследствие того, что современные средства информации и развитие сети банков
выравнивают валютный курс на разных рынках. Одновременно с этим все еще
существует разница в процентных ставках из-за несогласованности национальных
политик в области процентных ставок и нестабильности валют, хотя процессы
интеграции на рынке ссудных капиталов усиливаются.

23. Аренда и лизинг. Лизинг как инструмент
финансового менеджмента.

Сущность аренды. Текущая аренда.
Условия осуществления аренды. Договор аренды. Арендная плата, ее составляющие и
методы начисления.

Лизинг как источник
финансирования. Структура лизинговых отношений: операционный и финансовый
лизинг. Лизинг недвижимости. Возвратный лизинг. Финансирующий лизинг.
Применение лизинговых операций. Лизинговая плата.

Целевые установки субъектов
лизинговой операции. Критерии принятия решения о лизинге. Методика расчета и сопоставления
совокупных затрат лизингополучателя на финансирование сделки по приобретению
имущества.. Оценка эффективности лизинговых операций.

Термин “лизинг” происходит от
английского «lease»-аренда, и хотя во многих языках есть аналогичные понятия —
mitvertrag kredit (нем.), arrendamiento financiero (исп.), credito
arrendamiento (итал.), — в мире наиболее употребительным является именно
английское слово «leasing».

Когда в России стали возникать ранее
неизвестные правовые и экономические институты (например, финансовая аренда),
то естественная необходимость отделить именно этот вид отношений стала
определяющим фактором для введения в законодательство нового термина «лизинг».

Некоторые авторы не соглашаются с такой
терминологией и предлагают использовать термин «финансовый лизинг», однако в
нашем законодательстве последнее понятие имеет специальное значение, а
рассматриваемый вид отношений именуется «финансовая аренда (лизинг)».

В ГК РФ термин «лизинг» обозначает то же
самое, что и термины «финансовый лизинг» и «финансовая аренда». То есть
Гражданским кодексом лизинг представляется как один из видов арендных
отношений. Такой же подход использовался и во временном положении о лизинге. Конвенция
УНИДРУА о международном финансовом лизинге предполагает регулирование
международных отношений только по финансовому лизингу. Имеющаяся для лизинга правовая
база свидетельствует о том, что под лизингом следует понимать один из видов
арендных отношений.[6. с15]

Единое определение лизинга подобрать
достаточно сложно. Каждая наука, так или иначе связанная с лизингом, дает этим
отношениям свое определение.

Как правило, лизинг представляет собой
трехсторонний комплекс отношений, в состав которого входят два договора:
договор купли-продажи на приобретение имущества арендодателем и непосредственно
договор лизинга между арендодателем и арендатором.

В упрощенном виде схему договора лизинга
можно изложить следующим образом: потенциальный арендатор, у которого нет
свободных финансовых средств, обращается к потенциальному арендодателю (как
правило, в этой роли выступает лизинговая компания) с предложением о заключении
лизинговой сделки.

Согласно этой сделке, арендатор выбирает
продавца, располагающего требуемым имуществом, а арендодатель приобретает это
имущество и передает его арендатору во временное владение и пользование за
оговоренную в договоре лизинга плату. По окончании договора имущество
возвращается арендодателю или переходит в собственность арендатора.

В случае реализации дорогостоящего проекта
число участников сделки увеличивается, как правило, за счет привлечения
арендодателем к сделке новых источников финансовых средств (банков,
инвестиционных фондов, страховых компаний).

Отношения по договору лизинга можно
рассматривать как разновидность кредитных отношений: три принципа кредитных
отношений — срочность, возвратность и платность — применимы и к лизинговым
отношениям. Конечный итог движения денежных средств при лизинге аналогичен кредиту:
здесь тоже необходимо возвратить кредитору основной долг и уплачивать по
процентам.

Согласно Федеральному закону «Об
инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме
капитальных вложений» от 15 июля 1998 года инвестиции определяются как денежные
средства, ценные бумаги, иное имущество, вкладываемое в объекты предпринимательской
и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного
полезного эффекта. Таким образом, лизинг можно определить еще и как отношения
по инвестированию.

Именно на этой позиции и основано
определение лизинга, содержащееся в Федеральном законе «О лизинге», согласно
которому лизингом является «инвестиционная деятельность по приобретению
имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или
юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определённых
условиях, обусловленных договором, с правом  выкупа имущества лизиногополучателем.[1.
с 231]

Необходимо, однако, дополнить это
определение, поскольку в соответствии с Гражданским кодексом имущество должно
приобретаться арендодателем в собственность и передаваться во временное
владение и пользование для предпринимательских целей.

Если рассматривать лизинг как экономическую
категорию, то можно привести следующее определение: лизинг — это комплекс
экономических отношений, основанных на кредите инвестиционной операции,
состоящей из покупки и последующей аренды актива.

В литературе можно встретить высказывания
относительно ошибочности квалификации лизинга как вида предпринимательской либо
инвестиционной деятельности, а не как одного из видов гражданско-правовых договоров.
Например, приводятся различного рода аргументы, суть которых сводится к тому,
что лизинг — это прежде всего экономические отношения (инвестирование,
кредитование и т.п.), регулируемые правом, а не самостоятельная, оторванная от
реальности юридическая конструкция.

Финансовый лизинг является наиболее
распространенным видом предусматривающим сдачу  в аренду имущества на
длительный срок и практически полную окупаемость его стоимости для арендодателя
за период и арендатором по договору.

С экономической точки зрения данный вид
лизинга можно определить как форму долгосрочного кредита в виде
функционирующего капитала. Таким образом, арендодатель за счет лизинговых
платежей в течение срока договора возвращает себе не только всю стоимость
имущества, но и получает прибыль непосредственно от финансовой сделки. По
окончании срока действия такого договора арендатор может приобрести имущество в
собственность, возобновить соглашение на льготных условиях или прекратить отношения.

Как правило, при заключении договора
финансового лизинга не предусматривается сервисное обслуживание со стороны
арендодателя, не допускается досрочное прекращение договора и предусматривается
полная амортизация имущества. Реализация такого договора предполагает выбор
потенциальным арендатором необходимого имущества, переговоры с изготовителем о
цене и сроках поставки, покупку имущества арендодателем.

Финансовый лизинг имеет ряд существенных
особенностей, отличающих его от других типов:

ü арендодатель приобретает имущество не для собственного
пользования, а специально для передачи его в лизинг;

ü право выбора имущества и его продавца принадлежит
арендатору;

ü продавец имущества знает, что имущество специально
приобретается для сдачи его в лизинг; имущество непосредственно поставляется
пользователю и принимается им в эксплуатацию;

ü претензии по качеству имущества, его комплектности и
определению дефектов в гарантийный срок арендатор направляет непосредственно
продавцу имущества;

ü риск случайной гибели и порчи имущества переходит к
арендатору после подписания акта приемки-сдачи имущества в эксплуатацию.

Оперативный лизинг отличается от
финансового тем, что имущество передается арендатору на срок, существенно
меньший экономического (нормативного) срока службы имущества. По истечении
срока действия договора оперативного лизинга и выплаты арендатором арендодателю
полной суммы платежей за пользование имуществом оно подлежит возврату
арендодателю.

Другими словами, к данному виду лизинга
относятся лизинговые операции, не обеспечивающие полную компенсацию затрат
арендодателя, связанных с приобретением, содержанием, другим обслуживанием
сдаваемого в лизинг имущества в течение основного срока лизинга. То есть в этот
срок окупается только часть стоимости предмета лизинга. Оперативный лизинг
характеризуется небольшой продолжительностью контракта (до 3 — 5 лет). После
истечения срока имущество может стать объектом нового лизингового контракта или
возвращается арендодателю.

Обычно в оперативный лизинг сдается
строительная техника (краны, экскаваторы и т. д.), транспорт, ЭВМ и т. д. При
оперативном лизинге арендатор, как правило, сохраняет за собой право
аннулировать договор при условии заблаговременного уведомления арендодателя.
Среди особых признаков оперативного лизинга можно выделить следующие:

ü срок договора лизинга значительно меньше нормативного
срока службы имущества, вследствие чего арендодатель не рассчитывает возместить
стоимость имущества за счет поступлений от одного договора; имущество в лизинг
сдается многократно;

ü обязанности по техническому обслуживанию, ремонту,
страхованию лежат на арендодателе;

ü риск случайной гибели, утраты, порчи лизингового
имущества лежит на арендодателе;

ü размеры лизинговых платежей при оперативном лизинге
выше, чем при финансовом лизинге, поскольку арендодатель должен учитывать
дополнительные риски, связанные, например, с отсутствием клиентов для повторной
сдачи имущества, возможной порчей или гибелью имущества;

ü арендатор может расторгнуть договор, если имущество в
силу непредвиденных обстоятельств окажется в состоянии, непригодном для использования;

ü по окончании срока договора имущество, как правило,
возвращается арендодателю.

По прекращении договора операционного
лизинга арендатор получает право продлить договор лизинга или даже приобрести
имущество в собственность.

Развитие данного вида лизинга напрямую
зависит от возможностей вторичного рынка оборудования: для того чтобы
арендодатель мог полностью окупить свои затраты на покупку и содержание
имущества, связанное с договором оперативного лизинга, он должен каким-либо образом
реализовать данное имущество после того, как договор прекратит свое действие.
При низком спросе на такое, бывшее уже в употреблении, имущество решить данную
задачу будет достаточно сложно, поэтому лизинговые компании, специализирующиеся
на оперативном лизинге, должны хорошо знать конъюнктуру рынка лизингового
имущества — как нового, так и бывшего в употреблении.

Оперативный лизинг — вид лизинга, при
котором лизингодатель закупает на свой страх и риск имущество и передает его
лизингополучателю в качестве предмета лизинга за определенную плату, на
определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользование.
Срок, на который имущество передается в лизинг, устанавливается на основании
договора лизинга. По истечении срока действия договора лизинга и при условии
выплаты лизингополучателем полной суммы, предусмотренной договором лизинга,
предмет лизинга возвращается лизингодателю, при этом лизингополучатель не имеет
права требовать перехода права собственности на предмет лизинга. При
оперативном лизинге предмет лизинга может быть передан в лизинг неоднократно в
течение полного срока амортизации предмета лизинга. [10. c 6]

В Гражданском кодексе в качестве
квалифицирующих особенностей лизинга выделяется два аспекта: приобретение
арендодателем указанного арендатором имущества у определенного арендатором
продавца и использование арендатором имущества для предпринимательских целей. Также,
согласно Гражданскому кодексу, стороны могут договориться о выборе продавца
арендодателем. Следовательно, договор лизинга предшествует договору
купли-продажи, что невозможно в случае, если речь идет о вторичной сдаче
имущества в лизинг. [1. с 232]

Таким образом, отношения, определяемые в
Законе о лизинге и в литературе как оперативный лизинг, могут быть
квалифицированы как отношения аренды либо краткосрочный финансовый лизинг.

Отношения сторон при возвратном лизинге
начинаются с того, что собственник имущества сначала продает его будущему
арендодателю, а затем берет это же имущество в аренду, то есть одно и то же
лицо (первоначальный собственник) выступает и в качестве поставщика, и в качестве
арендатора. В результате арендодатель как бы дает ссуду под залог имущества,
находящегося у поставщика-арендатора.

Однако нельзя не замечать очевидных
преимуществ возвратного лизинга для арендатора, так как:

ü он может прибегнуть к услугам лизинговой компании в
случаях, когда уже после покупки оборудования стало очевидным, что отвлечение
значительных средств из оборота на закупку этого оборудования привело или может
привести к ухудшению его финансового положения;

ü он получает от лизинговой компании полную стоимость
оборудования, возвращает затраченные на закупку оборудования средства, сохраняя
при этом за собой право владения и пользования этим оборудованием;

ü он может вести переговоры с лизинговой компанией
(которые иногда могут занимать длительное время), уже имея необходимое ему
оборудование и используя его.

Более того, арендные платежи вычитаются из
суммы налогооблагаемой прибыли предприятия и учитываются как текущие
оперативные расходы; от арендатора требуется представить меньшее, чем при
получении банковского кредита, дополнительное гарантийное обеспечение сделки
(акций, облигаций, банковского поручительства или каких-либо других форм
гарантий).

Таким образом, даже те компании, которые на
момент покупки оборудования по каким-либо причинам не хотели, не могли или
попросту не знали о возможностях лизинга, могут использовать все его
преимущества (включая ускоренную амортизацию, отнесение лизинговых платежей на
себестоимость и т. д.) уже после приобретения оборудования. Эта схема лизинга
часто используется именно с целью получения налоговых льгот, предусмотренных для
договора финансовой аренды.

Операции возвратного лизинга позволяют
предприятиям временно высвобождать капитал за счет продажи имущества и
одновременно продолжать фактически пользоваться им уже на правах аренды. Не
исключается и возможность последующего выкупа имущества и восстановления права
собственности на него у первоначального поставщика-собственника.

Возвратный лизинг успешно используется для
выравнивания баланса предприятия путем продажи им своего движимого и
недвижимого имущества не по балансовой, а по обычно опережающей рыночной
стоимости. Корректируя таким образом свой баланс, предприятие приводит его в
соответствие с рыночной обстановкой, существенно увеличивая финансовый потенциал
и одновременно удерживая свою прежнюю собственность в пользовании.

Возвратный лизинг дает возможность
рефинансировать капитальные вложения с меньшими затратами, чем через
привлечение банковских ссуд, особенно если платежеспособность предприятия
ставится кредитующими организациями под сомнение ввиду неблагоприятного соотношения
между его уставным и заемным фондами и возможностью получить дополнительные
заемные средства, только под рисковый (более высокий) ссудный процент. Следует
также подчеркнуть, что данный вид лизинга является источником средне- и
долгосрочного рефинансирования, в то время как коммерческие и банковские
кредиты выдаются, как правило, на срок в 1,5 года с необходимостью их
последовательного возобновления.

Данным видом лизинга пользуются
хозяйственные субъекты, осуществляющие выпуск дорогостоящих транспортных
средств (самолеты, корабли), потребность в которых возникает у
компании-производителя, не имеющей в свободном распоряжении достаточных
финансовых средств.

В литературе левередж – лизинг можно
встретить также под названием кредитного, раздельного или паевого. Однако суть
данного вида от перемены наименования не изменяется.

Основное отличие левередж-лизинга от
финансового в мировой практике состоит в том, что арендодатель, приобретая
имущество, выплачивает из своих средств не всю стоимость, а лишь ее часть,
например 15 процентов, остальную же сумму берет в кредит у одного или нескольких
кредиторов (банков, страховых компаний, других финансовых учреждений). При этом
арендодатель пользуется всеми налоговыми льготами, которые рассчитываются
исходя из полной стоимости имущества, а не из ее части.

Объектом левередж-лизинга чаще всего
является дорогостоящее оборудование для таких организаций, как предприятия
коммунального обслуживания, парки грузовых автомобилей, подвижных
железнодорожных составов, кораблей и др.

Также интересными являются условия, на
которых арендодатель берет ссуду для приобретения имущества: как правило, ссуда
берется арендодателем при условии возможности обращения заимодавцами взыскания
только на то имущество, которое будет благодаря предоставленной ссуде
приобретено арендодателем. Такие отношения арендодателя и заимодавцев
оформляются, как правило, договором залога на указанное имущество в пользу
заимодавцев. При этом обычно заимодавцы получают право на часть лизинговых платежей,
осуществляемых арендатором.

Основной риск по сделке несут кредиторы —
банки, страховые компании, инвестиционные фонды или другие финансовые
учреждения, а обеспечением возврата ссуды служат только лизинговые платежи и
сдаваемое в лизинг имущество.

Одной из основных проблем, возникающих при
заключении сделок по левередж-лизингу, является наличие большого количества
участников такой сделки. На Западе, где более 85 процентов всех крупных
лизинговых сделок построены на основе левередж-лизинга, данная проблема решается
путем применения годами отработанных типовых договоров, в которые гораздо проще
внести поправки, согласованные сторонами, нежели разработать принципиально
новый договор.

В России такого рода отношения появились
сравнительно недавно, поэтому соответствующая практика пока еще отсутствует.
Как правило, при заключении договоров левередж-лизинга сторонами применяются
договоры, зачастую представляющие собой переводы зарубежных типовых договоров с
соответствующими поправками, адаптирующими их содержание к российским условиям.

Стоит также отметить, что в силу
неоспоримого удобства такой формы финансирования приобретения дорогостоящего
оборудования для стран, где рынок капитала не развит настолько, чтобы
какая-либо кредитная организация или лизинговая компания обладала капиталом, достаточным
для приобретения указанного оборудования, можно с достаточной степенью уверенности
говорить о перспективности развития данного вида лизинга в России.

С точки зрения права данная разновидность
финансового лизинга изначально не имеет никаких особых признаков: в
правоотношении сохраняются все те же три стороны: продавец, арендодатель и
арендатор. Тот факт, что источником финансирования фактически являются кредиторы
арендодателя, на права и обязанности сторон договора лизинга влияния не
оказывает. Конечно, арендодатель может переуступить своё право на получение
лизинговых платежей своим кредиторам, но к данным отношениям уже будут применяться
положения о цессии.

Аналогично обстоит дело с оформлением
залога имущества по договору лизинга, так как обеспечением исполнения
арендодателем обязательства по возврату кредита и уплате процентов может быть
любое имущество, в том числе и сданное в лизинг. Данные правоотношения регулируются
нормами о залоге, а также положением Гражданского кодекса о том, что переход
права собственности на сданное в аренду имущество к другому лицу не является
основанием для изменения или расторжения договора аренды.

Сублизинг представляет собой договор, по
которому имущество поступает арендатору через посредника, который по отношению
к первоначальному арендодателю также является арендатором. То есть имеется
основной арендодатель, который через посредника, как правило, лизинговую компанию,
сдает оборудование в аренду арендатору. При этом в договоре предусматривается,
что в случае временной неплатежеспособности или банкротства посредника лизинговые
платежи должны поступать основному арендатору.

Разновидностью сублизинга, использующегося
в международной деловой практике, стали сделки «дабл диппинг» (double dipping).
Их смысл заключается в комбинировании налоговых выгод в двух и более
странах.

В настоящее время для достижения налоговых
выгод применяются механизмы сублизинговых сделок, посредниками которых
выступают компании, зарегистрированные в оффшорных зонах (о. Мэн, Бермуды и
т.п.). Кроме того, непосредственно арендатором нередко учреждаются такие компании,
которые позволяют иметь определенные выгоды от ее юридической формы организации
(благотворительный фонд и т.п.).[12.c 216]

В зависимости от объема дополнительных
услуг (техническое обслуживание, ремонт, страхование и т. п.), которые
арендодатель предоставляет арендатору, различают следующие виды лизинга.

Чистый (net) лизинг. Имеет место в тех случаях, когда все
расходы по эксплуатации, ремонту и страхованию используемого имущества несет
арендатор и они не включаются в лизинговые платежи, которые таким образом очищаются
от всех сопутствующих затрат. Арендодатель, как правило, по договору чистого
лизинга обязан содержать имущество в рабочем состоянии, тщательно обслуживать
его и после окончания срока сделки возвратить арендодателю в хорошем состоянии
с учетом нормального износа.

Мокрый (wet) лизинг, который иногда
называют лизингом с полным набором сервисных услуг, предусматривает
предоставляемую арендодателем комплексную систему технического обслуживания,
ремонта, страхования, а также, по желанию арендатора, поставки необходимого
сырья, подготовки квалифицированного персонала, маркетинга и даже рекламы
выпускаемой арендатором продукции. Арендодатель по такому договору
заинтересован в тесном сотрудничестве с арендатором и поэтому на протяжении
всего срока действия договора осуществляет контроль над использованием
переданного имущества.

Важнейшее преимущество рассматриваемого
вида лизинга в сравнении с другими его видами состоит именно в предоставлении
арендодателем широкого круга сопутствующих высокопрофессиональных услуг, причем
возможно привлечение самого изготовителя имущества. Такая форма взаимодействия
участников договора мокрого лизинга способствует повышению эксплуатационных
возможностей используемого имущества, увеличению выработки товаров и их
конкурентоспособности.

На каждом этапе жизненного цикла имущества
могут быть предусмотрены соответствующие виды сервисных услуг как до начала пользования,
так и в процессе пользования имуществом. На практике в зависимости от конкретных
условий обслуживание объекта лизинга осуществляют:

ü лизинговые компании, которые создают в своей структуре
специализированные ремонтные и другие службы;

ü фирмы-изготовители имущества, их филиалы и
дистрибьюторы;

ü специализированные сервисные организации,
контролируемые лизинговыми компаниями, или самостоятельные, работающие на
условиях подряда;

ü сами арендаторы имущества.

Выбор конкретной формы организации
сервисного обслуживания определяется особенностями объектов лизинга, условиями
договора и т. д.

При мокром лизинге важное значение имеет
гарантийное обслуживание имущества, суть которого состоит в том, что имущество
передается арендатору с гарантией его безотказного функционирования в течение
определенного времени. В гарантийный период (начальную часть жизненного цикла)
имущества арендатору гарантируется устранение недостатков или замена в
установленный срок. Гарантийный период характеризуется периодом выявления
скрытых дефектов или безотказного функционирования.

Гарантийные обязательства могут
предоставляться арендодателем, изготовителем имущества или специализированными
мастерскими, станциями и др.

Если в пределах гарантийного срока
эксплуатации оборудования выявляются конструктивные или производственные
недостатки, которые не были известны арендатору, и они препятствуют
использованию имущества по назначению, то арендатор имеет право:

ü  потребовать от изготовителя или его сервисных служб
безвозмездно устранить недостатки или заменить оборудование;

ü  до устранения недостатков, исключающих использование
имущества, приостановить лизинговые платежи;

ü  потребовать расторжения договора и возмещения убытков.

Важным и сложным элементом сервисного
обслуживания имущества по договору лизинга является снабжение арендатора
запасными частями и эксплуатационными материалами. Мировая практика
подтверждает высокую эффективность создания резервных фондов на поддержание
(maintenance reserves), необходимых для бесперебойного использования имущества
по договору лизинга.

Револьверный лизинг представляет собой вид
лизинга, при котором арендатор имеет право по истечении определенного срока
произвести замену арендуемого имущества на иное, которое в соответствии с
технологическими особенностями процесса производства последовательно необходимо
арендатору. Основанием для выделения такого вида лизинга служит «особый тип
финансирования, при котором после окончания первого срока договор лизинга
продлевается на следующий период».

При этом объекты лизинга через определённое
время в зависимости от износа и по желанию арендатора меняются на более
совершенные образцы. Арендатор принимает на себя расходы по замене
оборудования. Количество объектов и сроки их использования по револьверному лизингу
заранее не оговариваются.

С правовой точки зрения револьверный лизинг
представляет собой определенное количество договоров лизинга, последовательно заключаемых
одними и теми же лицами на одинаковых условиях, за исключением одного — предмета
лизинга. Первый же договор лизинга в этой цепочке является, кроме того,
предварительным соглашением, вступающим в силу при условии изъявления
арендатором желания заключить основной договор лизинга более современного
оборудования.

В соответствии со статьей 7 Закона РФ о
лизинге лизинг подразделяется на международный и внутренний. При внутреннем
лизинге арендатор, арендодатель и продавец (поставщик) являются резидентами
Российской Федерации, при международном — арендодатель или арендатор являются
нерезидентами.

Однако такой подход закона, при использовании
которого далеко не всегда возможно четко определить характер лизинга как международного
или внутреннего (например, поставщик является резидентом одного государства, а
арендодатель или арендатор -другого), не позволяет опираться на него при разграничении
видов лизинга.

Как правило, при квалификации лизинга как
международного прежде всего внимание уделяется личному закону сторон по
договору. При этом в последнее время большее значение придается местонахождению
коммерческого предприятия стороны, наиболее связанной с заключением и исполнением
контракта.

Разделение лизинга на международный и
внутренний имеет значение для определения применяемости международных договоров
и обычаев, а также для определения применимого права.

Таким образом, далеко не все виды лизинга,
встречающиеся как в литературе, так и в законодательстве, могут быть признаны
самостоятельными видами лизинга с юридической точки зрения. За рамками данной
работы остались некоторые виды лизинга, которые могут быть интересными с точки
зрения демонстрации отдельных механизмов реализации лизинговых соглашений, но
тем не менее не играющих существенной роли с точки зрения характера отношений,
прав и обязанностей сторон. Правовое значение можно признать за делением
лизинга на «мокрый» и «чистый», а также на международный и внутренний.
Правомерным считается и выделение такого вида, как сублизинг.

Из всех ранее
упомянутых моментов эффективности лизинга наибольший интерес вызывает система
расчета размеров лизинго­вых платежей по данному виду кредита.

Расчет размеров лизинговых платежей может
производиться различными методами в зависимости от вида лизинга, формы оплаты и
способа выплат, а также условий функционирования экономики. В специальной литературе представлено большое
количество методик расчета лизинговых платежей. Рассмотрим, насколько имеющиеся методики удовлетворяют изложен­ным
требованиям их выбора.

Методика расчета платежей по лизингу, основанная на теории срочного аннуитета. В основе этих расчетов лежит следующая модель
начисления сложных процентов (или
формула наращения):

где fv — будущая стоимость современных
вложений де­нежных средств (или возвращаемая
банку сумма кредита и про­центов по
нему);

pv — современная
стоимость денежных средств (или сумма предоставляемого
банком кредита);

п — срок
лизингового договора, лет;

i — эффективная годовая процентная
ставка по кредиту.

Данная формула не учитывает специфику
лизинговых операций, применяемых
банком-лизингодателем, основанную на теории рентных платежей. К задаче
определения частоты и суммы выплат, а также процента
по лизингу можно подойти двояко: с одной стороны, процент по лизингу можно установить исходя из
периодичности выплаты ли­зингополучателем
лизинговых платежей, которая определяется исходя из технико-экономического обоснования лизингового проекта, опреде­ленного бизнес-планом лизингополучателя, и
интересов банка-лизингодателя. С другой стороны, исходя из конкретной ставки
по лизингу, удовлетворяющей в наибольшей степени банк-лизингодатель, исходя из его уровня рентабельности и прибыльности,
можно определить частоту выплат,
максимально точно обеспечиваю­щих
данную процентную ставку по лизингу. Данное теоретическое за­ключение вытекает из теории эффективной годовой
процентной став­ки, которая
определяется как:

где i — эффективная годовая
процентная ставка;

j — номинальная годовая процентная
ставка;

т — количество
периодов выплаты рентных платежей в году.

Однако экономическое
значение данного показателя заклю­чается в том, что чем больше количество периодов выплаты
рент­ных платежей в
году, тем выше его значение, а значит, тем дороже лизинговый кредит обходится лизингополучателю.

Данному условию в
наибольшей степени соответствует фор­мула расчета рентных платежей, применяемая в теории
срочного аннуитета, которая основывается на оценке денежных потоков и расчете номинальной процентной
ставки:

Дополнив эту теорию
спецификой поставленных задач по лизинговым операциям, которая отражает взаимосвязанное
воз­действие на величину рентных платежей
всех условий лизингово­го соглашения, а именно:
суммы и срока контракта, уровня лизин­гового процента и периодичности
платежей, получим формулу рентных платежей, которая выглядит следующим образом:

где рмт
— величина рентных платежей;

pv — стоимость
оборудования по лизингу, предоставляемого банком;

п — срок
лизингового договора, лет.

Данный подход к
определению лизингового платежа экономически более обоснованный и математиче­ски
точный, впервые в отечественной литературе был изложен Р.Ольховой в книге «Банковское дело» [1].

Данная формула применима для расчета лизинговых платежей, осуществляемых лишь в
конце ка­ждого периода, а потому является формулой расчета лизинговых платежей постнумерандо.

На основе полученных
результа­тов проведем
сравнительный анализ имеющихся видов лизинго­вых платежей по методу их начисления.

Так, задача, в
которой необходимо рассчитать величину ли­зинговых платежей, выплачиваемых лизингополучателем в
начале каждого периода, решается с помощью формулы расчета лизинго­вых платежей
пренумерандо:

Частным случаем
данного варианта выплаты рентных плате­жей
пренумерандо является предварительная (авансовая) оплата лизингополучателем определенной части объекта
лизинга в объе­ме, установленном по согласованию сторон лизинговой
сделки.

Просуммировав в
первом (постнумерандо) и во втором (пре­нумерандо)
случае значение величин рентных платежей рмт
, мы найдем общую сумму выплат по
лизингу, осуществленную лизин­гополучателем (fv1) и из формулы определим
процент, по которому реально, но без учета
фактора времени, лизингополуча­тель
получил лизинговый кредит (г):

Экономическое
значение данного показателя заключается в том, что реальный процент по лизингу (r) будет
гораздо меньше, чем банковский процент по
кредиту (i). Такое заключение — ре­зультат реинвестиций рентных
платежей (рмт) коммерческим банком за каждый период. Определяя величину
реального процен­та по лизингу, необходимо учесть, что банк,
реинвестируя плате­жи, несет определенные
операционные расходы, поэтому реаль­ный процент по лизингу должен быть немного
выше или данные расходы должны быть
заложены в самом банковском проценте по кредиту применительно к
лизинговым операциям.

24. Программное обеспечение финансового
менеджмента на примере программы EXCEL. Возможности
программирования в EXCEL.

Экономическая информация и ее
обработка. Причины использования информационных технологий в финансовом менеджменте.
Финансовые функции в EXCEL.

Технология, средства и методы
обработки экономической информации. Финансово-экономические расчеты с помощью
электронных таблиц. Имитационное моделирование экономических задач. Финансово-экономические
расчеты в управлении организацией.

Успех первой электронной таблицы
вызвал множество подражаний и вариантов, сопровождавшихся шумными судебными
разбирательствами. В конце концов, на рынке программного обеспечения остались
несколько программных продуктов, в числе которых – Excel[2] корпорации Microsoft, входящий в состав
интегрированного пакета прикладных программ Microsoft Office for Windows[3].

Excel предлагает широкий набор
функциональных средств по обработке табличных данных:

·
создание и
редактирование электронных таблиц с применением богатого набора встроенных
функций;

·
оформление и
печать электронных таблиц;

·
построение
диаграмм и графиков различной степени наглядности и детализации;

·
работа с
электронными таблицами как с базами данных: фильтрация, сортировка, создание
итоговых и сводных таблиц, консолидация данных из различных таблиц, в том числе
из внешних баз данных;

·
решение
экономических задач типа «что-если» путем подбора параметров;

·
решение
оптимизационных задач;

·
численное
решение разнообразных математических задач;

·
статистическая
обработка данных;

·
использование
интегрированной среды разработки собственных программ – макросов на основе
языка программирования Visual Basic for Applications.

В пакете Excel
помимо мастера функций имеется набор более мощных инструмен­тов для работы с
несколькими выборками и углубленного анализа данных, назы­ваемый Пакет анализа,
который может быть использован для решения задач стати­стической обработки
выборочных данных.

Для установки раздела
Анализ данных в пакете Excel сделайте следующее:

в меню Сервис выберите
команду Надстройки;

в появившемся списке
установите флажок Пакет анализа.

Ввод данных. Исследуемые данные следует представить в виде таблицы,
где стол­бцами являются соответствующие показатели. При создании таблицы Excel
ин­формация вводится в отдельные ячейки. Совокупность ячеек, содержащих анали­зируемые
данные, называется входным диапазоном.

Последовательность
обработки данных. Для использования
статистического па­кета анализа данных необходимо:

указать курсором мыши
на пункт меню Сервис и щелкнуть левой кнопкой мыши;

в раскрывающемся
списке выбрать команду Анализ данных (если команда Ана­лиз данных отсутствует в
меню Сервис, то необходимо установить в Excel пакет анализа
данных);

выбрать необходимую
строку в появившемся списке Инструменты анализа;

ввести входной и
выходной диапазоны и выбрать необходимые параметры.

Нахождение основных
выборочных характеристик. Для
определения характерис­тик выборки используется процедура Описательная
статистика. Процедура позволяет получить статистический отчет, содержащий
информацию о центральной тенден­ции и изменчивости входных данных. Для выполнения
процедуры необходимо:

·  
выполнить команду Сервис ►
Анализ данных;

·  
в появившемся списке Инструменты
анализа выбрать строку Описательная статис­тика и нажать кнопку ОК.

·  
в появившемся диалоговом окне
указать входной диапазон, то есть ввести ссыл­ку на ячейки, содержащие
анализируемые данные. Для этого следует навести указатель мыши на левую верхнюю
ячейку данных, нажать левую кнопку мыши и, не отпуская ее, протянуть указатель
мыши к правой нижней ячейке, содер­жащей анализируемые данные, затем отпустить
левую кнопку мыши;

·  
указать выходной диапазон, то есть
ввести ссылку на ячейки, в которые будут выведены результаты анализа. Для этого
следует поставить переключатель в положение Выходной диапазон (навести
указатель мыши и щелкнуть левой кла­вишей), далее навести указатель мыши в поле
ввода Выходной диапазон и щелк­нуть левой кнопкой мыши, затем указатель мыши
навести на левую верхнюю ячейку выходного диапазона и щелкнуть левой кнопкой
мыши;

·  
в разделе Группировка переключатель
установить в положение по столбцам;

·  
установить флажок в поле Итоговая
статистика;

·  
нажать кнопку ОК.

В результате анализа в
указанном выходном диапазоне для каждого столбца дан­ных выводятся следующие статистические
характеристики: среднее, стандартная ошибка (среднего), медиана, мода,
стандартное отклонение, дисперсия выборки, эксцесс, асимметричность, интервал,
минимум, максимум, сумма, счет, наиболь­шее, наименьшее, уровень надежности.

Проверка
статистических гипотез

Помимо описательной
статистики, важной областью является также аналитиче­ская статистика. Как уже
указывалось в разделе «Понятие математической стати­стики», аналитическая
статистика или теория статистических выводов ориенти­рована на обработку
данных, полученных в ходе эксперимента, с целью формули­ровки выводов, имеющих
прикладное значение. Здесь решается вопрос, отражают ли наблюдаемые данные
объективно существующую реальность. Указанный вопрос решается проверкой
соответствующих статистических гипотез. При этом мо­гут выявляться достоверности
различий между выборками, взаимосвязи между выборками, влияющие факторы и т. п.

Статистическая
гипотеза — это предположение о виде
или отдельных параметрах распределения вероятностей, которое подлежит проверке
на имеющихся данных.

Проверка
статистических гипотез — это процесс формирования решения о возмож­ности
принять или отвергнуть утверждение (гипотезу), основанный на информации,
полученной из анализа выборки. Методы проверки гипотез называются критериями.

В большинстве случаев
рассматривают так называемую нулевую гипотезу (нуль-гипотезу Н₀),
состоящую в том, что все события произошли случайно, естествен­ным образом. Альтернативная
гипотеза (Н,) состоит в том, что события случай­ным образом произойти не могли,
и имело место воздействие некого фактора. Обычно нулевая гипотеза формулируется
таким образом, чтобы на основании эк­сперимента или наблюдений ее можно было
отвергнуть с заранее заданной веро­ятностью ошибки а. Эта, заранее заданная
вероятность ошибки, называется уров­нем значимости.

Уровень значимости — максимальное значение вероятности появления события,
при котором событие считается практически невозможным. В статистике наиболь­шее
распространение получил уровень значимости, равный а = 0,05. Поэтому если
вероятность, с которой интересующее событие может произойти случайным обра­зом р
< 0,05, то принято считать это событие маловероятным, и если оно все же
произошло, то это не было случайным. В наиболее ответственных случаях, когда
требуется особая уверенность в достоверности полученных результатов, надежно­сти
выводов, уровень значимости принимают равным а = 0,01 или даже а = 0,001.

Величину Р, равную
1 — а, называют доверительной вероятностью (уровнем на­дежности), то есть
вероятностью, признанной достаточной для того, чтобы уве­ренно судить о
принятом статистическом решении. Соответственно, в качестве до­верительных
вероятностей выбирают значения 0,95, 0,99 и 0,999.

Рис. 1. 95%-ный
доверительный интервал для среднего значения

Интервал, в котором с
заданной доверительной вероятностью Р = 1 — а находится оцениваемый
параметр, называется доверительным интервалом. В соответствии с доверительными
вероятностями на практике используются 95%-, 99%-, 99,9%-ны-доверительные
интервалы. Граничные точки доверительного интервала называк доверительными пределами
(рис. 9).

Выбор того или иного
уровня значимости, выше которого результаты отвергаютс как статистически не подтвержденные,
или, соответственно, доверительной веро­ятности, в общем случае является
произвольным. Окончательное решение зави­сит от исследователя, традиций и накопленного
практического опыта в данной области исследований.

Корреляционный
анализ

Важным разделом статистического
анализа является корреляционный анализ, слу­жащий для выявления взаимосвязей
между выборками.

Коэффициент
корреляции

Выявление
взаимосвязей. Одна из наиболее
распространенных задач статисти­ческого исследования состоит в изучении связи
между некоторыми наблюдаемыми переменными. Знание взаимозависимостей отдельных
признаков дает возмож­ность решать одну из кардинальных задач любого научного
исследования: возмож­ность предвидеть, прогнозировать развитие ситуации при
изменении конкретных характеристик объекта исследования. Например, основное
содержание любой эко­номической политики в конечном счете может быть сведено к
регулированию эко­номических переменных, осуществляемому на базе выявленной тем
или иным обра­зом информации об их взаимовлиянии. Поэтому проблема изучения
взаимосвязей показателей различного рода является одной из важнейших в
статистическом ана­лизе.

Обычно взаимосвязь
между выборками носит не функциональный, а вероятност­ный (или стохастический)
характер. В этом случае нет строгой, однозначной зави­симости между величинами.
При изучении стохастических зависимостей разли­чают корреляцию и регрессию.

Регрессионный анализ
(см. раздел «Регрессионный анализ») устанавливает фор­мы зависимости между
случайной величиной У и значениями одной или несколь­ких переменных величин.

Корреляционный анализ
состоит в определении степени связи между двумя слу­чайными величинами X и У. В
качестве меры такой связи используется коэффи­циент корреляции. Коэффициент
корреляции оценивается по выборке объема п связанных пар наблюдений (#,,
у,) из совместной генеральной совокупности X
и У. Существует несколько типов
коэффициентов корреляции, применение которых зависит от предположений о
совместном распределении величин X и У.

Для оценки степени
взаимосвязи наибольшее распространение получил коэффи­циент линейной корреляции
(Пирсона), предполагающий нормальный закон рас­пределения наблюдений.

Коэффициент
корреляции (R,
г) — параметр, характеризующий степень
линей­ной взаимосвязи между двумя выборками. Коэффициент корреляции изменяется
от -1 (строгая обратная линейная зависимость) до 1 (строгая прямая пропорцио­нальная
зависимость). При значении 0 линейной зависимости между двумя вы­борками нет.
Здесь под прямой зависимостью понимают зависимость, при кото­рой увеличение или
уменьшение значения одного признака ведет, соответственно, к увеличению или
уменьшению второго. Например, при увеличении температуры возрастает давление
газа, а при уменьшении — снижается (при постоянном объе­ме). При обратной
зависимости увеличение одного признака приводит к умень­шению второго и
наоборот. Примером обратной корреляционной зависимости может служить связь
между температурой воздуха на улице и количеством топли­ва, расходуемого на
обогрев помещения.

Выборочный коэффициент
линейной корреляции между двумя случайными ве­личинами X и У
рассчитывается по формуле

Коэффициент корреляции
является безразмерной величиной и его значение не зависит от единиц измерения
случайных величин X и
У.

На практике
коэффициент корреляции принимает некоторые промежуточные зна­чения между 1 и -1
(рис. 11). Для оценки степени взаимосвязи можно руковод­ствоваться следующими
эмпирическими правилами. Если коэффициент корреля­ции (г) по абсолютной
величине (без учета знака) больше, чем 0,95, то принято считать, что между
параметрами существует практически линейная зависимость (прямая — при положительном
г и обратная — при отрицательном г). Если коэф­фициент корреляции г
лежит в диапазоне от 0,8 до 0,95, говорят о сильной степе­ни линейной связи
между параметрами. Если 0,6 < г < 0,8, говорят о наличии ли­нейной
связи между параметрами. При г < 0,4 обычно считают, что линейную
взаимосвязь между параметрами выявить не удалось.

Рис. 2. Примеры прямой (г =0,1, а) и
обратной (г= -0,8,6) корреляционной зависимости

В MS Excel для вычисления парных коэффициентов линейной корреляции
исполь­зуется специальная функция К0РРЕЛ. Параметрами функции являются
К0РРЕЛ(.массив1^чассив2), где: массив! — это диапазон ячеек
первой случайной величины;

массив2 — это второй интервал ячеек со значениями второй
случайной величины.

Корреляционная
матрица

При большом числе
наблюдений, когда коэффициенты корреляции необходимо по­следовательно вычислять
из нескольких рядов числовых данных, для удобства полу­чаемые коэффициенты
сводят в таблицы, называемые корреляционными матрицами.

Корреляционная матрица
— это квадратная (или прямоугольная) таблица, в кото­рой на пересечении
соответствующих строки и столбца находится коэффициент корреляции между
соответствующими параметрами.

В MS Excel для вычисления корреляционных матриц используется
процедура Кор­реляция. Процедура позволяет получить корреляционную матрицу,
содержащую коэффициенты корреляции между различными параметрами. Для реализации
процедуры необходимо:

·  
выполнить команду Сервис ►
Анализ данных;

·  
в появившемся списке Инструменты
анализа выбрать строку Корреляция и нажать кнопку О К;

·  
в появившемся диалоговом окне
указать Входной интервал, то есть ввести ссыл­ку на ячейки, содержащие
анализируемые данные. Для этого следует навести указатель мыши на левую верхнюю
ячейку данных, нажать левую кнопку мыши и, не отпуская ее, протянуть указатель
мыши к правой нижней ячейке, содер­жащей анализируемые данные, затем отпустить
левую кнопку мыши. Входной интервал должен содержать не менее двух столбцов.

·  
в разделе Группировка переключатель
установить в соответствии с введенными данными;

·  
указать выходной диапазон, то есть
ввести ссылку на ячейки, в которые будут вы­ведены результаты анализа. Для
этого следует поставить флажок в левое поле Вы­ходной интервал (навести
указатель мыши и щелкнуть левой кнопкой), далее наве­сти указатель мыши на
правое поле ввода Выходной интервал и щелкнуть левой кнопкой мыши, затем
указатель мыши навести на левую верхнюю ячейку выход­ного диапазона и щелкнуть
левой кнопкой мыши. Размер выходного диапазона будет определен автоматически, и
на экран будет выведено сообщение в случае возможного наложения выходного
диапазона на исходные данные.

·  
нажать кнопку ОК.

Результаты анализа. В выходной диапазон будет введена
корреляционная матрица, в которой на пересечении каждых строки и столбца
находится коэффициент корреляции между соответствующими параметрами. Ячейки
выходного диапазона, имеющие совпадающие координаты строк и столбцов, содержат
значение 1, так как каждый столбец во входном диапазоне полностью коррелирует с
самим собой.

Интерпретация результатов. Рассматривается отдельно
каждый коэффициент корреляции между соответствующими параметрами.

Excel имеет специальный аппарат
для графического анализа моделей, в том числе построения по заданному в виде
таблицы временному ряду {t_i , y_i} аппроксимационных зависимостей
(линий тренда) P(t), которые приближенно отражают
функциональную связь y=f(t).

Линии тренда обычно используются
в задачах прогнозирования. Такие задачи решают с помощью методов регрессионного
анализа. С помощью регрессионного анализа можно показать тенденцию изменения
рядов данных, экстраполировать их (то есть продолжить линию тренда вперед или
назад за пределы известных данных). Можно также построить линию скользящего
среднего, которая сглаживает случайные флуктуации, яснее демонстрирует
модель и прослеживает тенденцию изменения данных.

Линиями
тренда можно дополнить ряды данных, представленные на линейчатых диаграммах,
гистограммах, графиках, биржевых, точечных и пузырьковых диаграммах. Нельзя
дополнить линиями тренда ряды данных на объемных, лепестковых, круговых и
кольцевых диаграммах.

Excel позволяет выбрать один из пяти
типов линии тренда P(t) – линейный, логарифмический,
экспоненциальный, степенной или полиномиальный (2…6 степени) и проверить (по
различным критериям), какой из типов лучше всего подходит в данной ситуации.

Критерием может служить или
критерий R² (коэффициент детерминации, или
достоверность аппроксимации), автоматическое вычисление которого встроено в
диалоговое окно Линия тренда,

или квадратичное отклонение

,

обычно используемое в методе
наименьших квадратов при аппроксимации табличных функций.

Чем
меньше квадратичное отклонение, тем лучше линия тренда аппроксимирует ряд
данных. Или, чем ближе коэффициент детерминации к единице, тем лучше тренд.

25. Операционный и финансовый рычаг:
определение их уровня и значение для целей финансового менеджмента.

Факторы, определяющие структуру капитала компании.
Определение оптимальной структуры капитала. Операционный рычаг. Расчет точки
безубыточности компании. Расчет степени операционного рычага. Финансовый рычаг.
Расчет степени финансового рычага. Расчет степени суммарного рычага.
Соотношение между степенью финансового рычага и финансовым риском.

Связь объема задолженности в структуре капитала
компании и стоимостью заимствования. Связь объема задолженности в структуре
капитала и стоимости акционерного капитала. Влияние объема задолженности на
величину ЕР5 и курс акций. Теорема Модильяни — Миллера. Соотношение между
стоимостью компании и стоимостью ее обыкновенных акций. Способы оповещения
компанией ее финансового состояния с помощью выбора способа финансирования.
Сигнальная гипотеза.

Предпринимательская деятельность представляет собой
вероятностный и неопределенный процесс. Поэтому чрезвычайно важно знать ответ
на вопрос: с какой вероятностью предприниматель достигнет поставленных целей? Ответить
на него можно только с учетом рискованности проекта, т. е. определить количественную
меру риска, связанную с данным предприятием и конкретным инвестиционным
проектом (об этом подробнее далее).

Ранее мы уже говорили, что действие финансового рычага
неизбежно создает известный риск (финансовый), связанный с деятельностью фирмы,
действие производственного (операционного) рычага также создает риск (производственный),
связанный с деятельностью фирмы. Следовательно, закономерным представляется
вывод, что при более точном рассмотрении деятельности предприятия происходит
суммирование финансового и производственного рисков.

Финансовый риск, проистекающий из деятельности
финансового рычага, выступает в виде риска получения отрицательного значения
дифференциала (тогда не только не произойдет приращения рентабельности
собственных средств, но она будет снижаться) и риска достижения такого значения
плеча, когда становится невозможным оплачивать проценты по кредитам и текущую
задолженность (происходит подрыв доверия к фирме со стороны кредиторов и других
экономических субъектов с катастрофическими для нее последствиями).

Количественная мера финансового риска определяется
оптимальными значениями параметров финансового рычага. Для дифференциала
оптимальное значение связано с соотношением эффекта финансового рычага и
рентабельности собственных средств. Количественное значение этого соотношения
находится в пределах от 1/3 до 1/2. При этом значение отношения экономической
рентабельности и средней расчетной ставки процента должно быть больше 1. Сверху
это соотношение ограничено возможностями роста экономической рентабельности
фирмы (это объективные факторы экономического и технологического порядка).

Для плеча оптимальное соотношение заемных и собственных
средств для нормально работающих фирм на Западе определяется на уровне 0,67.
Как уже говорилось выше, для России наших дней это соотношение должно быть
иным. Причина — высокая инфляция (по западным меркам), которую российские фирмы
воспринимают как нормальный фон осуществления своей предпринимательской
деятельности. В результате — оптимальное значение плеча где-то в пределах 1,5.

Очевидно, что при этом сила воздействия финансового
рычага должна быть в пределах от 4/3 до 3/2. Эта величина получена следующим
образом: оттолкнувшись от оптимального соотношения ЭФР и РСС, мы перенесли его
на долю выплат процентов по банковскому кредиту в балансовой прибыли
предприятия (не стоит забывать, что мы пытаемся определить некое предельное
значение силы воздействия финансового рычага как количественного выражения
финансового риска). Это дало нам возможность определить некое “хорошее”
положение (сила воздействия финансового рычага 4/3, т. е. до 1/3 балансовой
прибыли уходит на выплату процентов по кредитам) и некое положение, которое мы
можем назвать “красной чертой”, заходить за которую фирме нежелательно (сила
воздействия финансового рычага в пределах 3/2, что требует от фирмы выплаты в
качестве процентов по кредитам 1/2 балансовой прибыли!).

Аналогичным образом попытаемся определить предельное
значение эффекта производственного рычага. Напомним, что он показывает на сколько
процентных пунктов возрастет (снизится!) прибыль при увеличении (уменьшении)
выручки на 1%. Следует отметить, что каждая отрасль имеет свои условия
хозяйствования, обуславливаемые и экономическими, и технологическими, и другими
причинами. Поэтому вряд ли будет обоснованно определение единственного
количественного значения эффекта производственного рычага для расчета степени
риска, связанной с предпринимательской (не финансовой) активностью фирмы.

Скорее всего, речь должна идти о неких “рамках”. С одной
стороны, это будет объем производства, соответствующий порогу рентабельности, с
другой — объем производства данных товаров, который потребует единовременного
увеличения постоянных издержек.

Для фирмы небезопасно находиться и у порога
рентабельности, и у того положения, когда без роста постоянных затрат уже
невозможно наращивать производство продукции. Оба эти положения связаны с
риском значительной потери прибыли. Известно, что чем ближе фирма к порогу
рентабельности, тем больше сила воздействия производственного рычага (а это —
риск!). Столь же рискованно “проспать” период роста постоянных затрат,
успокоившись из-за значительной величины запаса финансовой прочности.

Таким образом, перед фирмой стоит дилемма: или высокие
темпы роста производства и приближение срока единовременного увеличения
постоянных затрат, или медленное наращивание производства, позволяющее “отодвинуть”
период единовременного увеличения постоянных затрат. Во втором случае фирма
должна быть уверена, что ее товар будет достаточно долго пользоваться спросом.

Теперь о роли постоянных издержек в определении
производственного (предпринимательского) риска. Напомним, что большая доля постоянных
издержек, которая нас интересует, — это объективное требование технологии (например,
фондоемкое производство черных металлов).

Рассмотрим простой пример. У нас две фирмы, которые
отличаются только долей постоянных издержек.

Первая: выручка — 1200, постоянные издержки — 500,
переменные издержки — 500, прибыль — 200.

Вторая: выручка — 1200, постоянные издержки — 100,
переменные издержки — 900, прибыль — 200.

Сила воздействия производственного рычага у первой
фирмы — 3,5, у второй фирмы — 1,5.

Следовательно, чем выше доля постоянных издержек, тем
больше сила воздействия производственного рычага, а следовательно, и предпринимательский
риск, связанный с этой фирмой, и наоборот.

Всем известно (об этом уже сказано выше), что в
реальной деятельности реальной фирмы происходит суммирование финансового и
предпринимательского рисков. В финансовом менеджменте это нашло свое выражение
в понятии сопряженного эффекта финансового и производственного рычагов:

Фактически этот показатель и дает оценку совокупного
риска, связанного с данным предприятием. К сожалению, мы не сможем дать точную
его количественную оценку, ограничимся только “рамочными” оценками.

Итак, сила воздействия финансового рычага возрастает в
период освоения новой продукции (период наращивания производства и выход на
порог рентабельности) и в период отказа от производства данного товара и
перехода к производству нового (период, когда происходит резкое возрастание
постоянных затрат). Следовательно, в этот период нарастает финансовый риск,
связанный с фирмой (резкое нарастание заимствования средств).

Производственный (предпринимательский) риск возрастает
в те же самые периоды деятельности фирмы. Следовательно, общий риск, связанный
с предприятием, возрастает в двух случаях: выход на порог рентабельности и
резкое возрастание постоянных затрат в связи с необходимостью освоения новой
продукции. Остается только точно определить начало этих периодов! Это и
будет “универсальный” рецепт снижения совокупного риска!

Для определения риска, связанного с фирмой, необходимо
использовать не только значения силы финансового и операционного рычагов, но и
уметь измерять риск при помощи определения среднего ожидаемого значения
величины события и колеблемости (изменчивости) возможного результата.

Наука выработала и способы снижения рисков (финансовых
и производственных). Специально в данном пособии мы не будем подробно
рассматривать этот вопрос. Только перечислим эти способы: диверсификация
производства, получение дополнительной и достоверной информации, страхование
рисков, лимитирование расходов и проч. Мы видим, что среди них есть и
экономические, и финансовые способы снижения риска, связанного с фирмой.

В рамках настоящей работы хотелось бы подробнее
остановиться на одной специфической форме риска, порождаемого действиями акционеров.
Представляется, что он должен быть в центре внимания менеджеров предприятия.
Для преодоления его можно использовать традиционные формы снижения риска (см.
выше), но здесь есть принципиально важный аспект именно для финансового
менеджера.

Понятно, что собственники и менеджеры имеют разные
интересы, в том числе и экономические. Если основным критерием деятельности
акционера является максимизация дохода (прибыли) на акцию и роста ее курса, то
менеджеры стремятся повысить устойчивость управляемого ими предприятия, т. е.,
скорее всего, тяготеют к постановке и реализации долгосрочных (стратегических)
целей в отличие от акционеров, исходящих, как правило, из постановки
краткосрочных целей.

Другой очень важный для менеджера момент, связанный с
акционерами, состоит в том, что риск, исходящий от акционеров, — наиболее
опасный для фирмы. Трудно представить, что может произойти с фирмой в случае
паники между акционерами, которые далеко не всегда столь же экономически
грамотны, как и менеджеры. Акционеры легче реагируют на слухи, которые могут
сознательно распространяться недобросовестными конкурентами. Их (акционеров)
поведение очень сложно регулировать, так как они — собственники, а
менеджеры — только наемные управляющие. Поэтому для менеджеров
принципиальным становится вопрос о нейтрализации акционеров (!?). Решив его,
они в состоянии будут снизить или даже ликвидировать риск, связанный с
поведением акционеров.

В связи с этим неизмеримо возрастает роль общего
собрания акционеров и доклада на нем менеджеров предприятия (финансовый раздел
здесь является важнейшим, потому что он пишется на языке, понятном акционерам,
— доходы, расходы, прибыли, убытки и проч.). Особенно интересует акционеров
показатель чистой прибыли на акцию в будущем периоде (не забудем, мы должны
нейтрализовать акционеров, по крайней мере, до следующего собрания акционеров!).

Итак, чистая прибыль на акцию в будущем периоде
определяется следующим образом:

В формуле  последний множитель — процентное изменение
выручки от реализации продукции определяется по правилам, уже сформулированным
нами (см. выше), поэтому у финансовых менеджеров есть инструмент, который
позволяет успокоить акционеров. Очевидно, что если в следующем периоде
планируется прирост выручки, то это позитивно отразится на величине чистой
прибыли на акцию в будущем периоде. Спокойный акционер — это фактически
нейтрализованный акционер! Поставленная цель достигнута!

В заключение данного раздела рассмотрим варианты,
позволяющие снизить совокупный риск, связанный с предприятием.

Таких вариантов три:

1. Высокий эффект финансового рычага и слабый эффект
операционного (производственного) рычага.

2. Слабый эффект финансового рычага и сильный эффект
производственного рычага.

3. Умеренные финансовый и производственный рычаги.

Последний вариант — наиболее труднодостижимый.

Критерием же выбора того или иного варианта является
максимальная курсовая стоимость акции (вспомним экономический интерес собственника-акционера).

Однако выше мы сделали вывод, что при одних и тех же
условиях, в один и тот же период возрастает для фирмы и сила воздействия финансового,
и сила воздействия производственного рычагов, поэтому оптимальная ситуация для
фирмы, когда риск наименьший, — это положение, когда порог рентабельности уже
пройден, а момент, связанный с резким (единовременным) ростом постоянных
затрат, еще не наступил. Именно в этом положении существует приемлемый риск,
связанный с фирмой.

В настоящее время разработано множество методик по
определению ри­сков, присущих различным компаниям, но большинство из них в той
или иной мере являются экспертными, а значит, несут в себе существенную долю
субъек­тивизма. Если учесть, что значение рис­ков используется при определении
ставки дисконтирования, которая в свою очередь применяется для расчета стои­мости
целой компании, пакета акций, инвестиционного проекта, то можно представить,
что отклонения в определе­нии меры риска в 1% может исказить конечный результат
на миллионы услов­ных единиц. Таким образом, наиболее предпочтительными будут
методы оценки риска, основанные на реальной статис­тической информации. В
данном случае у аналитика имеется два пути. Первый путь заключается в попытке
оценить риск на основе финансовой отчетности, бизнес-планов и другой
развернутой экономической информации, однако он очень трудоемкий, требует
разработки специальной модели в каждом отдель­ном случае, что нарушает
сопостави­мость расчетов, которая очень важна. Другой путь — использование
статистиче­ской базы фондового рынка и инстру­ментария технического анализа.
Именно этот способ наиболее распространен и используется в западной практике.

Вопрос нахождения оптимальной структуры капитала уже
долгое время захватывает умы многих экономистов. Существует большое количество
теорий, показывающих возможность выбора оптимальной структуры капитала. Однако,
первое утверждение сформулированное Модильяни и Миллером вызвало некий шок –
стоимость компании не зависит от способа ее финансирования.

В работе 1991 года Харрис и Равив (Harris, Raviv)
описали достаточно большое количество работ, которые на тот момент изучали теорию
структуры капитала. Выбор структуры капитала подразделялся по четырем
категориям, показывающим желание:

·
отразить конфликт интересов среди
различных групп, имеющих требования на ресурсы фирмы, включая менеджеров (агентский
подход),

·
отразить возможность использования
частной информации рынка капитала или уменьшения эффекта неблагоприятного
отбора (подход ассиметрии информации),

·
отразить возможность воздействия на
характер выпускаемых продуктов или конкуренцию на продуктовом рынке,

·
отразить результат корпоративного
управления.

Майерс (Myers, 2001), в свою очередь, подразделяет
различные теории выбора оптимальной структуры капитала на практике по трем
направлениям:

·
теория компромисса (tradeoff
theory), рассматривающая выбор оптимальной структуры капитала как компромисс
между выгодами и потерями заемного финансирования. Например, в качестве выгоды
заемного финансирования можно рассматривать налоговый щит, а в качествы потери
– издержки финансового кризиса.

·
теория сложившихся предпочтений
(pecking order theory), предложенная Майерсом и Майлафом (Myers, Majluf, 1984 и
Myers, 1984), состоящая в следующем:

o
фирма предпочитает финансирование
за счет нераспределенной прибыли без использования заемных средств,

o
фирма адаптирует собственную
дивидендную политику к своим инвестиционным возможностям,

o
если требуется финансирование из
внешних источников (внутренних источников меньше, чем необходимых вложений), то
фирма предпочитает использовать заемные средства в большей степени, нежели
выпускать новые акции.

·
теория свободного денежного потока
(free cash flow theory) предназначена для зрелых компаний склонных к
чрезмерному нвестированию. Данная теория утверждает, что чрезмерно большой
уровень заемных средств будет увеличивать стоимость компании несмотря на угрозу
финансового кризиса, когда операционная прибыль компании гораздо превышает
возможные прибыльные инвестиционные возможности компании.

Теория Модильяни-Миллера.

В своей модели Модильяни и Миллер
(Modigliani&Miller, 1958, 1963) либо явно, либо неявно предполагали
выполнение следующих условий (Copeland&Weston, 1992):

·
на рынке капитала отсутствуют
транзакционные издержки,

·
индивидуумы могут занимать и
кредитовать по безрисковой ставке процента,

·
нет издержек банкротства,

·
компании оперируют только двумя
видами обязательств – безрисковыми заемными и (рисковыми) собственными
средствами,

·
компании находятся в одном классе
рисковых компаний,

·
налоги на корпорации — единственный
вид налогообложения,

·
все денежные потоки представляют
собой перпетуитеты,

·
инсайдеры и аутсайдеры обладают
одинаковой информацией,

·
руководители (менеджеры) компании
максимизируют собственный капитал компании.

Большая часть таких предположений, конечно, нереальна.
Однако, некоторые предположения можно ослабить без изменения выводов модели.
Так, например, предположение о безрисковости заемного капитала компании не
изменяет полученных результатов. Однако, предположения об отсутствии издержек
банкротства и о наличии только лишь налогов на корпорацию критичны – изменение
данных предпосылок изменяет выводы модели. Последние два предположения
исключают возможность сигнализирования и агентских издержек и, таким образом,
также представляют собой критические предпосылки.

Особое внимание следует уделить пятому предположению —
компании находятся в одном классе рисковых компаний. Это предпосылка означает,
что в данном классе компаний операционные денежные потоки совершенно коррелированы.
Или, другими словами, денежные потоки по проектам различных компаний из одной
группы риска отличаются лишь на некий постоянный множитель, . Таким образом, данное
предположение аналогично предположению о равенстве доходности инвестиционных
проектов в данном классе компаний, т.к. .

Рассмотрим инвестиционный проект компании

, для осуществления которого используются только
лишь собственные средства. Будем предполагать, что посленалоговые денежные
потоки владельцам привлеченного для осуществления данного проекта собственного
капитала постоянны и бесконечны во времени. Тогда, стоимость такого
инвестиционного проекта составит , где   — ожидаемое значение бесконечных
носленалоговых денежных потоков,   — ставка дисконтирования для компании
финансируемой исключительно с помощью собственных средств и идентичного с
данным инвестиционным проектом риска. Или, что то же самое, , где   — чистая операционная прибыль,   — ставка налогообложения.

Предположим теперь, что для осуществления идентичного
(см. пятый пункт на предыдущей странице) проекта компания использует в своей
деятельности как собственные, так и заемные средства, тогда денежные потоки
владельцам собственного капитала составят , где   — выплаты по заемным средствам. При этом, как
и ранее, мы неявно предположили, что на каждом шаге компанией производится
полное восстановление выбывших основных фондов для поддержания выпуска на одном
уровне, т.к. в противном случае необходимо было бы учитывать возможные потоки
связанные с «недо(пере-)инвестированием» , где   — износ основных фондов,   — инвестиции.
Следовательно, общий денежный поток владельцам собственных и заемных средств
компании составит  
или, что то же самое, . Дисконтирование первого слагаемого аналогично
предыдущему случаю и, как было показано, стоимость инвестиционного проекта с
идентичным риском, генерирующего такие же денежные потоки, есть . Второе слагаемое необходимо
дисконтировать по безрисковой ставке процента , т.к. дополнительные потоки налоговой защиты
представляют собой надежный источник денежных средств для компании. Таким
образом, общая стоимость инвестиционного проекта есть . Данное утверждение и есть вариант
первого утверждения (скорректированной) модели Модильяни и Миллера: стоимость
компании, использующей заемный капитал, равна стоимости компании, не
использующей заемный капитал, увеличенной на величину налогового щита равного
произведению суммы долга на ставку налогообложения.

26. Дивидендная
политика. Практические аспекты выбора дивидендной политики.

Способы
конструирования дивидендной доходности держателем акций.

Оценка роста дивиденда в предположении постоянного
дохода на собственный капитал компании и данного объема дивиденда.

Способы оповещения менеджментом прогноза прибыльности
компании через изменения дивидендной политики. Влияние состава акционеров
дивидендную политику компании. Модели выплаты дивидендов. Факторы, влияющие на
оптимальное соотношение выплаты дивиденда, в модели остаточной дивидендной
политики. Преимущества и недостатки политики выкупа компанией собственных
акций.

Спрос на акции определяется в первую очередь той
дивидендной политикой, которую проводит акционерная компания. Дивиденд на акцию
сигнализирует, как работает компания, получает ли она прибыль. Однако, перед
руководителем акционерного общества всегда стоит проблема: отдать всю прибыль
на дивиденды или реинвестировать ее в дальнейшее развитие фирмы или компании.

Реинвестирование прибыли — наиболее дешевый, доступный
и эффективный вид привлечения ресурсов в новые вложения. Анализ деятельности
400 английских акционерных компаний показал, что в 90 случаях из 100 они
привлекают прибыль на развитие фирмы. С теоретических позиций выбор дивидендной
политики предполагает решение двух вопросов.

1)  Как влияет величина дивиденда на совокупное
богатство АО?

2)  Какова должна быть величина дивиденда?

Сторонники ответа на 1-ый вопрос считают, что лучше
проанализировать все возможные направления реинвестирования прибыли, выбрать
лучшее, а потом лишь выплачивать дивиденды. Главное объяснение — увеличение при
этом акционерного капитала. Противники этого подхода считают, что лучше
получать верные дивиденды.

Практика выплаты дивидендов в развитых странах
склоняется к последней точке зрения. Все дело в том, что фирма должна заботится
не только о своем престиже на рынке товаров, работ или услуг, но и на
финансовом рынке. Авторитет на финансовом рынке заключается в регулярности
выплат и размере дивиденда (даже такие фирмы как Форд и Дженерал Моторс,
продолжают платить дивиденды и при наличии убытков).

Существует ряд факторов, определяющих дивидендную
политику.

1.   Существует много условий, традиций
и законодательных материалов, которые учитываются при выработке дивидендной
политики. Есть ограничения на расходование средств. Предприятие располагает следующими
ресурсами: акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В
ряде стран определено, что дивиденды выплачиваются только за счет прибыли, но
есть и другой подход: выплачивать их из эмиссионного дохода.

2.   Если предприятие неплатежеспособно
или объявлено банкротом, то выплата дивидендов запрещена. В ряде стран в случае
невыплаты дивидендов акционерным обществом рассматривается сумма
нераспределенной прибыли, и если она превышает некий норматив, то это превышение
облагается налогом.

3.   Ограничение в связи с
недостаточной ликвидностью. Дивиденды выплачиваются, как правило, в денежной
форме, но выплата может быть произведена только в том случае, если есть
средства на расчетном счете. Если средств нет, предприятие может взять кредит,
хотя кредит означает дополнительные расходы. Для российских акционерных обществ
— это достаточно частая практика.

4.   Если акционерное предприятие хочет
одновременно и расширить производство, и платить дивиденды, то оно должно
выбирать между следующими вариантами:

a)   рост инвестиций означает падение
дивидендов и снижение займов;

b) постоянство дивидендов — рост
инвестиций, большой рост займов;

c)   постоянство инвестиций связано с
ростом дивидендов и ростом займов.

5.   При выработке дивидендной политики следует
учитывать мнения отдельных групп акционеров. Есть часть акционеров, которая нацелена
на инвестиции, другие требуют дивидендов, третьи требуют, чтобы дивиденды
постоянно росли.

 Методы дивидендных выплат.

 Дивиденд
— часть чистой прибыли АО, приходящаяся на акцию. Дивиденды могут выплачиваться
ежеквартально, раз в полугодие или раз в год. Существует стандарт на выплату
дивидендов.

1.   Дата объявления размера дивиденда (например,
15 января).

2.   Экс-дивидендная дата (26 января). До этой
даты можно купить дополнительные акции.

3.   Дата переписи (30 января). Составляются
списки акционеров, имеющих право на получение дивидендов.

4.   Дата выплат (17 января). Либо рассылка чеков,
либо выплата наличными в банке.

По Российскому законодательству порядок выплаты
дивидендов оговаривается при выпуске ценных бумаг и излагается на обратной
стороне акции или сертификата акций.

Дивидендная политика фирмы с точки зрения поведенческих
финансов

Рассмотрим применение методов поведенческих финансов
при анализе дивидендной политики фирмы. Сначала разберем применение проспектной
теории в одной из первых бихевиористких работ в области корпоративных финансов
(Shefrin and Statman, 1984), а затем современные подходы сторонников
бихевиористского направления в финансах к анализу дивидендной политики фирмы на
примере работы Бейкера и Верглера (Baker and Wurgler, 2002а).

Согласно классической финансовой теории, дивиденды и
капитальная прибыль должны быть идеальными субститутами друг для друга. Уплата
$1 в виде дивидендов приводит к такому же снижению цены акций фирмы. Поэтому
индивидуальному инвестору должно быть безразлично, как получить $1 – в виде
дивиденда или в виде капитальной прибыли, так как он может продать акцию и
получить «самодельный» дивиденд (Miller and Modigliani, 1961). Отношение
классической школы финансов к денежным дивидендам выразил Фишер Блэк (Black,
1976): «Предположим, у вас есть следующий выбор. Вы можете получить $2 сегодня
и затем иметь шанс 50/50 получить завтра $54 или $50. Или вы можете ничего не
получить сегодня, но иметь шанс 50/50 получить завтра $56 или $52. Есть ли
разница между этими двумя вариантами? Вероятно, нет. Если не брать в расчет
проценты за $2, то никакой разницы между этими двумя вариантами нет».

Данная логика не учитывает влияния налогов. Для
большинства инвесторов налог на денежные выплаты дивидендов превышает налог на
капитальные прибыли. Поэтому, казалось бы, рациональные инвесторы должны
предпочитать не получать дивиденды до тех пор, пока у фирмы есть возможности
инвестировать средства в капитальные проекты с позитивным NPV. Однако
общеизвестно, что многие инвесторы предпочитают получать денежные дивиденды.

Например, в научной литературе описывается следующий
случай. Президент General Public Utilities Corp. предложил заменить денежный
дивиденд на дополнительные акции компании. Он также предложил помочь продать
полученные акции с минимальными брокерскими издержками всем акционерам, которые
бы хотели получить денежный доход, эквивалентный доходу от денежных дивидендов.
По расчетам фирмы, прямая экономия на налогах для акционеров фирмы составила бы
более $4 млн. ежегодно. Сама фирма получала бы прямую экономию более $20 млн.
ежегодно. Тем не менее, большинство акционеров фирмы отвергли предложение
президента. Более того, их реакция была открыто враждебной. В результате план
замены денежного дивиденда на дивиденд акциями пришлось отменить (Shefrin and
Stateman, 1984) . Подобное отношение акционеров к дивидендам не является
исключением.

Шефрин и Статман попытались объяснить «загадку
дивидендов» с точки зрения поведенческих финансов.

Проспектная
теория: почему акционеры предпочитают денежный дивиденд

Рассмотрим, что происходит в ситуации, когда инвестор
получает компенсацию в форме (a, b), а полная компенсация равна a + b. В данном
случае a – денежный дивиденд, а b – капитальная прибыль (или потери, если цена
акции снижается). В этой ситуации функция ценности v(x) зависит от характера
декомпозиции a + b на (a, b), а не только от общей суммы. Пространство (a, b)
может быть разделено на район интеграции (комбинирования) a и b
и район сегрегации (разделения) a и b.

График демонстрирует  регионы комбинирования и
сегрегирования для индивида, который одновременно испытывает выигрыши и/или
потери по двум переменным, a и b.

1. Рассмотрим первый случай когда a > 0 и b > 0.
При интеграции a и b дивиденд не выплачивается отдельно, а входит в состав
стоимости акции. Функция ценности для инвестора имеет вид v(a + b). При
сегрегации a от b денежный дивиденд выплачивается отдельно, а инвесторы получают
ценность v(a) + v(b). Так как a и b положительны, а функция v(x) вогнута
(concave) в положительном интервале, то

v(a) + v(b) > v(a + b).

Таким образом, в случае роста котировок акций фирмы,
менеджмент максимизируют функцию ценности для инвесторов, выплачивая им
отдельный денежный дивиденд.

2. Рассмотрим случай, когда a < 0 и b < 0. Так
как функция v(x) выпукла (convex) на негативном интервале, то

v(a + b) > v(a) + v(b).

Психологически легче воспринимается, когда несколько
проигрышей (потерь) группируются в один общий проигрыш, а не переживаются
раздельно. Однако дивиденды всегда положительны, и данный случай не имеет непосредственного
отношения к дивидендной политике фирмы.

3. Рассмотрим случай, когда a > 0, а b < 0. Такая
ситуация возможна при снижении котировок акций. Допустим, что снижение незначительно
и полностью перекрывается положительным дивидендом. Например, если b = -a. В
данном случае, при объединении дивиденда и проигрыша в цене акций

v(a-a) = v(0) = 0.

Если дивиденд выплачивается отдельно,

v(a)+v(-a) < 0.

Это следует из того, что наклон функции ценности на
негативном интервале больше, чем на позитивном (потери воспринимаются сильнее,
чем выигрыши). Таким образом, для случая, когда b = -a, а также когда b >
-a, акционеры предпочтут не получать отдельный дивиденд, а уравновесить
невыплаченным дивидендом потери в цене акций.

4. Наконец, рассмотрим случай, когда цена акций снижается
больше, чем на размер денежного дивиденда, то есть b < -a. Когда потери в
цене акций достигают определенной величины, предпочтительнее разделять дивиденд
и капитальные убытки. Это следует из уменьшения наклона функции ценности по
мере роста потерь. Для слишком больших потерь кривая становится практически
плоской. В данном случае v(b + a) < v(b) + v(a), и денежный дивиденд следует
выплачивать отдельно. Дивиденд служит психологическим утешением акционерам, что
они получают какую-то прибыль на свои вложения.

Как мы видим из анализа функции ценности, для
акционеров существует три различных области (график 2, верхняя часть) отношений
к дивидендной политике фирмы. Крайняя правая область относится к ситуации роста
котировок акции (положительные капитальные прибыли). В этом области для
максимизации функции ценности акционерам предпочтительно сегрегировать
дивиденды от капитальных доходов. Крайняя левая область относится к ситуации снижения
цены акций и значительных капитальных потерь. Если потери достаточно большие,
то для максимизации функции ценности также предпочтительнее сегрегировать
дивиденды и капитальные потери. Средняя область графика относится к ситуации с
незначительными капитальными потерями. В этой области акционеры предпочитают
объединять дивиденды с капитальными потерями, так как дивиденд почти полностью
перекрывает снижение в цене акций и освобождает держателей акций от неприятного
чувства проигрыша.

Данный подход объясняет с позиций психологической
теории, в каких случаях и почему инвесторы предпочитают получать отдельный
денежный дивиденд, хотя это и не является рациональным с точки зрения
традиционной финансовой теории. Однако подход не затрагивает дивидендную
политику фирмы. Шефрин и Статман оставили открытым вопрос о механизме влияния
предпочтений инвесторов на дивидендную политику фирмы. Нобелевский лауреат
Мертон Миллер, разработавший совместно с Франко Модильяни классическую теорию
дивидендов, прочитав статью Шефрина н Статмана, сказал, что данный подход
хорошо описывает поведение его тетушки Минни, но является не более чем интересной
историей. Притом история настолько интересна, что отвлекает внимание
исследователей от основных причин финансовых явлений (Miller 1986).

Потребовалось еще более двадцати лет, прежде чем
бихевиористская теория вернулась к вопросу о том, каков механизм влияния предпочтений
инвесторов на дивидендную политику фирм.

27. Оценка стоимости предприятия (бизнеса)
– методические, организационно-управленческие и правовые основы.

Понятие и основные цели оценки
стоимости бизнеса. Виды стоимости предприятия. Факторы и основные принципы
оценки. Правовые основы и информационная база оценки. Этапы процесса оценки. Отчет
по оценке стоимости предприятия.

Оценка стоимости любого объекта собственности
представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном
выражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального дохода,
приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка.

Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого
объекта и оценивающего субъекта.

Субъектом оценки выступают профессиональные оценщики,
обладающие специальными знаниями и практическими навыками.

Объектом оценки является любой объект собственности в
совокупности с правами, которыми наделен его владелец. Это может быть бизнес,
компания, предприятие, фирма, банк, отдельные виды активов, как материальных,
так и нематериальных.

Предприятие – это имущественный комплекс, используемый
для осуществления предпринимательской деятельности. Предприятие в целом или его
части могут быть объектом купли-продажи, залога, аренды и других сделок,
связанных с установлением, изменением и прекращением имущественных прав.

Поскольку в России оценка бизнеса только начинает
развиваться, то вполне естественным является отсутствие консенсуса в используемой
терминологии. Основные разногласия и отсутствие взаимонепонимания оппонентов
при обсуждении процесса оценки бизнеса вызывает именно различная трактовка
используемых терминов.

В такой ситуации существует единственно возможный путь
для нахождения общего языка — использование некоторого стандарта терминов. И
тут можно пойти по двум направлениям:

1.
Использовать российские специальные
стандарты (ГОСТ Р 51195.0.02-98 или стандарты РОО);

2.
Использовать иностранный
накопленный опыт в оценке бизнеса.

Вероятно, предпочтительным является второй путь,
поскольку он позволит сократить временные затраты и позволит общаться на одном
языке с западными коллегами. Более того, российские стандарты не являются
специфичными для оценки бизнеса, они написаны для оценки имущества в целом.

Наибольший методический интерес, при рассмотрении
оценки бизнеса, представляют ставшие концентрацией американского опыта стандарты
BSV Американского Общества Оценщиков (ASA). Терминологию по оценке
бизнеса определяет стандарт BSV-I принятый в 1988 году и дополнения к стандарту
BSV-I принятые в 1991 году. Вот основные определения:

·
Оценка (appraisal, valuation) — акт
или процесс определения стоимости.

·
Оценка бизнеса (business valuation)
— акт или процесс подготовки заключения или определения стоимости предприятия
или доли акционеров в его капитале.

·
Оценщик бизнеса (business
appraiser) — лицо, которое благодаря полученному образованию и специальной
подготовке, а также накопленному опыту квалифицирован как специалист, который
правомочен производить оценку предприятия и/или его нематериальных активов.

·
Оцененная стоимость (appraised
value) — стоимость согласно мнению или определению оценщика.

·
Стоимость действующего предприятия
(going concern value) — стоимость функционирующего предприятия или доли
акционеров в его капитале.

·
Балансовая стоимость (book value) —
разница между общей стоимостью активов (за вычетом износа, использованных
ресурсов и амортизации) и общей суммой обязательств, в соответствии с данными
баланса. Является синонимом чистой балансовой стоимости (net book value),
чистой стоимости (net worth) и акционерного капитала (shareholder’s equity).

·
Обоснованная рыночная стоимость
(fair market value) — цена, по которой совершается акт купли-продажи, когда обе
стороны заинтересованы в сделке, действуют не по принуждению и обладают
достаточно полной информацией об условиях сделки и считают их справедливыми.

·
Гудвилл, «доброе имя»
фирмы (goodwill) — нематериальные активы компании, которые складываются из
престижа предприятия, его деловой репутации, взаимоотношения с клиентурой,
местонахождения, номенклатуры производимой продукции и др. Эти факторы отдельно
не выделяются и/или не оцениваются в отчетности предприятия, но служат реальным
источником прибыли.

·
Подход к оценке стоимости (appraisal
approach) — общий способ определения стоимости, в рамках которого используется
один или более методов оценки.

·
Метод оценки стоимости (appraisal
method) — способ определения стоимости, который варьируется в зависимости от
подхода к оценке стоимости.

·
Процедура оценки стоимости
(appraisal procedure) — операции, способы и технические приемы при выполнении
этапов метода оценки стоимости.

Прежде чем приступать к обсуждению подходов и методов,
применяемых в процессе оценки бизнеса необходимо четко понимать, что весь
процесс оценки напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею
преследуемых. При этом один и тот же объект на одну дату обладает разной
стоимостью в зависимость от целей его оценки, и стоимость определяется
различными методами.

Сначала определим, для каких целей может проводиться
оценка бизнеса, а затем выясним причины такого различия. Далее представлена
примерная классификация существующих целей оценки бизнеса со стороны различных
субъектов.

Таблица 1.1. Классификация

Субъект оценки	Цели оценки
Предприятие как юридическое лицо	Обеспечение экономической безопасности
Разработка планов развития предприятия
Выпуск акций
Оценка эффективности менеджмента.
Собственник	Выбор варианта распоряжения собственностью
Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации
Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли
Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации предприятия
Кредитные учреждения	Проверка финансовой дееспособности заемщика
Определение размера ссуды, выдаваемой под залог
Страховые компании	Установление размера страхового взноса
Определение суммы страховых выплат
Фондовые биржи	Расчет конъюнктурных характеристик
Проверка обоснованности котировок ценных бумаг
Инвесторы	Проверка целесообразности инвестиционных вложений
Определения допустимой цены покупки предприятия с целью включения его в инвестпроект
Государственные органы	Подготовка предприятия к приватизации
Определение облагаемой базы для различных видов налогов
Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства
Оценка для судебных целей

Видно, насколько различны цели оценки. А теперь
представим, может ли стоимость приобретения предприятия для реализации инвестпроекта
быть равной стоимости принудительного банкротства, или суммарная стоимость
акций реальной стоимости бизнеса по его активам? Да может, но только в очень редких
случаях.

В действительности искомая стоимость бизнеса будет
коррелироваться с целью проводимой оценки через саму стоимость. Так как различные
цели оценки предполагают поиск различного вида стоимости.

Предположим что причина, побудившая оценку и цель
оценки нам известна, и становится вопрос выбора искомого вида стоимости. Чтобы
разобрать эту процедуру вспомним, что рынок платит только за те активы, которые
приносят ему доход от их использования.

Для выбора адекватного стандарта стоимости бизнеса
такой основной признак — источник формирования дохода. Всего выделяется два
источника формирования дохода при использовании предприятия:

1) Доход от деятельности предприятия,

2) Доход от распродажи активов предприятия.

Соответственно этому выделяется два вида стоимости:

1.
Стоимость действующего предприятия. Это стоимость, отражающая первый источник дохода, предполагает,
что предприятие продолжает действовать и приносить прибыль.

2.
Стоимость предприятия по активам. Это стоимость, отражающая второй источник дохода,
предполагает, что предприятие будет расформировано или ликвидировано, т.е.
предприятие оценивается поэлементно.

Наиболее часто применяемые виды (стандарты) стоимости
отражающие источники образования дохода представлены в Таблице 1.2.

Таблица 1.2. Стандарты оценки стоимости

Действующее предприятие	Поэлементная оценка
Обоснованная рыночная стоимость. Этот вид стоимости отражает оба подхода и соответствует максимуму из стоимостей полученных двумя подходами.
Инвестиционная стоимость. Это обоснованная стоимость предприятия для конкретного или предполагаемого владельца. Учитывает прирост прибыли от использования ноу-хау, планов реорганизации и др. предполагаемого владельца.	Ликвидационная стоимость. Это обоснованная стоимость продажи активов предприятия за вычетом общей суммы обязательств и затрат на продажу.

Балансовая и рыночная стоимость предприятия не являются
полноценными стоимостями и небыли включены в классификацию. Дело в том, что
балансовая стоимость включает только часть активов предприятия, активы включенные
в бухгалтерский баланс. Рыночная стоимость — это стоимость произошедшей сделки,
т.е. отражает прошлое состояние объекта.

Дополнительное представление о стандартах стоимости
дает системный подход. С точки зрения системного подхода к предприятию и его
стоимости перечисленные стандарты стоимости приобретают следующий смысл:

·
Ликвидационная стоимость — это
стоимость элементов (активов) входящих в систему (предприятие).

·
Обоснованная рыночная стоимость —
это стоимость предприятия как системы элементов (активов), т.е. стоимость
элементов (активов) плюс системный эффект (goodwill).

·
Инвестиционная стоимость — это
стоимость предприятия как элемента системы высшего порядка (подсистемы), т.е.
стоимость элементов (активов) плюс системный эффект первого порядка (goodwill)
плюс системный эффект высшего порядка (корпоративный эффект).

28. Методы оценки стоимости предприятия – общая
характеристика. Сравнительный подход в оценке стоимости предприятия (бизнеса).

Доходный, затратный и
сравнительный  подходы в оценке стоимости предприятия (бизнеса) –экономическое
содержание и общая характеристика.

Принцип замещения как основа
сравнительного подхода в оценке стоимости предприятия (бизнеса). Преимущества и
недостатки сравнительного подхода. Основные методы осуществления сравнительного
подхода: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.
Ценовые мультипликаторы. Оценочные мультипликаторы, их виды и применение в
целях оценки.

Следующим шагом после выявления необходимого стандарта
стоимости отражающего цели оценки — это выбор необходимых процедур и методов
оценки.

В теории и практике оценки бизнеса по аналогии с
оценкой недвижимости традиционно существует классификация подходов к оценке
бизнеса по используемым исходным данным.

Таблица 1. Сравнение подходов к оценке стоимости

Оценка бизнеса	Оценка недвижимости
Рыночный подход	Рыночный подход
Доходный подход	Доходный подход
Подход на основе активов	Затратный подход

Стандарт BSV-I дает следующее определение этим
подходам:

·  
Рыночный подход (market approach) —
общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала,
в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении
данного предприятия с аналогичными уже проданными капиталовложениями. (сам
подход регламентируется стандартом BSV-VI)

·  
Доходный подход (income approach) —
общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала,
в рамках которого используется один или более методов, основанных на пресечете
ожидаемых доходов. (сам подход регламентируется стандартом BSV-VII )

·  
Подход на основе активов (asset
based approach) — общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного
капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных
непосредственно на исчислении стоимости активов предприятия за вычетом
обязательств. (сам подход регламентируется стандартом BSV-IV )

Перечисленным подходам соответствуют следующие методы
(Рисунок 2.1.).

Рисунок 1. Методы оценки

Следует отметить, что ни один из перечисленных подходов
и методов не только не является взаимоисключающими, но и дополняют друг друга.
Конечно, было бы странным использовать все возможные методы для оценки одного
объекта. Обычно при оценке бизнеса в зависимости от целей оценки, искомой
стоимости, поставленных условий, состояния самого объекта и состояния
экономической среды используют сочетание двух-трех методов наиболее подходящих
в данной ситуации. Проводя выбор необходимых методов для проведения процесса
оценки бизнеса необходимо представлять преимущества и недостатки, которые несет
в себе каждый подход и метод.

Таблица 2. Сравнение подходов

	Подход
	Рыночный	Доходный	Накопления активов
Преимущества	полностью рыночный метод	единственный метод учитывающий будущие ожидания	основывается на реально существующих активах
отражает нынешнюю реальную практику покупки	учитывает рыночный аспект (дисконт рыночный)	Особенно пригоден для некоторых видов компаний
учитывает экономическое устаревание
Недостатки	основан на прошлом, нет учета будущих ожиданий	трудоемкий прогноз	часто не учитывает стоимость НМА и goodwill
необходим целый ряд поправок	частично носит вероятностный характер	статичен, нет учета будущих ожиданий
труднодоступные данные	не рассматривает уровни прибылей

Окончательный выбор необходимых методов проводится с
позиций здравого смысла. Например:

·
Если цель оценки — определение
ликвидационной стоимости, то применение метода компании-аналога и методов
доходного подхода не имеет смысла.

·
Инвестиционная стоимость будет
определяться методами доходного подхода.

Когда выбор необходимых методов оценки состоялся, в ход
вступают расчетные процедуры. По окончанию процесса расчетов появляется 2-3
цифры (в зависимости от числа выбранных методов) отражающие стоимость предприятия.
Итоговая величина стоимости предприятия определяется одним из двух базовых
методов: математическим взвешиванием и субъективным (экспертным) взвешиванием.
При выборе удельного веса каждого оценочного метода учитываются следующие
факторы:

·
Характер бизнеса и его активов;

·
Цель оценки и используемое
определение стоимости;

·
Количество и качество данных,
подкрепляющих каждый метод.

Особенностью сравнительного (рыночного) подхода к оценке собственности
является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные
цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на
фактически достигнутые финансовые результаты.

Общая
характеристика сравнительного подхода

Сравнительный (рыночный) подход к оценке бизнеса предполагает,
что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при
наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее
вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена
продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода,
доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной
величины, являются следующие базовые положения:

• Во-первых, оценщик использует в качестве
ориентира реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия
(акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи
предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает
многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала
предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на
данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные
особенности предприятия и т.д. Это, в конечном счете, облегчает работу
оценщика, доверяющего рынку.

• Во-вторых, сравнительный подход базируется на
принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции,
покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие
особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции
перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на
размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала
обеспечивает выравнивание рыночных цен.

• В-третьих, цена предприятия отражает его
производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы
развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать
соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как
прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость
собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является
их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Преимущества  и
недостатки сравнительного подхода

Основным преимуществом сравнительного подхода является
то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных
предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается
только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым
объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость
предприятия на основе расчетов.

Сравнительный подход базируется на ретроинформации
и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой
деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы
относительно будущих доходов.

Другим достоинством сравнительного подхода является реальное
отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена
фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

К недостаткам сравнительного подхода можно отнести следующее.

Во-первых,
базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты.
Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

Во-вторых,
сравнительный подход возможен только при наличии доступной разносторонней
финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому
числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение
дополнительной информации от предприятий-аналогов является достаточно сложным
процессом.

В-третьих,
оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую
величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано
с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому
оценщик обязан выявить различия и определить пути их нивелирования в процессе
определения итоговой величины стоимости.

29. Доходный подход в оценке бизнеса:
методы капитализации доходов и дисконтированных денежных потоков.

Метод прямой капитализации
доходов – основное содержание. Коэффициент (ставка) капитализации и ее
определение.

Метод дисконтированных денежных
потоков – экономическое содержание и этапы. Выбор модели денежного потока,
определение длительности прогнозного периода, ретроспективный анализ и прогноз
выручки, анализ и прогноз расходов, анализ и прогноз инвестиций, расчет
величины денежного потока для каждого года прогнозного периода, определение
ставки дисконта, расчет величины стоимости в постпрогнозный период,
предварительная величина стоимости бизнеса, внесение итоговых поправок.

1. Оценка валового потенциального дохода на
основе анализа текущих ставок и тарифов на рынке для сравнительных объектов.

Анализ доходов включает в себя анализ динамики рынка,
влияние конкуренции и инфляции, факторов ценообразования.

Например, при оценке недвижимости необходимо учесть
фазу развития рынка на данном этапе. Как показывает опыт стран с развитым
рынком, период между максимальным и минимальным спросом на объекты недвижимости
в среднем равен пяти-шести годам.

2. Оценка потерь от неполной загрузки (например,
сдачи в аренду) и невзысканных арендных платежей производится на основе
анализа рынка, его динамики. Если оценивается новый объект, велика вероятность
недогрузки объекта в начале эксплуатации. В последующие периоды объем
недогрузки снижается, но процент потерь все же остается.

Рассчитанная таким образом величина вычитается из
потенциального валового дохода, а итоговый показатель является действительным
валовым доходом.

3. Расчет издержек по эксплуатации оцениваемого
объекта основывается на анализе фактических издержек по его поддержанию в рабочем
состоянии. В статьи издержек включаются только отчисления, относящиеся
непосредственно к эксплуатации собственности.

Расчетная величина издержек вычитается из
действительного валового дохода, давая чистый доход.

4. Полученный таким образом чистый доход затем
пересчитывается в текущую стоимость объекта различными методами:

 капитализации доходов (или методом прямой капитализации);

 дисконтированных денежных потоков.

Капитализация дохода – это процесс пересчета потока будущих доходов единую
сумму текущей стоимости.

Данный метод заключается в расчете текущей стоимости
будущих доходов, полученных от использования объекта, с помощью коэффициента
капитализации. Доход от использования объекта собственности и выручка от его
перепродажи капитализируется в текущую стоимость, которая и будет представлять
собой рыночную стоимость объекта.

Формула для определения стоимости объекта имеет
следующий вид:

где V – стоимость; I –
периодический чистый доход, R – коэффициент капитализации.

Коэффициент капитализации или ставка капитализации чистого дохода
– это параметр, преобразующий чистый доход в стоимость объекта. Коэффициент
капитализации включает в себя саму чистую прибыль, получаемую от эксплуатации
оцениваемого объекта – доход на капитал (i), и возмещение основного капитала, затраченное на
приобретение объекта – возврат капитала (of).

R=
i + of.

Доход на капитал или отдача – это компенсация, которая должна быть
выплачена инвестору за ценность денег с учетом фактора времени, за риск и
другие факторы, связанные с конкретными инвестициями, то есть это процент,
который выплачивается за использование денежных средств.

Текущая отдача показывает отношение текущих денежных поступлений от инвестиций к сумме
инвестиционных затрат. Данный показатель может быть рассчитан по следующей формуле:

Текущая отдача = Ежегодный доход / Цена инвестиций.

Возврат
или возмещение капитала – погашение суммы первоначального
вложения. Возмещение капитала характеризуется нормой возмещения, которая, как
правило, зависит от срока инвестиций, ставки текущей отдачи, ожидаемой
стабильности периодического дохода и от ожидаемой суммы прироста или уменьшения
стоимости капитала за период владения.

Потоки доходов, поступления которых прогнозируются
равными суммами в течение неограниченного срока, следует капитализировать по
ставке дисконта. Капитализация по ставке дисконта проводится также, если не
прогнозируется изменение в капитальной стоимости инвестиций. В этом случае
возмещение инвестиционных затрат происходит в момент перепродажи актива. Весь
поток дохода является отдачей (доходом на инвестиции).

Возможны три варианта прогнозируемого изменения
стоимости капитала:

1.
Стоимость капитала (основной суммы)
не меняется.

2.
Прогнозируется снижение стоимости
капитала.

3.
Прогнозируется повышение стоимости
капитала.

Стоимость капитала (основной суммы) не
меняется

В этом случае возмещение капитала происходит из
стоимости актива при его перепродаже. Поток доходов может быть капитализирован
по ставке дисконта (R = i). Такой подход применим,
например, для облигаций, которые покупаются и гасятся по одной и той же цене.

Инфляционные ожидания часто оправдывают отсутствие
поправки на возмещение капитала. Нередко ожидается, что повышение стоимости
недвижимости в результате инфляции перекроет потери, вызванные физическим
износом и устареванием объекта.

 Прогнозируется снижение стоимости
капитала

Когда ожидается, что стоимость вложенного капитала
(основной суммы) уменьшится, часть или вся сумма возмещаемых инвестиций должна
быть получена из текущего дохода. Поэтому коэффициент капитализации должен
включать как доход на инвестиции, так и возмещение ожидаемой потери.

Существуют три способа возмещения инвестированной суммы:

1.
Прямолинейный возврат капитала.

2.
Возврат капитала по фонду
возмещения и ставке дохода на инвестиции.

3.
Возврат капитала по фонду
возмещения и безрисковой ставке процента.

Прямолинейный возврат капитала (метод Ринга) предполагает, что возмещение основной
суммы происходит ежегодно равными частями.

При прямолинейном возмещении капитала ежегодные
суммарные выплаты по кредиту постепенно уменьшаются, то есть прямолинейная
капитализация соответствует убывающим потокам доходов и не должна использоваться
для потоков равновеликих доходов.

Возврат капитала по
фонду возмещения и ставке дохода на инвестиции (метод Инвуда) называется
также аннуитетным. Выплаты в этом случае производятся ежегодно равными частями.
При этом часть суммарного потока доходов составляет доход на капитал, остаток
дохода обеспечивает возврат капитала. Та часть доходов, которая идет на
возмещение капитала, реинвестируется по ставке дохода на инвестиции и к концу
срока произойдет полное возмещение капитала.

Возврат капитала по
фонду возмещения и безрисковой ставке процента используется в случаях, когда инвестиции являются настолько
прибыльными, что возможность реинвестирования по той же ставке процента, что и
первоначальные вложения, считается маловероятной. Для реинвестируемых средств
возможно получение дохода по более низкой, «безрисковой» ставке процента. Этот
метод называют также методом Хоскольда.

 Частичное возмещение капитала

Инвестиции могут терять свою стоимость частично, т.е.
менее чем на 100%. При таком прогнозе норма возмещения капитала должна составлять
лишь часть от полной суммы, например, только 50% от вложенной суммы.

При прямолинейном методе возврата инвестиций на
возмещение капитала ежегодно надо направлять 12,5% дохода (50% / 4 года). При
этом коэффициент капитализации составит 12% +12,5% = 24,5%.

При аннуитетном возмещении капитала возврат инвестиций
должен составить 50% от фактора фонда возмещения 0,209, т. е. 0,1045. В этом
случае коэффициент капитализации равен 0,12 + 0,1045 = 0,2245.

 Разделение на составляющие

Разделение на составляющие заключается в разделении
инвестиций на инвестиции, относящиеся к земле, и инвестиции, относящиеся к
зданиям. Считается, что доход от земли и ее стоимость (например, 50%) будут
оставаться постоянными на протяжении неограниченного периода времени. Доход,
приписываемый зданию, будет постепенно снижаться, поэтому 50% инвестиций должны
быть возвращены к концу срока.

 Прогнозируется повышение стоимости
капитала

В случае, когда ожидается повышение стоимости
первоначально вложенного капитала, а текущий доход может быть достаточно
низким, при определении коэффициента капитализации следует вычесть надбавку на
будущий прирост капитала из ставки дисконта.

Метод прямой
капитализации

Определение коэффициента капитализации методом прямой
капитализации основывается на анализе рыночных данных о стоимости объекта собственности
и чистых доходах, полученных от его эксплуатации. По этому методу коэффициент
капитализации определяется следующим образом:

Коэффициент капитализации = Чистый доход / Цена объекта.

Ставка капитализации, определенная по этой формуле,
называется общей ставкой капитализации.

Метод прямой капитализации (или метод прямого
сопоставления) заключается в сравнении оцениваемого объекта с
объектом-аналогом. Считается, что у схожих объектов одинаковые ставки
капитализации. Эксперт-оценщик при реализации данного метода должен подобрать
подходящий объект-аналог. Для этого необходимо тщательно проанализировать
отчеты о доходах и расходах по потенциальным объектам-аналогам, причем лучше
рассматривать схожие объекты, у которых дата оценки и дата продажи близки, так
как в этом случае не требуется существенной корректировки данных. Количественно
чем качественнее оцениваемый объект, тем ниже ставка капитализации.

Метод прямой капитализации – наиболее простой способ
расчета ставки капитализации. Если имеется соответствующая достоверная рыночная
информация, его всегда целесообразно применять.

 Метод связанных
инвестиций – заемного и собственного капитала (ипотечно-инвестиционного анализа)

Метод связанных инвестиций – заемного и собственного
капитала – применяется, когда для покупки объекта использовался заемный и
собственный капитал в определенной пропорции. В данном случае общая ставка
капитализации должна:

-удовлетворять
рыночным требованиям на доход заемного капитала – иначе кредиторы не будут
предоставлять кредит;

-предусматривать
не только получение дохода на предоставленный кредит, но возврат самого кредита
в виде периодических амортизационных выплат;

-удовлетворять
рыночным требованиям на доход по собственному капиталу – иначе инвестору будет
неинтересно вкладывать собственные средства  в покупку объекта;

-предусматривать
получение инвестором не только нормативного (рыночного) дохода, но и возврат
самого капитала.

Ставка капитализации на заемные средства называется ипотечной постоянной и
определяется отношением ежегодных выплат по обслуживанию долга к основной сумме
кредита. Ипотечная постоянная состоит из ставки процента по кредиту
i и коэффициента фонда погашения.

Ставка, используемая для капитализации дохода от
собственного капитала, называется ставкой капитализации собственного капитала и
определяется отношением части чистой прибыли от эксплуатации объекта, приходящейся
на собственный капитал, к величине собственного капитала. Ставка капитализации
собственного капитала состоит также из двух частей: нормы прибыли
и нормы возврата собственного капитала и отражает ожидаемую
инвестором в первый год прибыль на вложенный собственный капитал.

Метод связанных инвестиций – заемного и собственного
капитала – заключается в
определении общей ставки капитализации путем взвешивания ее составных частей
пропорционально размерам заемного и собственного капитала в общем составе
инвестиций. Отношение величины кредита заемного капитала к стоимости инвестиций
(Укр) называется кредитной составляющей или долговой
долей инвестиций в оцениваемый объект. Тогда доля собственного
капитала равна (1—Укр). Данные по размерам ипотечной составляющей можно
получить, анализируя финансовый рынок. Данные по ставке капитализации
собственного капитала можно получить на основе анализа продаж сопоставимых
объектов путем деления чистой прибыли по каждой сделке на соответствующую
величину собственного капитала. (?)

Схему реализации метода связанных инвестиций – заемного
и собственного капитала – можно представить следующим образом:

Составляющая заемного капитала = Rкр × Укр

+

Составляющая собственного капитала = Rск × (1—Укр)

_______________________________________________

Сумма составляющих = Rобщ,

где Rкр – ипотечная постоянная;

Rск – ставка капитализации на собственный капитал.

Метод рыночной
экстракции (выжимки) для идентичных объектов

Метод рыночной экстракции для идентичных объектов основан на
статистической обработке рыночной информации о величине чистого операционного
дохода и цен продажи объектов недвижимости. В соответствии с этим методом
коэффициент капитализации рассчитывается по формуле:

где j – количество идентичных
объектов;

R_j – коэффициент капитализации j-го
объекта:

Весовые коэффициенты отражают степень похожести
аналогов на объекты оценки по основным ценнообразующим факторам и являются
результатом выбора оценщика.

 Кумулятивный
метод (метод кумулятивного построения)

Особенностью данного метода является то, что при
расчете общего коэффициента капитализации две составляющие коэффициента –
ставка дохода на капитал и ставка возмещения капитала – рассчитываются
отдельно. Ставка дохода на капитал разбивается на отдельные компоненты, которые
затем суммируются. В качестве базовой используется безрисковая ставка дохода
(она обычно равна ставке дохода на долгосрочные правительственные облигации, а
если они отсутствуют – то на среднесрочные правительственные облигации). Безрисковая
ставка определяет минимальную компенсацию за деньги с учетом фактора времени.

К данной безрисковой ставке прибавляется поправка на
риск, связанный с особенностями оцениваемого объекта собственности. Риск считается
низким, когда собственность сдана устойчивому арендатору, имеющему постоянных
клиентов. По объектам, сданным ненадежным арендаторам, не имеющим постоянных
клиентов, таких, как дискотека, испытывающая недостаток собственных средств,
риск считается высоким. Общее правило формулируется следующим образом: чем
больше риск, тем больше должна быть величина процентной ставки, чтобы побудить
инвестора к риску.

Должна быть также проведена корректировка на низкую
ликвидность объекта собственности. Ликвидность показывает, насколько быстро
актив может быть превращен в наличные денежные средства. Недвижимость низколиквидна
по сравнению с акциями или облигациями.

Кроме того, должна быть внесена поправка на
дополнительный риск, связанный с неэффективным управлением инвестициями. Для
некоторых видов инвестиций необходим незначительный менеджмент, тогда как для
других – большие управленческие усилия. Инвестиционный менеджмент не следует
путать с управлением объектом собственности, которое предусматривает ежедневный
контроль и затраты на которое включаются в эксплуатационные расходы. Чем
рискованнее инвестиции, тем более компетентного управления они требуют, а,
например, управленческие расходы по вкладам до востребования в сбербанке
минимальны. Размер этой поправки может быть от 1% до 5%.

Таким образом, процентная ставка дохода равна
сумме безрисковой ставки, поправки на дополнительный риск, поправки на неэффективное
управление и поправки на низкую ликвидность.

При кумулятивном построении учитываются следующие
факторы:

—  
компенсация для безрисковых
ликвидных инвестиций (с учетом инфляции) (безрисковая ставка);

—  
компенсация за риск (в т.ч.
страновой);

—  
компенсация за низкую ликвидность;

—  
компенсация за инвестиционный
менеджмент;

—  
поправка на прогнозируемое
повышение или снижение стоимости активов.

Что касается второй составляющей общего коэффициента
капитализации – ставки возмещения капитала, то она рассчитывается величина,
как обратная числу лет, требуемых для возврата вложенного капитала.

Общий коэффициент капитализации по данному методу
определяется путем суммирования процентной ставки дохода, полученной кумулятивным
методом, и ставки капитализации собственного капитала, включающей в себя ставку
дохода на собственный капитал и ставку возмещения собственного капитала. Если
стоимость фонда со временем не снижается, а повышается, то ставка возврата
собственного капитала может приниматься со знаком «минус».

Метод прямой капитализации применяется в тех случаях,
когда имеется достаточное количество данных для оценки дохода, доход с объекта
собственности является стабильным или, по крайней мере, ожидается, что текущие
денежные доходы приблизительно будут равны будущим или темпы их изменения
умеренны. Это касается, например, объектов недвижимости с четко определенной
арендной платой на многие годы вперед. В силу того, что текущая стоимость очень
чувствительна к изменениям коэффициента, для его использования необходимы
четкие указания, основанные на данных рынка, на его величину.

Основное преимущество данного метода – простота
расчетов. Другое преимущество состоит в том, что метод прямой капитализации так
или иначе непосредственно отражает рыночную конъюнктуру. Это связано с тем, что
при его применении, как правило, берется достаточно большое количество сделок с
недвижимостью и проводится их анализ с точки зрения дохода и стоимости.

Однако метод не следует применять, когда отсутствует
информация о рыночных сделках; если объект еще не достроен, а значит не вышел
на режим стабильных доходов; когда объект подвергся серьезным разрушениям в
результате стихийного бедствия, то есть требует серьезной реконструкции.

Метод имеет еще один серьезный недостаток. В формуле
расчета присутствует ежегодный доход. В качестве этого дохода берется чистый
доход, который получается из потенциального валового дохода после вычитания из
него всех возможных потерь и расходов, включая резерв на замещение. Эта
информация очень часто относится к разряду коммерческих тайн и, следовательно,
доступ к ней крайне ограничен. В силу этого задача сбора информации о рыночных
сделках и, следовательно, расчет коэффициента капитализации является довольно
сложной проблемой.

Метод дисконтирования
денежных потоков (последовательного дисконтирования)

Это метод определения капитализированной стоимости
доходов, при котором каждый доход или группа доходов со своими ставками дисконтирования
приводятся к величине, равной сумме их текущих стоимостей.

При определении стоимости объекта необходимо решить две
задачи: проанализировать и спрогнозировать будущие потоки денежных доходов с
точки зрения их структуры, величины, времени и частоты их поступлений и определить
ставки, по которым их необходимо дисконтировать.

Метод дисконтированных денежных потоков ДДП
используется в следующих случаях:

—  
ожидается, что будущие уровни
денежных потоков будут существенно отличаться от текущих;

—  
можно обоснованно оценить будущие
денежные потоки, получаемые от использования оцениваемого объекта;

—  
объект создается или только что
создан;

—  
потоки доходов и расходов носят
сезонный характер.

На практике, как правило, этот метод используется и
дает хорошие результаты для больших коммерческих объектов типа гостиниц, пароходов
и т.п.

С теоретической точки зрения метод дисконтирования
доходов самый лучший, однако он весьма трудоемок. Есть оценки, которые в
принципе невозможно осуществлять без использования этого метода – это
разработка и оценка инвестиционных проектов.

Для расчета ДДП необходимы следующие данные:

—  
длительность прогнозного периода;

—  
прогнозные величины денежных
потоков, включая реверсию;

—  
ставка дисконтирования.

Определение прогнозного периода зависит от объема
информации, достаточной для долгосрочных прогнозов. Тщательно выполненный
прогноз позволяет предсказать характер изменения денежных потоков на более долгий
срок.

В международной оценочной практике средняя величина
прогнозного периода 5 – 10 лет, для России типичной величиной является период
длительностью 3 – 5 лет. Это реальный срок, на который можно сделать
обоснованный прогноз. 

 Прогнозирование
денежных потоков

Прогнозирование величин денежных потоков, включая
реверсию, требует:

—  
тщательного анализа на основе
финансовой отчетности, представляемой заказчиком о доходах и расходах от
объекта собственности в ретроспективном периоде;

—  
изучения текущего состояния
соответствующего сегмента рынка и динамики изменения его основных характеристик;

—  
прогноз доходов и расходов на
основе реконструированного отчета о доходах.

При оценке методом ДДП рассчитывается несколько видов
доходов от объекта:

1)
 потенциальный валовой доход;

2)
 действительный валовой доход;

3)
 чистый операционный доход;

4)
 денежный поток до уплаты налогов;

5)
 денежный поток после уплаты
налогов (денежный поток до уплаты налогов минус платежи по подоходному налогу
владельца объекта собственности).

На практике российские оценщики дисконтируют следующие
доходы:

·
ЧОД (объект недвижимости
принимается как не отягощенный долговыми обязательствами),

·
чистый поток наличности за вычетом
расходов на эксплуатацию, реконструкцию и земельного налога,

·
облагаемую налогом прибыль.

Желательно дисконтировать именно денежный поток, так
как:

·
денежные потоки не так изменчивы
как прибыль;

·
понятие «денежный поток» учитывает
приток и отток денежных средств, учитывая капиталовложения и долговые обязательства,
которые не включаются в расчете прибыли;

·
показатель прибыли соотносит
доходы, полученные в определенный период, с расходами, понесенными в этот же
период, вне зависимости от реальных поступлений или расхода денежных средств;

·
денежный поток – показатель
достигнутых результатов, так как отражает постоянное наличие определенных
денежных средств на счетах владельца.

При оценке недвижимости методом ДДП учесть следующее.

1.
 Имущественный налог, слагающийся
из налога на землю и налога на имущество, необходимо вычитать из
действительного валового дохода в составе операционных расходов (ОР).

2.
 Амортизация не является реальным
денежным платежом, поэтому при прогнозировании доходов не учитывается.

3.
 Капитальные вложения вычитаются из
чистого операционного дохода для получения величины денежного потока, поскольку
это реальные денежные выплаты, увеличивающие срок функционирования объекта и
величину стоимости реверсии.

4.
Платежи по обслуживанию кредита
(выплата процентов и погашение долга) необходимо вычитать из ЧОД, если
оценивается инвестиционная стоимость объекта для конкретного инвестора. При
оценке рыночной стоимости объекта недвижимости вычитать платежи по обслуживанию
кредита не надо.

5.
 Предпринимательские расходы
владельца недвижимости необходимо вычитать из действительного валового дохода,
если они направлены на поддержание необходимых характеристик объекта.

Таким образом:

Денежный
поток до уплаты налогов =
ПВД – Потери от недозагрузки и невзысканных платежей + прочие доходы =
= ДВД – ОР — Предпринимательские расходы владельца
недвижимости, связанные с недвижимостью =
= ЧОД – капиталовложения – обслуживание кредита + прирост кредитов.

Денежный
поток после уплаты налогов =
Денежный поток до уплаты налогов – платежи по подоходному налогу владельца недвижимости.

Определение
остаточной стоимости объекта

После вычисления величин денежных потоков необходимо
определить остаточную стоимость (реверсию) – стоимость объекта по
истечении прогнозного периода денежных поступлений. Стоимость перепродажи всего
объекта в конце срока экономической жизни мало влияет на текущую стоимость
объекта, так как перепродажа производится через много лет. Но период владения
редко равен продолжительности полезной жизни объекта. Если необходимо
определить реверсию от перепродажи объекта до истечения срока экономической
жизни, предполагаемая стоимость продажи может быть равна сумме недополученных
доходов, которые должен приносить объект после продажи. В зависимости от вида
объекта собственности могут применяться различные методы для определения
остаточной стоимости:

Модель Гордона
(для оценки предприятий):

Остаточная стоимость=Денежный поток в первый простпрогнозный год /       (ставка
дисконта – долгосрочные темпы роста)

2. Метод предполагаемой продажи состоит в
пересчете ожидаемой выручки от продажи с помощью текущей стоимости денежной единицы
(колонка 4 в таблице шести функций денег).

3. Капитализация дохода за год, следующий за
годом окончания прогнозного периода, с использованием самостоятельно
рассчитанной ставки капитализации.

В процессе расчетов необходимо знать ставку дисконта.
Она должна отражать взаимосвязь «риск – доход», а также различные виды риска,
присущие этой собственности.

Ставка дисконта служит для определения необходимой
нормы дохода на основании трех компонентов: очищенной от риска нормы дохода,
коэффициента b и рыночной премии за риск:

где i – ожидаемая ставка дохода;

i_ф – безрисковая ставка
дохода (определяется исходя из ставки доходов по долгосрочным правительственным
облигациям). Для долгосрочных правительственных облигаций США эта ставка равна
3,8%. Россия относится к группе стран со средним уровнем риска, поэтому надбавка
за страновой риск в этом случае составляет 7%.

b — мера систематического риска;

i_т – среднерыночная ставка
дохода;

i_т —
i_ф –
рыночная премия за вложения в рискованный актив.

Рыночная премия представляет собой дополнительный доход
(превышение над безрисковой ставкой дохода), которую инвестор получает в
качестве компенсации за дополнительный риск.

Перевод известной номинальной ставки в реальную с
учетом инфляции осуществляется по формуле:

где i_р –
реальная безрисковая ставка дохода;

i_н – номинальная
безрисковая ставка дохода;

i – инфляция за
рассматриваемый период.

На заключительном этапе расчетов по этому методу
величина ставки дисконта корректируется (в сторону увеличения или уменьшения),
чтобы учесть действие тех уникальных для данного объекта факторов, которые еще
не были охвачены указанными показателями.

Ставку дисконта можно определить также методом
мониторинга. При этом регулярно отслеживаются данные сделок и обобщаются по различным
сегментам рынка.

 Определение
взвешенного дохода

Для определения чистого дохода иногда
рассчитывается оценочный (взвешенный) доход. Аналитики дают три оценки чистого
дохода: наиболее оптимистичную оценку (оценку максимальной прибыли, которую
предприятие может получить при наиболее благоприятных условиях); наиболее
вероятную оценку (прибыль, получение которой наиболее велика); наиболее
пессимистичную оценку (прибыль при наихудшем стечении обстоятельств). Далее рассчитывается
значение оценочного (взвешенного) дохода:

где I_оц –
оценочный (взвешенный) доход;

I_опт – наиболее
оптимистичная оценка дохода;

I_т – наиболее вероятная
оценка дохода;

I_пес – наиболее
пессимистичная оценка дохода.

После определения остаточной стоимости необходимо найти
сумму всех текущих денежных выгод от оцениваемого объекта. Эта величина и будет
текущей стоимостью объекта.

Достоинства и недостатки доходного подхода, а также
области применения следующие:

30. Затратный подход в оценке бизнеса – экономическое
содержание и основные методы.

Оценка стоимости бизнеса с точки
зрения понесенных затрат. Базовая формула затратного подхода. Основные методы
осуществления затратного подхода: метод стоимости чистых активов и метод ликвидационной
стоимости. Этапы оценки бизнеса методом стоимости чистых активов. Основные
этапы и особенности оценки ликвидационной стоимости предприятий.

Имущественный
(затратный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки
зрения понесенных издержек. Этот подход объединяет методы, основанные на оценке
активов и затрат на строительство нового сопоставимого предприятия.

Метод
скорректированной текущей балансовой стоимости активов (индексный метод).

Метод
чистых активов.

Определение стоимости
строительства нового сопоставимого предприятия (метод замещения).

Определение
стоимости строительства точной копии предприятия (метод восстановительной
стоимости).

Метод
ликвидационной стоимости предприятия.

Затратный подход – совокупность методов оценки стоимости
объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления
либо замещения объекта оценки, с учетом его износа. Исследование бизнеса с
применением методов затратного подхода осуществляется исходя из величины тех
активов и обязательств, которые приобрела компания за период своего
функционирования на основе принципа замещения.

Каждый из подходов имеет преимущества и недостатки в
применении к оценке стоимости предприятия.

Затратный подход к оценке бизнеса применяется в условиях
отсутствия или неразвитости рынка, а также определения ликвидационной
стоимости. Этот метод не подходит для оценки рентабельных компаний, так как
методология подхода не отражает денежные потоки, генерируемые компанией.
Положительные стороны подхода в том, что он точно определяет стоимость объекта,
без применения допущений и прогнозирования, как это происходит в доходном
подходе. Отрицательная сторона затратного подхода состоит в его узкой
направленности. Любая рентабельная компания, оцененная этим подходом, будет
существенно занижена в стоимости.

Затратный
подход используется в следующих случаях:

—
наравне с двумя другими подходами
для более полного итогового согласования стоимости;

—
для объектов специального
назначения, которые не продаются (тюрьмы, банки, церковь, …);

—
в условиях пассивного рынка, когда
нет аналогичных продаж;

—
для целей страхования;

—
при анализе наилучшего и наиболее
эффективного использования свободного земельного участка;

—
при оценке объекта доходным
подходом, если объект требует ремонта или реконструкции;

—
в инвестиционных проектах – при
реконструкции существующего объекта или строительстве нового;

—
для целей налогообложения;

—
для получения кредита в банке.

Технология
применения затратного подхода объектов недвижимости включает следующие этапы.

Этап
1. Определяется рыночная стоимость
земельного участка, на котором находится объект недвижимости.

Этап
2. Рассчитывается стоимость замещения
или восстановительная стоимость объекта недвижимости. В отчете по оценке
обязательно надо указать, какая из этих двух стоимостей определяется.

Этап
3. Рассчитываются все виды износа
объекта недвижимости: физического, функционального, внешнего.

Этап
4. Вычитается общий износ объекта
недвижимости из затрат на его воспроизводство или замещение. Получается
стоимость объекта недвижимости за вычетом износа.

Этап
5. Рассчитывается общая стоимость
объекта недвижимости и земельного участка путем суммирования этих стоимостей.

6.1   Определение
рыночной стоимости земельного участка

Отдельная
оценка рыночной стоимости земельного участка, на котором находится объект
недвижимости, осуществляется для определения налогооблагаемой базы по стоимости
этого участка, для установления размеров компенсации при отчуждении земли при
принятии решения о ликвидации объекта недвижимости с целью нового строительства,
при установлении арендной платы за землю. В РФ в настоящее время плата за землю
устанавливается исходя из ее доходности по городским, сельскохозяйственным и
прочим землям, и нормативная стоимость земельных участков рассчитывается исходя
из величины земельного налога. Однако в связи с становлением российского
земельного рынка цены начинают складываться исходя из спроса и предложения на
этом рынке.

Для
оценки рыночной стоимости земельного участка необходима следующая информация:

а)
титул собственности и регистрационные данные по земельному участку;

б)
физические характеристики участка;

в)
данные о взаимосвязи участка с окружением;

г)
экономические факторы, характеризующие участок.

Источниками
этих данных могут быть городские, районные и поселковые земельные комитеты и
комиссии, где осуществляется регистрация сделок с земельными участками,
риэлторские фирмы, специализирующиеся на сделках с земельными участками,
ипотечные кредитные организации, оценочные фирмы и другие источники.

Методические
аспекты оценки рыночной стоимости земельных участков рассмотрены ниже.

6.2   Определение
восстановительной стоимости
или стоимости замещения

Существует
четыре основных метода определения восстановительной стоимости объекта
недвижимости или стоимости замещения: метод сравнительной единицы (или метод
удельной стоимости), поэлементный метод, сметный и индексный методы.

1. Метод сравнительной
единицы (метод удельной стоимости)

По
этому методу для расчета выбирается единица измерения оцениваемого объекта,
определяется ее текущая стоимость и умножается на количество единиц
оцениваемого объекта. Единицами измерения могут быть 1 кв. м, 1 куб. м, 1 место и т. д. Если эксперт-оценщик не сможет отыскать недавно построенный
сопоставимый объект, можно воспользоваться разработками российского Центрального
научно-исследовательского института экономики и управления строительством и
проектных институтов, который выпускает удельные показатели стоимости на
потребительскую единицу строительной продукции по характерным типам зданий и сооружений
в базисном текущем и в прогнозном уровне цен на основании ежеквартальных цен на
ресурсы, а также другие укрупненные проектные стоимости объектов.

Это
наиболее простой способ оценки объекта недвижимости, который всегда может
применяться экспертами-оценщиками.

2. Поэлементный метод расчета стоимости объекта
недвижимости (метод разбивки на компоненты)

Метод разбивки на компоненты заключается в разбивке
всех издержек на компоненты (или элементы), определении текущей стоимости
каждого элемента и определении удельной стоимости единицы измерения объекта или
всего объекта исходя из поэлементных затрат. Поэлементными затратами могут быть
затраты на проектирование и составление сметы, затраты на материалы и рабочую
силу, затраты на производство земляных, монтажных, отделочных работ, затраты на
оборудование и т. д.

3. Сметный метод расчета стоимости объекта недвижимости

При
оценке объекта этим методом составляется смета строительства данного объекта,
как если бы он строился вновь. Это наиболее трудоемкий метод определения стоимости
объекта, но он может быть значительно облегчен, если для оцениваемого объекта
сохранилась старая проектно-сметная документация, по которой он строился. В
противном случае эксперту-оценщику необходима помощь специалиста-сметчика, который
разрабатывает сметы для оцениваемого объекта с использованием единых норм и
расценок и индексов цен по строительно-монтажным работам.

В
нашей стране стоимость строительства, как правило, определяется как сметная
стоимость строительства в соответствии со сметными нормами на строительные и
специальные строительные работы и конструкции – IV часть
строительных норм и правил (СНиП).

Сметная стоимость
определяется следующим образом.

1.
Строительно-монтажные
работы.

1.1. Основная заработная плата строительных рабочих.

1.2. Стоимость материалов, полуфабрикатов, деталей и конструкций.

1.3.
Затраты на эксплуатацию
строительных машин и механизмов.

Итого прямые затраты (ПЗ)

1.4.
Накладные расходы (НР).

Итого издержки подрядчика (себестоимость С = ПЗ+НР)

1.5.
Плановые накопления (ПН).

Итого цена подрядчика
(восстановительная стоимость строительно-монтажных работ Св _смр=
С+ПН).

2.
Затраты на приобретение
инженерного оборудования (ЗО).

3.
Прочие затраты застройщика,
связанные со строительством.

Затраты
на проектно-сметные и изыскательские работы.

Затраты,
связанные с землеотводом.

Оплата
юристов и других консультантов.

Страховые
платежи.

Налоги
(транспортный налог, налог на автодороги, НДС).

Расходы
по продаже.

Прочие
затраты.

Итого прочие затраты застройщика (ПЗЗ)

Всего затраты застройщика (ЗЗ = Св _смр+ЗО+ПЗЗ)

4.
Прибыль застройщика (ПрЗ).

Итого стоимость объекта (Св _об = ЗЗ+ПрЗ).

4. Индексный метод оценки объектов недвижимости.

Индексный метод оценки объектов недвижимости
заключается в корректировке балансовой стоимости на соответствующий индекс в соответствии
с Положением о порядке переоценки основных фондов (средств) предприятий и
организаций, утвержденным постановлением правительства РФ №1233 от 25 ноября
1993 года. Индексы для переоценки основных фондов утверждаются правительством
РФ и периодически публикуются в печати.